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天一證券 張冬云
2005年宏觀調(diào)控效果逐漸顯現(xiàn)，CPI指數(shù)與PPI指數(shù)呈現(xiàn)緩步回落態(tài)勢(shì)，兩者之間的背離現(xiàn)象逐漸得到緩和，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度CPI指數(shù)同比增幅為2.0%，比上年同期回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，總體物價(jià)水平逐漸趨于平穩(wěn)；截至10月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅以及直接受宏觀調(diào)控的行業(yè)如房地產(chǎn)投資增幅逐漸回落至合理水平，預(yù)示著2006年國(guó)家
出臺(tái)更進(jìn)一步宏觀調(diào)控措施的可能性不大；另外，2005年前三季度GDP增幅達(dá)9.4%，高于此前市場(chǎng)預(yù)期，表明宏觀調(diào)控達(dá)到了預(yù)期效果，并避免了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)大起大落。另外，據(jù)國(guó)家發(fā)改委預(yù)測(cè)，2006年我國(guó)GDP增幅將有望達(dá)8.5%，預(yù)示著盡管來(lái)年經(jīng)濟(jì)依然面臨調(diào)整壓力，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)依然相對(duì)樂觀。
從政策面來(lái)看，筆者認(rèn)為，2006年滬深證券市場(chǎng)政策措施將很可能在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定并保護(hù)投資者合法權(quán)益的大前提下，主要圍繞盡可能減緩當(dāng)前擬上市公司資源不斷流失、已上市公司再融資迫切與滬深A(yù)股新股發(fā)行暫停之間的突出矛盾展開。具體來(lái)看，筆者認(rèn)為2006年市場(chǎng)政策面面臨以下四大潛在變遷：一是新股發(fā)行模式及市場(chǎng)認(rèn)可的發(fā)行市盈率水平；二是可能進(jìn)一步拓寬新資金供給渠道，以緩和資金供求關(guān)系可能面臨失衡的潛在矛盾；三是交易產(chǎn)品創(chuàng)新，如批準(zhǔn)上證50ETF、上證180ETF等權(quán)證發(fā)行，另外，股指期貨與做空機(jī)制也有望進(jìn)一步明朗化；四是交易制度改革，如不排除G股實(shí)施T+0交易制度等。
更值得關(guān)注的是，新修訂并經(jīng)全國(guó)人大通過(guò)的《公司法》與《證券法》，為證券市場(chǎng)的發(fā)展、為金融改革和金融創(chuàng)新預(yù)留了法律空間。如新《證券法》在證券品種創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、銀行和保險(xiǎn)資金入市、私募發(fā)行、多層次證券市場(chǎng)體系的形成、做空機(jī)制的形成以及證券T＋0交易的開禁等方面,都為市場(chǎng)留下了想象空間,也為立法預(yù)留了空間。從這個(gè)意義上講，滬深證券市場(chǎng)正面臨新一輪發(fā)展機(jī)遇。
從資金需求角度看，目前股改工作正穩(wěn)步推進(jìn)，按正常的股改進(jìn)度推算，一些市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)2006年2月底前后即可能恢復(fù)新股IPO，筆者認(rèn)為這種推測(cè)有一定道理；另外，部分G股公司的非流通股份自2006年中期將陸續(xù)可進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)正式流通，這也是一個(gè)不可忽視的潛在擴(kuò)容壓力，對(duì)市場(chǎng)資金需求明顯。而從資金供給角度看，近半年新發(fā)行基金首募規(guī)模普遍欠理想；券商自營(yíng)與委托理財(cái)可動(dòng)用資金依然捉襟見肘；2005年三季度QFII新獲批額度雖然大幅增加，但總規(guī)模依然不大；企業(yè)年金可能于2006年正式入市，并有望為市場(chǎng)新增約200億元資金。總體而言，2006年初期市場(chǎng)資金供求關(guān)系可能偏緊張，不過(guò)，由于市場(chǎng)資金供給渠道正在不斷拓寬，一旦市場(chǎng)賺錢效應(yīng)出現(xiàn)，部分居民儲(chǔ)蓄存款及私募基金等將有望逐漸成為市場(chǎng)新增資金。
從估值角度看，近一年，反映美國(guó)股票市值最大的500家公司表現(xiàn)的標(biāo)普500指數(shù)的平均市盈率中樞基本維持在約20倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)平均市盈率大致在16倍-19倍的水平；日經(jīng)225指數(shù)市盈率中樞約為25倍左右，平均市凈率約為2倍；香港恒生指數(shù)市盈率稍低，但大部分時(shí)間都維持在15倍以上的水平，平均市凈率約為2倍。然而，近階段上證A與深證A股的平均市盈率皆僅約為16倍，平均市凈率僅約為2倍，若考慮股改含權(quán)因素，兩市A股的實(shí)際平均市盈率水平更低；潛在投資價(jià)值非常明顯。滬深股市在宏觀經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的大背景下，其市盈率水平完全有理由向上回升至更高水平。
在技術(shù)面上，從波浪理論角度看，上證指數(shù)月K線圖顯示，自2001年6月以來(lái)所展開的大級(jí)別調(diào)整行情已經(jīng)于2005年6月結(jié)束，目前正處于筑底階段，而明年股指將進(jìn)入一個(gè)小幅上升的牛市初期。
綜上所述，盡管2006年如GDP增幅將有進(jìn)一步回落趨勢(shì)等宏觀調(diào)控負(fù)面影響仍存在，市場(chǎng)資金供求關(guān)系仍偏緊，以及政策面可出的“牌”并不多，顯示來(lái)年市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境并不是非常有利的時(shí)期；但由于滬深證券市場(chǎng)價(jià)值底部與技術(shù)底部已交叉，并且同時(shí)顯現(xiàn)，因此，我們認(rèn)為，滬深市場(chǎng)自2001年6月份展開的大級(jí)別調(diào)整行情已于2005年6月份徹底結(jié)束，預(yù)計(jì)2006年市場(chǎng)走勢(shì)將步入牛市周期的初期階段。
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