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□江南金融研究所所長 張志標
公告顯示，中石油將出資61.5億元現(xiàn)金，要約收購遼河油田和錦州石化所有流通A股，收購吉林化工所有流通A股和H股，收購價較市價溢價6.9%至18.8%。緊接著中石化宣布將收購鎮(zhèn)海煉化H股，每股收購價10.6港元，總耗資76.72億港元。根據(jù)當時9.45港元的收盤價，收購溢價為12%。一時間市場為之嘩然，褒貶不一。公告前一段時間買入的投資人當然高興
，在大市整體不理想的情況下，有如此豐厚的收益確實是天上掉餡餅，香港市場鎮(zhèn)海煉化的流通股更是樂不可支，收購價格幾乎是多年來的最高價，也就是說這么多年來只要買入了鎮(zhèn)海煉化的股票不拋出都有賺，皆大歡喜；稍微中性的評論是一些分析師，他們從產(chǎn)業(yè)整合、規(guī)避同業(yè)競爭、減少關聯(lián)交易及解決股改問題的角度分析了這兩起收購事件的積極意義；心情最糟糕的可能是國內在早些年高位買入A股的流通股股東，在過去被套牢時還可以自嘲“炒股炒成股東”，做長期投資者，再不濟把股票留給下一代，現(xiàn)在看來，這類投資者的希望可能徹底落空了；另外我們還看到很多人爭論為什么給香港的H股股東的溢價高于國內A股股東，等等。
筆者在這里無意糾纏于這些爭論誰對誰錯的問題，或者提出應該如何解決股東之間矛盾的建議。事件本身并沒有誰對誰錯，誰都有道理，但必須合乎規(guī)則投支持票或投反對票，就像國內其他公司股改一樣，你不同意可以行使你手中的股東權利進行反對，即使最后不能改變結果。當然，你也可以遠離它，做一個悠閑的旁觀者，省得把自己弄得心力交瘁，得不償失。
事實上，這兩家石油巨頭在此時對4家上市公司的收購，將對A股市場的估值理念產(chǎn)生重大意義。眾所周知，自今年5月份股改以來，業(yè)內一直在討論股改對估值理念的影響，有一些觀點認為，股改的結果就是估值的理念與國際接軌。但現(xiàn)在的問題是，我們的A股重心不斷下移，整體市盈率也跌到歷史低點，這個“軌”接得太過了，一些作為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的上市公司的市盈率、市凈率比寬松的歐洲市場、國際化程度最高的美國市場甚至定價最苛刻的香港市場的同類股票還低，用“與國際接軌”的理由顯然已經(jīng)不能解釋這種現(xiàn)象。與此同時，我們回過頭來又不斷找自己的原因，是不是我們過去對這些股票的估值方法出了問題？懷疑和檢討可以改進工作，但不能妄自菲薄，目前這類A股就是被低估了。我們的估值方法一直以來也都是與國際接軌的，這幾年大家的估值方法也都是國外教科書上說的那一套，唯一的問題是我們過去過于樂觀于國內的經(jīng)濟成長等一些因素，并且把這些因素的權重放大，致使過去的一些估值結果偏高，當市場出現(xiàn)非理性時候，對理論產(chǎn)生不必要的懷疑。
現(xiàn)在，從中石油和中石化溢價收購4家公司的股票來看，至少向市場發(fā)出了一個信號：從大股東角度看，4家公司不是被市場高估，而是被低估了。因此，重新理解目前A股市場的價值變得非常迫切，貪婪和恐懼始終與市場相伴，在多數(shù)人不看好的時候，偏偏有類似于兩大石油巨頭溢價收購的事情，不僅如此，早些時候的柯達對樂凱的收購、米塔爾對華菱的收購等都同樣說明了一個事實：只摸到大象的尾巴，是無法想像大象到底有多大的。
(證券時報)
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