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陸志明
近日，在國務院發展研究中心企業研究所舉辦的高層論壇上，證監會研究中心高小真博士表示，股改過后最重要的基礎性制度改革就是發行制度市場化改革，今后在發行機制上的重大突破將是由核準制向注冊制轉變。
兩種發行制度的根本區別在于，注冊制強調讓市場決定股票的價值，行政干預應盡量減少，充分發揮市場優勝劣汰的機制和融資功能。而核準制要求監管機構提前對要求上市的企業進行價值判斷，保證證券市場上均為優質上市公司，主要適用于準入和退出機制不健全、發展尚未規范的證券市場。而我國證券市場則處于制度尚未完善，卻需要充分發揮融資功能的階段。
證監會主席尚福林11月初在“2005中國論壇”上表示：“十一五”期間，我國將通過完善市場的基礎性問題來實現資本市場的飛躍。數據顯示：2005年中國資本市場融資功能基本萎縮，銀行貸款占到企業融資的90%以上。這不僅加劇了銀行業的風險，也使證券市場邊緣化的問題更加嚴重。因此，改革證券發行制度，擴大直接融資比重已成當務之急。
雖然從核準制過渡到注冊制有助于降低政府對市場行政干預帶來的效率扭曲，使更多的企業進入市場融資，解決目前資本市場融資難題，但是，從現在到完善市場的政策實施存在一個時滯，從這些政策實施到產生效果又存在一個時滯，在這兩個時滯中，證券市場的環境依然不容樂觀，尤其是最近的權證市場凸現證券市場的炒作之風依然盛行。在這種情況下，我們應尋求一條“中間道路”———注冊制與核準制并存。可以根據上市公司融資規模設定不同的發行制度。對于規模較小、籌資額較小的企業，不妨采用注冊制，因為其規模有限，對證券市場的沖擊較小；而對于規模較大、籌資額較大的企業實行核準制，以維持市場的穩定。
另外需要強調的是，注冊制的本意是讓監管當局從對市場的行政干預中脫身，加強對證券市場合規性監督，如增強對上市公司信息披露的監管等，并不是說監管部門從此放棄對市場風險的監控。尤其是在目前我國證券市場投機氣氛較盛的背景下，實現從核準制向注冊制過渡的過程中，必須提升其他風險防范技術。例如，完善保薦人制度，增加其連帶責任，保薦人不僅要承擔對擬上市企業的上市保薦責任，還要承擔對上市公司的持續督導責任。保薦人嚴把“入門關”，發掘、培育和遴選運作規范、財務狀況健康、治理結構完善、資產質量較好、盈利能力較強、成長性較高的企業，有利于從源頭上保證上市公司的質量，提高上市公司的總體水平，夯實證券市場的基石。 (作者單位：復旦大學）
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