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本報記者 彭松
近段時間以來，股改方案遭流通股股東否決的公司漸漸增多。繼科達機電、金豐投資之后，日前深紡織的股改也未能通過表決。與平均水平相比，這幾家公司支付的對價并不算低，但其方案最終仍遭否決，原因何在？不少業內人士認為，隨著股改向縱深推進，越來越多的公司加入到股改行列，股改通不過的公司絕對家數自然會有所增加。此外，流通股股
東間的聯合程度、過往股價走勢、公司大股東態度等因素，都可能會對最終投票結果產生很大影響。
股改的公司多了，方案被否的也會有所增加，這在市場意料之中。德邦證券首席經濟學家陸滿平說，隨著股改不斷推進，參與股改公司的質量較此前股改公司會有所下降，有的公司支付對價的能力較為有限，有的公司還留有歷史包袱，股改難度加大了，如果處理不好，股改方案遭否的概率就會明顯上升。
一家券商投行部的總經理對記者說，一些私募性質的資金，少數幾個人擁有較大比例的投票權，與他們的溝通相當困難。他說，對于那些看法相近、持有某公司較多股份的投資者群體，他們的態度比較理性，協商起來也相對容易。但有些私募資金，他們持有公司股份就有其特別的動機，只是后來環境不配合，持股被套，于是希望借助其持股優勢在股改中攤低持股成本，“有的甚至把正常的博弈變成了要挾。”他說，如果有些流通股股東是屬于莊家操縱、炒作股票的性質，那就不能把他們的要求當成正常的流通股股東意見表達，那很可能是在濫用股東權利。
華夏證券投行部副總經理陳友新認為，股改是一個不斷溝通協商的過程，目的是要找到一個雙方都能接受的解決方案。如果有些股東提出對方較難接受的條件，不答應就堅決否決，這樣未免有些不夠理性，對雙方都沒有好處。
陸滿平則提到，除了對價本身的高低以外，股改方案是否能貼合流通股股東的偏好也值得關注。比如，如果公司盈利狀況不佳，那投資者可能更希望看到包含了改善公司質量、增強盈利能力等方面承諾的方案。他說，一些流通股股東聯合起來，共同與非流通股股東談判，這是合理的。但如果是一些“拖拉機賬戶”，少數幾個人控制著許多賬戶，具有一定“莊家”的性質，那這些賬戶本身的合法性就存有問題，其投票的效力也值得懷疑。
還有一些業內人士提到，公司過往股價走勢可能也對流通股股東的心態有一定影響。雖然股改時支付的對價只是獲取流通權的成本，但對于股價處于歷史低位的公司而言，其流通股股東可能會希望在改革過程中多得到一些收益。因此，對于股價長期走熊的公司而言，股改方案獲得通過的難度可能會大一些。
此外，上市公司大股東對支付對價水平的態度，也是影響投票結果的重要因素。早前一家方案遭否的公司的流通股股東代表就說，對公司管理層的努力表示認可，但對公司國有大股東給出的對價水平及其決策機制則表示不滿。
陳友新認為，作為上市公司大股東，各級國資部門對公司擬定的股改方案進行最后把關當然是合理的。有些大股東確實沒有將其股份流通的打算，因此對于對價支付比較謹慎，也是可以理解的。不過，上市公司的情況千差萬別，國資部門也要注意不能搞一刀切。他說，國資部門對整個股改的支持態度是非常明確的，但在具體的個案方面，在細節問題上，如果國有股東從更有利于市場的全局的角度來看待股改問題，那就會更加有利于各方股東達成共識。
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