股市生態(tài)：四年股熊會(huì)否栽倒在雞年臘月

　　從“4·29”股改通知至今的半年多時(shí)間里，滬深股市圍繞著股權(quán)分置改革展開(kāi)了一波異常曲折的行情。第一批試點(diǎn)時(shí)，滬指曾擊破千點(diǎn)創(chuàng)下了近8年來(lái)的新低，此后的脈沖式反彈結(jié)束后又在千點(diǎn)附近反復(fù)確認(rèn)。隨著聲勢(shì)浩大的第二批試點(diǎn)，圍繞著股改預(yù)期，市場(chǎng)走出了一波中級(jí)反彈。然而，全面股改開(kāi)始后，脆弱的市場(chǎng)又再度逼近千點(diǎn)大關(guān)，投資者再度陷入彷徨。

　　11月2日，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見(jiàn)》，日前中國(guó)證監(jiān)會(huì)又就《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(jiàn)》(試行)公開(kāi)征求意見(jiàn)；11月16日，證監(jiān)會(huì)在京召集各保薦機(jī)構(gòu)和基金公司負(fù)責(zé)人開(kāi)會(huì)，傳達(dá)日前由國(guó)務(wù)院五部委召開(kāi)的股權(quán)分置改革工作座談會(huì)的精神，部署下一步改革工作，尚福林暗示基金做多；11月17日晚，深交所發(fā)布《深圳證券交易所股權(quán)分置改革承諾事項(xiàng)管理指引》，建立“股改承諾保障機(jī)制”、保護(hù)投資者合法權(quán)益的又一項(xiàng)重要舉措落實(shí);12月1日，率先完成股改的中小企業(yè)板有了自己的獨(dú)立指數(shù)，中小板指數(shù)以1439點(diǎn)正式亮相。

　　在滬指跌破1100點(diǎn)后，政策利好一個(gè)接一個(gè)推出，而且有跡象顯示，圍繞著當(dāng)前的股改，管理層將推出一系列的配套措施。11月18日，滬指大漲了1.98%，收于1117點(diǎn)，一舉奪回半年線。但上檔壓力異常強(qiáng)大，12月1日滬指僅1098.75點(diǎn)，仍在1100點(diǎn)下方徘徊。在G股仍然大面積處于貼權(quán)狀態(tài)、場(chǎng)外資金未有踴躍介入之前，市場(chǎng)要真正走出四年多“熊市”沼澤，還需要來(lái)自政策層面的不斷推動(dòng)與滋潤(rùn)。

　　股改破冰探出8年新低

　　4月29日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作并于5月9日晚公布首批4家試點(diǎn)公司。5月9日，滬指大跌2.44%，收于1130.83點(diǎn)。也正是從這天開(kāi)始，滬指沿5日均線一路下挫，市場(chǎng)重心不斷下移。

　　“在此前長(zhǎng)達(dá)四年的下跌中，市場(chǎng)各方面普遍認(rèn)識(shí)到解決股權(quán)分置問(wèn)題非常必要，這也是中國(guó)股市發(fā)展過(guò)程中的必由之路。但面對(duì)突如其來(lái)的改革，市場(chǎng)還是顯得比較迷茫，因此股改開(kāi)始后市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)的下跌。”光大證券的一位人士這樣分析當(dāng)時(shí)的情況。

　　5月16日，滬指收在1095.47點(diǎn)，也是近年來(lái)首次收盤(pán)在1100點(diǎn)之下。5月31日，證監(jiān)會(huì)國(guó)資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的意見(jiàn)》。滬指全天僅僅微漲0.05%，收于1060.74點(diǎn)。之后的兩天內(nèi)，滬指就跌去45點(diǎn)，反復(fù)刷新8年新低。機(jī)構(gòu)、散戶、甚至QFII們，似乎對(duì)這場(chǎng)有著重要意義的歷史性改革準(zhǔn)備不足。

　　6月3日，滬指探至1000.52點(diǎn)，千點(diǎn)岌岌可危。從4月14日至6月3日，僅僅32個(gè)交易日，滬指從1248.20點(diǎn)一路跌到1013.64點(diǎn)，跌去整整234.56點(diǎn)，日均下跌7.33點(diǎn)，這樣的單邊下跌讓投資者絕望地認(rèn)為—————“中國(guó)股市被推倒了”。

　　然而，長(zhǎng)期積累下的政策利好效應(yīng)終于在又一次利好敲擊后猛烈爆發(fā)。6月5日，尚福林在第29次基金業(yè)聯(lián)席會(huì)議上表示“基金業(yè)是推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的主導(dǎo)力量，在證券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，基金管理公司一定要從資本市場(chǎng)的發(fā)展大局和基金行業(yè)持續(xù)發(fā)展的高度，充分認(rèn)識(shí)股權(quán)分置改革的意義，共同推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革。”

　　6月6日，滬深股市跌破千點(diǎn)，最低探至998.23點(diǎn)。6月7日晚，傳出首家銀行號(hào)基金公司獲批及證監(jiān)會(huì)擬允許上市公司回購(gòu)股票的消息。次日，滬深股市漲幅雙雙超過(guò)8%，合計(jì)成交317億元。“6·8”行情爆發(fā)。

　　二批試點(diǎn)試出股改行情

　　6月9日，滬指最高沖至1146.42點(diǎn)后止步。6月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》和《關(guān)于上市公司控股股東在股權(quán)分置改革后增持社會(huì)公眾股份有關(guān)問(wèn)題的通知》，這也標(biāo)志著股改配套政策的正式開(kāi)閘。

　　6月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的企業(yè)名單。包括長(zhǎng)江電力、寶鋼股份、中信證券等42家企業(yè)進(jìn)入試點(diǎn)程序。經(jīng)過(guò)短暫的興奮后，如此大的股改試點(diǎn)規(guī)模使得市場(chǎng)再度陷入謹(jǐn)慎，經(jīng)過(guò)箱體整理后，滬指再次殺向千點(diǎn)。

　　7月11日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，穩(wěn)定市場(chǎng)和推進(jìn)改革措施準(zhǔn)備付諸實(shí)施。“允許基金公司用股票質(zhì)押融資；加大社保基金和國(guó)有保險(xiǎn)公司入市力度；在現(xiàn)有40億美元QFII額度的基礎(chǔ)上，再增加60億美元的額度”等一系列利好措施出臺(tái)，當(dāng)日滬指在探底1004.08點(diǎn)后，大幅反彈3.43%，收于1146.16點(diǎn)。

　　其后，經(jīng)過(guò)一周的整固后，千點(diǎn)大底得到確認(rèn)。7月22日，在股改高對(duì)價(jià)的預(yù)期下，中國(guó)石化連續(xù)上攻，成為了大盤(pán)的風(fēng)向標(biāo)。而以輪胎橡膠、氯堿化工為代表的上海本地股，由于A股占總股本的比例非常小，市場(chǎng)普遍認(rèn)為流通A股能獲得較高對(duì)價(jià)，因此這類個(gè)股在短時(shí)間內(nèi)上演了翻番行情。而第二批試點(diǎn)個(gè)股、中小企業(yè)板、上海本地股等一系列板塊紛紛響應(yīng)，圍繞著股改預(yù)期，G股、準(zhǔn)G股開(kāi)始了大幅上漲行情。

　　“政策面的護(hù)盤(pán)資金、游資以及場(chǎng)內(nèi)的存量資金一同上演了這波股改行情。”港澳資訊的分析師表示，“含B股、H股類公司有望獲得高對(duì)價(jià)的預(yù)期，以及受到G股填權(quán)的賺錢(qián)效應(yīng)吸引，使得這個(gè)時(shí)期內(nèi)資金供應(yīng)量大增，市場(chǎng)非常活躍。當(dāng)時(shí)，投資者紛紛認(rèn)為牛市已經(jīng)來(lái)到。”

　　8月24日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》；

　　9月5日，《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》正式出臺(tái)；9月7日，滬深證交所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司又聯(lián)合發(fā)布實(shí)施《上市公司股權(quán)分置改革業(yè)務(wù)操作指引》，同時(shí)，滬深證交所還分別發(fā)布了《上市公司股權(quán)分置改革說(shuō)明書(shū)格式指引》。由此，股權(quán)分置改革的相關(guān)政策和業(yè)務(wù)操作程序已經(jīng)明確，全面股改正式進(jìn)入實(shí)施階段。

　　“政策利好的明確、第二批試點(diǎn)公司的全部過(guò)關(guān)掩蓋了股改中的諸多問(wèn)題。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，“在9月20日，滬指受阻年線掉頭向下后，1223.56點(diǎn)成為了這波基于股改預(yù)期而產(chǎn)生的中級(jí)行情的終點(diǎn)。此后，延續(xù)兩個(gè)多月的殘酷下跌，使得市場(chǎng)的參與者不得不重新審視這個(gè)市場(chǎng)。”

　　多空交鋒質(zhì)變尚需時(shí)間

　　9月11日晚開(kāi)始，股改正式進(jìn)入全面推進(jìn)階段。滬深交易所每周推出一批股改公司，至今兩市已有超過(guò)200家公司進(jìn)入股改程序，G股陣營(yíng)擴(kuò)容至120多家。然而，投資者驚異地發(fā)現(xiàn)對(duì)價(jià)水平已失去了想象空間，“10送3”基本成了規(guī)律，而含B股和含H股公司雖股改破冰，但對(duì)價(jià)卻與其他公司無(wú)異。失去了高對(duì)價(jià)的預(yù)期，股改行情陷入尷尬。而全面股改階段的一批批G股均在復(fù)牌大幅貼權(quán)，投資者不僅沒(méi)有因?yàn)閷?duì)價(jià)獲得補(bǔ)償，市值卻因股改而縮水。這樣的結(jié)局實(shí)在難以令人接受。

　　“200多家股改公司平均業(yè)績(jī)0.32元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于未股改公司0.19元的平均業(yè)績(jī)，而G股公司僅10倍出頭的市盈率亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于17倍的整體市盈率。”浙江一家投資公司告訴記者。

　　華泰證券莊虔華指出，“A股市場(chǎng)分紅能力差一直是價(jià)值投資者抨擊的指標(biāo)之一，但匪夷所思的是，現(xiàn)有的高分紅股票卻并不怎么被市場(chǎng)所認(rèn)可。股改公司承諾每年較高比例的分紅，且股改后公司股價(jià)市盈率下降到10多倍，甚至只有幾倍，但股價(jià)卻一跌再跌。”

　　目前的A股市場(chǎng)上，破凈股票的數(shù)量高達(dá)200多。而目前滬深300成份股的市盈率不足12倍，加上股改對(duì)價(jià)支付因素，最終市盈率僅10倍出頭左右，這類公司并不比香港市場(chǎng)的H股遜色。與此同時(shí)，價(jià)值嚴(yán)重高估的寶鋼權(quán)證卻在短時(shí)間內(nèi)猛漲了160%左右，且成交量一度超過(guò)整個(gè)深市的總成交金額，平均股價(jià)處于歷史底部的A股市場(chǎng)竟然比不上一個(gè)權(quán)證，這實(shí)在值得深思。

　　“對(duì)價(jià)難以得到投資者認(rèn)可，不少投資者因此離開(kāi)市場(chǎng)。”申銀萬(wàn)國(guó)的一位人士表示，“近期極度萎縮的成交量顯示市場(chǎng)參與熱情很低。投資與投機(jī)機(jī)會(huì)稀少，又使得反彈難以展開(kāi)。如此惡性循環(huán)下去，滬深股市還將在低位艱難徘徊。”

　　萬(wàn)國(guó)測(cè)評(píng)的研究員認(rèn)為，近日證監(jiān)會(huì)就《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(jiàn)》(試行)公開(kāi)征求意見(jiàn)，這是對(duì)五部委《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》(26條)的一個(gè)有益補(bǔ)充，對(duì)于提高上市公司股改積極性、調(diào)動(dòng)資本市場(chǎng)各種資源將起到積極作用。

　　“上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制試點(diǎn)辦法將使上市公司管理層利益與上市公司業(yè)績(jī)緊緊聯(lián)系在一起，上市公司高管將更關(guān)注企業(yè)的業(yè)績(jī)以及其二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，因此從中長(zhǎng)期來(lái)講這是一種利好政策，但短期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)的正面推動(dòng)效果還不明顯。”該人士表示，“從整個(gè)試點(diǎn)辦法來(lái)看，該辦法是繼上市公司回購(gòu)流通股以及上市公司大股東增持流通股管理辦法之后，對(duì)上市公司相關(guān)利益主體觸動(dòng)最大的政策之一，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式可以充分調(diào)動(dòng)上市公司高級(jí)管理人員及員工的積極性，對(duì)提高上市公司質(zhì)量有望起到實(shí)質(zhì)性效果，特別是在大型國(guó)企薪酬激勵(lì)制度方面作了有益的嘗試。另外，有“污點(diǎn)”記錄的公司和個(gè)人均被排除在激勵(lì)計(jì)劃之外，《意見(jiàn)》同時(shí)還規(guī)定，公司要對(duì)管理層實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃必須先完成股改，這將在一定程度上提高上市公司股改積極性。”

　　目前，滬指在階段性反彈之后仍不能排除再次考驗(yàn)千點(diǎn)的可能，岌岌可危的情況下，一道接一道政策面利好“金牌”還需努力。而連日來(lái)低迷的成交量，難以支撐大盤(pán)走強(qiáng)，倒是3只權(quán)證品種的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過(guò)滬指，隨著下周一深市3只權(quán)證的上市，權(quán)證市場(chǎng)未來(lái)的成交量很可能一舉超越滬深兩市之和。

　　目前，全面股改后已有11批近250家公司進(jìn)入股改，股改攻堅(jiān)戰(zhàn)已進(jìn)入重要關(guān)口，滬深股市離轉(zhuǎn)折的質(zhì)變時(shí)機(jī)已越來(lái)越近。但是，轉(zhuǎn)折并不是一帆風(fēng)順的，管理層應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)狀，積極拓展資金入市，培育G股熱點(diǎn)，此外還需明確“新老劃斷”的具體時(shí)間表。否則，在資金面嚴(yán)重失血，而再融資、新股開(kāi)閘又對(duì)疲弱不堪的市場(chǎng)構(gòu)成明顯的壓力下，如此情況下投資者信心根本無(wú)從談起，而市場(chǎng)也只有繼續(xù)下跌一條路可走。

　　在保障投資者權(quán)益的基礎(chǔ)上，積極引導(dǎo)市場(chǎng)向著積極的方面轉(zhuǎn)變，只有這樣股改攻堅(jiān)戰(zhàn)才能順利進(jìn)行，市場(chǎng)各方面的利益才會(huì)趨于一致，肆虐四年的“大熊”才能遠(yuǎn)去。