證券投資雙向流動促進人民幣匯改

　　本報記者 楊磊/文

　　國家外匯管理局國際收支分析小組近日對外公布的《2005年上半年中國國際收支報告》顯示，上半年我國對外證券投資資產出現85億美元逆差，而2004年上半年我國對外證券投資資產還是順差209億美元。分析人士認為，這主要由于國內外市場存在很大的利差造成證券投資資產大額逆差的出現，大大降低了我國資本項目的順差，促進人民幣匯率改革，起到

了穩定人民幣匯率水平的作用。

　　美聯儲持續加息是主因

　　事實上，我國對外證券投資資產并不是從今年開始的，早在2004年下半年，我國對外證券投資資產逆差規模比2005年上半年還要大。根據國家外匯管理局公布的數據，2004年上半年證券投資資產順差209億美元，2004年全年順差65億美元，也就是說2004年下半年證券投資資產逆差144億美元，比今年上半年逆差額還要多59億美元。

　　國家外匯管理局的報告認為，證券投資資產逆差85億美元反映出今年上半年國際金融市場利率提高與本外幣利差縮小，國內金融機構從2004年減持境外資產、增持境內資產轉為增持境外有價證券資產，帶動了證券項目資金流出。

　　今年上半年，我國對外證券投資主要是銀行類金融機構，其他境內機構尚未開展這類業務，而銀行類金融機構的對外證券投資仍然是以債券為主。國家外匯管理局統計數據顯示，上半年投資國外中長期債券逆差68億美元，占到總逆差的80%，其他17億美元逆差為貨幣市場工具。

　　某股份制銀行的首席外匯分析師認為，證券投資資產逆差最大的原因在于美聯儲持續加息，從2004年中期至今，美聯儲連續第十二度將聯邦基金利率調高1/4厘至4%，是過去4年以來利率的最高水平。而我國證券投資資產逆差開始出現的時間和美聯儲加息時間正好吻合，也印證了國際金融市場利率變動對我國對外證券資產投資的影響巨大。

　　中國銀行全球金融市場部某外匯交易員表示，今年上半年美國債券市場的利率波動較大，但是與國內金融市場相比，利差基本維持在3%-4%左右的水平，這樣的利差促進了國內銀行外匯大量流出。此外，今年上半年出現的17億美元貨幣市場工具逆差和國內銀行參與國際市場的NDF交易有一定的關系。

　　業內人士介紹，所謂NDF(Non-de-liverable　Forward)就是無本金交割遠期外匯交易，主要針對有外匯管制的國家或地區，從事國際貿易企業為規避匯率風險所衍生出來的金融手段。相對于本地銀行即可操作的普通遠期外匯交易，NDF一般只能由海外銀行承做。

　　市場利差誘惑更大

　　在今年7月21日

　　國家外匯管理局統計數據顯示，今年上半年，我國證券投資負債順差為75億美元，同比增長11%，其中，我國企業境外股票發行籌資和合格境外機構投資者(QFII)實際資金凈流入73億美元，增長8%，QFII等海外機構正在穩步地進入國內證券市場。從投資品種來看，我國證券投資負債中有97%為股本證券，規模達到73億美元。

　　上述首席外匯分析師認為，盡管外匯市場上有人民幣升值預期，但人民幣升值比例并不高，從國內銀行間外匯市場的遠期交易匯率來看，

　　業內人士分析，美國債券市場利率還處在不斷上漲中，從全球金融市場來看，美國以外市場的金融機構都在大舉進入美國債券市場，國內的銀行類金融機構現階段投資美國的債券市場仍然可以獲得比較好的收益水平。

　　雙向流動促進人民幣匯改

　　國家外匯管理局的報告認為，今年上半年證券投資項目出現了10億美元的逆差，而2004年同期的數據是順差277億美元，這一變化直接導致了資本項目下的順差較2004年同期減少了43%，我國證券投資的雙向流動具有較大潛力。

　　業內人士分析，證券投資是國際間重要的跨境資本流動形式之一，證券投資資產逆差有利于促進人民幣匯率改革，穩定人民幣匯率水平。國際收支長期保持“雙順差”并不是正常的現象，巨額的外匯占款不僅增大了貨幣當局的調控難度，也增強了外界對人民幣升值的過高預期。

　　報告還認為，我國正處于逐步實現人民幣資本項目可兌換的過程之中，堅持審慎漸進的資本賬戶開放，因此，證券投資特別是對外證券投資尚未成為我國主要的跨境資本流動形式，投資主體和投資形式都較為單一。

　　事實上，我國證券投資的雙向流動機制已經出現了積極的變化。今年下半年，中國保監會正式發布了《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》，保險外匯資金境外股市投資開始步入實戰階段，保險公司成為繼銀行類金融機構之后又一類大型對外證券資產投資機構。此外，國家外匯管理局還和其他部委一起研究如何推出QDII(合格境內機構投資者)，讓除了銀行和保險以外的金融機構也可以投資境外證券資產，加強我國證券投資的雙向流動。

　　上述首席外匯分析師表示，我國正在采取全方位的、靈活的匯率改革措施，已經牽扯到我國國際收支中的方方面面，有計劃地選擇個別領域試點，促進人民幣匯率形成體系的改革。近期，外管局推出外匯做市商制度，計劃推出大量的人民幣與美元掉期業務，都是在采取靈活的人民幣匯率改革措施。我國證券投資的雙向流動機制，特別是國內資本的對外證券投資資產，必將促進人民幣匯率的市場化改革。