中國經濟時報：中國股市改革應該借鑒商鞅變法

　　蘇培科

　　12月19日，中國證監會再次公布了股權分置改革的27家公司名單，刷新了股改以來主板單批數量最高記錄，但不斷提速的股改卻絲毫沒有改變蕭條不堪的股市格局，投資信心未見恢復，炒做權證的投機信心反而倍增，權證交易量屢屢超過A股市場。香港的H股市場走勢與中國經濟的“晴雨表”漸行漸進，而低迷不堪的A股市場逐漸被冷落和邊緣化。國內的投

資人郁悶不堪，于是發問：這場改革究竟要改什么？

　　是要將非流通股簡單地變成流通股，實施全流通改革？是要改《證券法》和《公司法》的法律條文？要改以創新為主的衍生品交易？要改大股東一股獨大的畸形局面？要改指數？還是要改無法融資的市場困境？……

　　如果這些改變能讓市場皆大歡喜，能夠調動起市場參與各方的積極性，將調配社會資源的功能發揮出來，讓市場機制徹底起作用，這當然是理想和希望中的股市改革，但如果僅僅從形式上、策略上加以改變，若只是進行非流通股轉變為流通股的“10送3”送股對價，只是為了改變市場暫時的困境和繼續實現融資功能而被迫改革，其不徹底的改革因素會繼續成為將來股市困境的伏筆和歷史難題。

　　此前，筆者曾多次呼吁中國股市需要治本和大動干戈式的改革，讓不利于市場的因素退出股市的歷史舞臺，讓利益的博弈主體站在平等、“三公”的規則下進行各種市場化博弈。可是，目前“10送3”的股改對價情形時常被一些人指責為國有資產流失，既得利益集團仍在與民爭利，非市場的因素仍然沒有退出市場，博弈主體始終處在不平等、不“三公”的規則下進行畸形的市場交易。同時，低迷的投資信心和火急火了的股改、謀圖“新老劃斷”的司馬昭之心，似乎讓人們更加失望。

　　主要是這場改革沒有調動起大家的積極性，讓人看不到實實在在的“好處”，往往低微的“10送3”被自然除權給徹底吞噬掉，市值變化微乎其微，有些投資者甚至在股改中被套牢，對于這樣的股改，投資者當然信心不足。

　　這和當年人們曾經歷過的土地改革一樣，大家“打土豪分田地”，最后將利益進行了再分配和游戲規則的徹底改變。如果當初大家打了土豪分不到田地，或者“打完”之后土豪繼續是土豪，無非只是可以將不流通股的土地變成可以高價流通的東西，繼續“一股獨大”，或許當時誰都不敢再繼續打土豪了，土改或許就會成為像股改一樣的結果。

　　因此，一場改革不光是簡單的形式變化，它應該涉及制度、利益和參與者的積極性等多方面要素，而調動積極性和平衡利益應該是決定改革成敗最為關鍵的因素。

　　常言道：“人無信而不立，法無信而不施”。股市改革何嘗不是如此，在一個圈錢成“風”、掠奪成“本”、誠信掃地、信心崩潰的市場里，僅僅只局限于將非流通股轉化為流通股、將滯后的法律條文只修改成適合當前游戲規則的條條框框、將股市中不符合市場原則的制度規則照搬為成熟市場的約束條款、將再融資作為“利誘”股改的條件等來實施“頭疼醫頭，腳疼醫腳”的形式化改革，“不立”、“不施” 、“利好麻痹癥”和市場失靈就不足為奇。

　　那么，中國股市要改變目前低迷的市場格局、改變萎靡不振的投資信心、改變畸形的股權結構、改變股市中的歷史遺留問題、改變不符合時宜的制度規則……，不妨借鑒一下商鞅變法，可學習其“徙木立信”的精神。

　　周顯王十三年(公元前356年)，著名政治改革家衛鞅(商鞅)公布了新法令(商鞅變法)，主要內容有三：第一、加強社會治安。實行連坐法，把老百姓組織起來，五家編為“一伍”，十家編為“一什”，互相擔保，互相監視。一家犯了罪，九家都要檢舉，否則十家一起判罪。檢舉壞人和殺敵人一樣有賞，窩藏壞人和投降敵人一樣處罰。外出必須攜帶憑證，沒有證件各地不準留宿。第二、獎勵發展生產。老百姓努力生產，糧食布帛貢獻多的，可以免除一家勞役；懶惰和棄農經商的，連同妻子、兒女一起充為官奴。一家有兩個兒子以上，成人以后就要分家，各自交稅，否則一人要交兩份稅。第三、獎勵殺敵立功。官爵大小以在軍事上立功多少為標準。功勞大的封官爵就高，車輛、衣服、田地、住宅、奴婢的賞賜，也都以功勞大小而定；軍事上沒有功勞的，即便有錢也不能過豪華的生活，就是貴族也只能享受平民的待遇。

　　為了確保其新法的推行，商鞅在新法頒布之前，首先向秦國公眾強調“信”——法無信則不能服眾，不能服從則法無以立，于是他以“徙木立信”來立信于民。此舉讓人明白了以賞善罰惡為主要內容的商鞅變法，要真格的。商鞅“徙木立信”變法之后，“商君治秦，法令至行，公平無私，罰不諱強大，賞不私親近。”“期年之后，道不拾遺，民不妄取，兵革強大。”同時，為秦國的綜合國力提升和統一打下了良好的基礎。

　　歷經幾年熊市的我國證券市場，除了指數低迷不堪之外，上市公司治理混亂、違規造假、欺詐導致股市信心不足，歷史舊病頻頻涌現，問題接二連三，使得投資者普遍不再信任“狼來了”的市場游戲，并對于管理層出臺的各項舉措都發出疑問，生怕再次陷入“老虎機”式的圈錢圈套，市場公信力大打折扣。對比一下，現在的股市已經處于商鞅變法之前的社會信用環境，人們普遍不信任徙木賞金，對股市、對上市公司、對中介機構等徹底缺乏信任，這成為

　　但恢復市場信心絕對不是以利“誘”之，也不是僅依靠形式化的改革和各種政策誘導及權宜之計，更不應該采取“依靠增量、犧牲存量”的改革之法來犧牲市場的基石。一定要以長遠的眼光，不斷糾偏、慎重推進、全面改革，讓股市徹底恢復投資信心和本色功能，使其為中國經濟發展做出應有的貢獻。