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作者:方泉
與銀河證券滕泰博士談到股票的投資價值時，他的一席話讓我反復回味。他說：“什么叫投資價值，就是漲或跌的一個借口，2001年股市沖到2200點，市盈率達40-50倍時，沒人說這些股票沒有投資價值，理由是盡管市盈率超過多數發達國家或地區股市的，但中國是發展中國家，經濟持續高速發展，對股票應給予一定的溢價。反過來，這幾年股市下跌，越
跌大家越說股票沒投資價值，先是說股價要與國際接軌，待跌到1100點以下我們的市盈率已經低于多數發達國家或地區的市盈率時，又說我們的公司治理結構有問題，財務數據不真實，應給予一定的折價。股票還是那些股票，漲就說有價值，跌就說沒價值，價值算什么？”
價值就是漲或跌的借口。按國際通行的投資理論，投資理念不外乎兩種：一種是價值投資，一種叫趨勢投資；價值投資主要考慮市盈率、市凈率，即以股票每年的可分配利潤為投資依據；趨勢投資主要考慮增長潛力和增長速度，即以資金進入的趨勢為投資依據；價值投資更多地考慮分紅率，趨勢投資在操作上常常表現為博取股票的差價。兩種投資理念在事實上并不對立，價值投資也博取差價，而趨勢投資也是基于對潛在價值的預期，因而這種投資理論并沒有絕對的價值標準或絕對的趨勢標準，價值本身就是相對的，就不是一成不變的。關鍵是對價值的理解，對價值的漸趨一致的理解才是導致股價變動乃至股市牛熊轉換的根本。
2200點時，市場呼喚以凈資產為標準進行國有股有步驟地減持，并幾乎一致地認為這是推動股市繼續走牛的重大利好。可決策層不搞，卻要將部分IPO的國有股劃給社保基金讓其擇機上市，憑空增加了非流通股問題的不確定性，于是股市逐漸轉熊；待決策層看明白了與民爭利的慘痛惡果后，又沖破凈資產標準禁忌，以對價方式開啟全流通改革，市場卻從1130點跌到1000點——市場對這么重大的利好政策并沒有給出積極的評價。難道1100點時的股票還不如2200點時的具有價值嗎？
所謂價值，就是不同時期不同投資人對價值的認識。當然要以股票的基本面為依據，更要以其他多數投資人對基本面的認識為依據——即資金是否追逐這只股票。3.90元的寶鋼幾個月后能讓你分回0.20元以上的現金，你不買，也沒多少人買；武鋼的認沽權證幾個月后可能一錢不值，你買他也買。是寶鋼股票沒價值而武鋼認沽權證有價值嗎？都有價值！而短期看，武鋼認沽權證被理解為更有投機價值！
所謂價值，更是給出的一個投機的理由。
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