易憲容：建行上市的喜與憂

　　文/易憲容

　　2005年9月22日，建行上市聆訊已獲港交所通過，計(jì)劃集資額可能達(dá)到77億美元。此次建行上市有望打破香港聯(lián)交所的IPO(首次上市發(fā)行)紀(jì)錄，并刷新2005年以來全球上市籌資額，它也是亞洲7年里最大的IPO。外電引述消息人士稱，建行的招股初步推介已經(jīng)開始，如果進(jìn)展順利建行的整個(gè)招股活動于10月份完成�？梢哉f，隨著建行在香港上市的順利完成，

它將成為四大國有銀行改革重大的里程碑。

　　我們知道，從上個(gè)世紀(jì)80年代中期以來，四大國有銀行改革一直是國內(nèi)金融改革的重中之重，特別是在1997年亞洲金融危機(jī)之后，不僅顯示出這種改革的迫切與重要性，也顯示出這種改革是國內(nèi)金融業(yè)走向現(xiàn)代化的最為重要一步。如果四大國有銀行改革不能夠成功，不僅關(guān)系國內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展，也關(guān)系國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展能否得以順利進(jìn)行。

　　但是，作為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的最后堡壘，四大國有銀行改革如何進(jìn)行，既沒有他山之石，也沒有自身之經(jīng)驗(yàn)。特別是不少制度上的缺陷更是使得四大國有銀行改革面臨著許多困難與問題。早幾年，四大國有銀行的改革重點(diǎn)放在銀行

　　首先，建行在香港上市表現(xiàn)為國內(nèi)最大的金融機(jī)構(gòu)完全為國家壟斷的格局基本打破、表現(xiàn)為四大國有銀行的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)重大的調(diào)整，由國家壟斷單一銀行改變?yōu)橐患夜�眾銀行。在以往的傳統(tǒng)國有獨(dú)資銀行中，它為什么無法建立起現(xiàn)代企業(yè)制度及公司治理結(jié)構(gòu)，最大的根源就在于產(chǎn)權(quán)缺位或產(chǎn)權(quán)不清晰。這種產(chǎn)權(quán)缺位使得政府對銀行的經(jīng)營活動干預(yù)太多、使得不少銀行成為當(dāng)?shù)卣�府落�?shí)政策的工具，從而導(dǎo)致大量的銀行不良貸款產(chǎn)生。在這種情況下，銀行管理者不需要追求銀行成長之效率，也能夠把其工作之不足歸咎政府來承擔(dān)。因此，這樣的銀行體制肯定是低效率或無效率的，肯定無法承擔(dān)快速發(fā)展經(jīng)濟(jì)增長需要。

　　而要上市的建行，它要上市就得通過股份制改革滿足上市的基本標(biāo)準(zhǔn)，無論是建行的財(cái)務(wù)重組、股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，還是戰(zhàn)略投資者引入及銀行公司治理結(jié)構(gòu)建立，基本上為了達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)而為，否則建行要上市是不可能的。也就是說，建行上市就是給定它一個(gè)達(dá)到某種標(biāo)準(zhǔn)硬約束，就是給定了建行達(dá)到什么體質(zhì)的一個(gè)硬約束。也正是建行這種股權(quán)結(jié)構(gòu)根本性的改變，自然也就能夠保證建行的產(chǎn)權(quán)明晰，保證建立一個(gè)全面反映并真正代表所有權(quán)的董事會，并通過董事會來控制管理層的行為，來削弱、隔斷地方分行和地方政府千絲萬縷的聯(lián)系，從而打破以往國內(nèi)銀行無法商業(yè)化的格局。

　　其次，建行上市也表現(xiàn)為四大國有銀行的市場化、國際化的程度提高。我們可以看到，建行上市就引進(jìn)大量的外國戰(zhàn)略投資者，就得把建行轉(zhuǎn)變?yōu)橐患夜�眾公司。引進(jìn)外國戰(zhàn)略投資者開始時(shí)并不是著眼于拓展海外市場，并不僅為戰(zhàn)略者帶來的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)能力、資金等帶入，更重要是整個(gè)銀行運(yùn)作機(jī)制的改變，是把整個(gè)國有銀行置于國內(nèi)與國際投資者的監(jiān)督之下。

　　因?yàn)�，就目前的國�?nèi)銀行業(yè)情況來看，最大的問題是國內(nèi)信用體系的缺乏，是我們的銀行對信貸風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)量化能力不足。而這些在近十幾年國際商業(yè)銀行取得突飛猛進(jìn)的成果。比如，1997年-2003年香港經(jīng)濟(jì)曾出現(xiàn)過前所未有的困難時(shí)期，香港經(jīng)濟(jì)也從高度繁榮進(jìn)入嚴(yán)重的不景氣，但在不景氣周期中，香港銀行并沒有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性變化而顯示出銀行的巨大風(fēng)險(xiǎn)，反之，銀行的穩(wěn)健經(jīng)營成了近來香港經(jīng)濟(jì)重新奮起的中流砥柱。何也？就在于香港銀行真正能夠商業(yè)化，能夠用現(xiàn)代化的風(fēng)險(xiǎn)量化工具來管理風(fēng)險(xiǎn)及控制風(fēng)險(xiǎn)。而對不少國內(nèi)銀行來說，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、工具及市場仍然沒有建立起來。

　　特別是20世紀(jì)90年代以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融市場一體化、競爭加劇及金融管制的放松，金融創(chuàng)新及衍生金融產(chǎn)品獲得了空前的發(fā)展，而金融產(chǎn)品及金融市場蓬勃發(fā)展，不僅使得金融風(fēng)險(xiǎn)的度量更困難，而且金融風(fēng)險(xiǎn)更具有隱蔽性及危害性，加上中國的金融制度及信用制度的缺陷，這就更是增加了度量國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的困難。一則缺乏量化金融風(fēng)險(xiǎn)的知識與工具，二則金融風(fēng)險(xiǎn)度量困難性、金融風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性及危害性，這就使得國內(nèi)不少銀行寧可不做業(yè)務(wù)也得逃避風(fēng)險(xiǎn)。而這種現(xiàn)象，無論是對銀行發(fā)展還是對國家經(jīng)濟(jì)都是不利的。而建行上市就能夠通過引進(jìn)與學(xué)習(xí)現(xiàn)代商業(yè)銀行的運(yùn)作機(jī)制來改變這種狀況，從而為建行的發(fā)展提供良好的機(jī)會。

　　同時(shí)，建行上市不僅讓企業(yè)經(jīng)過業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)等重組而脫胎換骨，而且必須把自身置于市場的完全監(jiān)督之下。在市場完全監(jiān)督下，不僅要把銀行的運(yùn)作方式及信息透明化，還得把銀行所有的運(yùn)作方式、公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)業(yè)績、未來的整體盈利水平等國際標(biāo)準(zhǔn)比較，這樣既有壓力也能形成動力，從而來提升銀行市場價(jià)值，得到投資者的認(rèn)同。如果沒有這道上市的大坎，建行的市場價(jià)值到底多少是不知道，建行也不能產(chǎn)生提升自己市場價(jià)值的動力。比如，目前國內(nèi)出現(xiàn)了一些產(chǎn)品過剩，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性結(jié)構(gòu)的變化，有些銀行就希望信貸緊縮一了百了。但從現(xiàn)代商業(yè)銀行來看，就得對這些企業(yè)或行業(yè)的信貸關(guān)系實(shí)行銀行全面的風(fēng)險(xiǎn)管理，即用風(fēng)險(xiǎn)來調(diào)整資本收益率，在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間尋找平衡。而且這種平衡就得在長期與短期、不同行業(yè)、不同行業(yè)周期性之間尋找一個(gè)點(diǎn)。在這種情況下，國內(nèi)銀行就會有動力去改變傳統(tǒng)那種一看某個(gè)行業(yè)產(chǎn)品過剩就收緊銀行信貸，那種一看到眼前某種行業(yè)現(xiàn)時(shí)繁榮性就一擁而上的短期性，找銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡點(diǎn)。

　　以上都是建行上市后發(fā)展之機(jī)會，同時(shí)建行上市后也會面臨著一系列的挑戰(zhàn)。曾有人認(rèn)為國有銀行上市并非萬能，本人也認(rèn)為，建行上市并不能夠解決建行本身存在的所有的一切問題，它同樣有可能與一些國有企業(yè)改制上市“圈錢”那樣只徒其表，但是四大國有銀行如果不能夠邁出這一大步，那么它們要通過其他的方式想改革成功會問題更多、改革的成本會更大。不過，我們也就應(yīng)該看到，對于一家現(xiàn)代商業(yè)企業(yè)來說，它得以生成的條件是不可能一天造成的，無論是國有銀行內(nèi)部及外部的生成條件都是如此。

　　建行為了上市，在短時(shí)間內(nèi)完成整個(gè)銀行重組，并以國際市場所要求的標(biāo)準(zhǔn)或更高的水平上完成了改制，并在新機(jī)制的基礎(chǔ)上提高了銀行的業(yè)績水平與盈利能力，這些為建行上市價(jià)值最大化創(chuàng)造了條件。但是，這樣一些新的制度安排、運(yùn)作機(jī)制能夠?yàn)榻ㄐ械靡陨�存�?nèi)部及外部環(huán)境所消化嗎？如果不能夠消化，或者說新的制度安排、運(yùn)作機(jī)制的初始條件不滿足，那么建行改制要達(dá)到所設(shè)想的結(jié)果是不可能的。

　　比如，我國銀行利率市場化的改革，在2005年1月1日就進(jìn)行了存貸款的上下限管理，即貸款放開上限、存款放開下限。但實(shí)際結(jié)果表明，盡管這項(xiàng)政策對國內(nèi)商業(yè)銀行是一項(xiàng)十分利好的政策，但國內(nèi)商業(yè)銀行是貸款上限放開上則動作十分謹(jǐn)慎。何也？盡管原因可以會多方面，但最為重要的原因應(yīng)該是國內(nèi)銀行經(jīng)營觀念上轉(zhuǎn)變無法適應(yīng)。

　　同時(shí)，我們也就應(yīng)該看到，建行以大踏步的改革、以高標(biāo)準(zhǔn)的要求完成了改制，這自然會激化銀行內(nèi)部原有的問題與矛盾。如果這些問題與矛盾不能夠有一定的時(shí)間來化解，它對建行的未來肯定是有影響的。比如，最近我就接到有某地方建行員工寫給我的信及寄給我的材料，反映他們在改制過程如何受到不公平的對待。對于這些問題到底如何，我當(dāng)然不可貿(mào)然下結(jié)論，但有一點(diǎn)可以肯定，目前四大國有銀行改制過程中，所留下的遺留問題肯定不少。

　　還有，目前銀行體制改革中兩大問題仍然是進(jìn)展緩慢。一是社會信用體系及信用文化建立問題，二是國內(nèi)銀行運(yùn)作的市場化問題。前者是整個(gè)銀行業(yè)發(fā)展的生態(tài)環(huán)境，后者是國內(nèi)銀行業(yè)發(fā)展的成長內(nèi)在前提。而這些方面，僅僅由一家銀行改革、一家銀行上市是無法解決的問題。比如，對一些國內(nèi)股份制銀行來說，它們是建立現(xiàn)代銀行制度、是邁出國內(nèi)上市的那一步，但這些初始條件沒有滿足，上市后同樣不能夠建立起真正的現(xiàn)代商業(yè)銀行，如深圳發(fā)展銀行。

　　可以說，建行上市，僅是其發(fā)展之開始。上市后，投資者就有理由會監(jiān)督公司是否在努力經(jīng)營，是否能夠滿足投資者預(yù)期目標(biāo)。當(dāng)一家公司的行為都在市場的陽光之下時(shí)，如果不為投資者努力經(jīng)營，投資者隨時(shí)都用腳投票而棄公司而去。已有的經(jīng)驗(yàn)可以看到，國內(nèi)不少上市公司也曾抱著僥幸的心理試圖用以往國內(nèi)證券市場方式來香港上市應(yīng)對國際投資者，但最后拋棄的只能是自己，如歐亞農(nóng)業(yè)等。因此，無論是從制度安排上說還是從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，建行香港上市一定要走出國內(nèi)公司上市A股化的陰影。

　　也就是說，對于建行來說，我們有沒有必要擔(dān)心它A股化，關(guān)鍵要看建行是否成為一家成長性銀行。因?yàn)�，一家好的上市銀行，市值的高低不僅在于投資者在預(yù)期它的成長性，也在于該銀行本身的素質(zhì)如何，在于建行改革得到投資者的認(rèn)可程度。因此，建行上市之后，如何成為一家如匯豐那樣的成長性銀行，現(xiàn)在與以后要做的事情肯定會更多，也肯定會面對種種挑戰(zhàn)。

　　編輯/彭雅青