水皮想不明白 股改究竟誰是受益者

　　水皮雜談

　　山窮水盡疑無路，柳暗花明又一春。

　　就在廣大投資者對“投票門”嗤之以鼻，對于股改方案的贊成比例將信將疑之際，科達機電的股改方案被否決了。

　　坦率地講，聽到這個消息的時候，水皮的內心有壓抑不住的激動，盡管科達機電極可能只是小概率事件，極可能只是莊股后遺癥的一種表現，但是誰又能否定這是投資者真實意愿的表示呢？更何況，流通股股東的投票比例高達45%以上，根本談不上少數人決定多數人的命運。

　　科達機電是一個遲到的訊息，相對于第一批試點中被否決的清華同方，科達機電是股改全面推開進行到第九批將近200家上市公司中惟一被否決股改方案的公司。也許僅僅是開始，也許僅僅是巧合，作家周梅森對于金豐投資的攻擊不早不晚也在此刻拉開序幕，金豐投資會不會成為第二個科達機電，不妨讓我們拭目以待。

　　股權分置改革陰差陽錯被設計成了大小股東之間的博弈，類別股東表決就是博弈的戰場。在這種博弈中，小股東對于方案只有說“不”的權力而沒有說“是”的權力，當這種說“不”的權力也在操作過程中被人操縱和變相剝奪之后，誰還能指望大家對股改充滿熱情呢？

　　從這個意義上講，科達機電給了股改一次“重新做人”、“從頭再來”的機會，也給絕望中的投資者帶來了希望，因為在此之前，股改體現的基本上是大股東的意志。

　　令人感到不可思議的是，就是大股東的意志，表現的也是那么的牽強和無奈。如果說G股的貼權表現的只可能是投資者的虧損，那么寶鋼和廣控的護盤失敗，就是一種兩敗俱傷的結果。

　　話講到這個份上，水皮不得不提一提屠光紹的“火鍋論”。

　　中國證監會副主席屠光紹先生到重慶公干，會中吃了一頓重慶火鍋，邊吃邊聊，侃出一套股改的“火鍋論”。大體上講就是股改就如同吃重慶火鍋，首先要把鍋中的湯底燒沸、烘熱，這樣各種各樣的利益主體才能從鍋中找到自己想吃、要吃和能吃的東西，才能各取所需。

　　屠光紹的“火鍋論”的確很形象，股改需要一個良好的市場環境，一個高漲的人氣氛圍，更需要大股東能夠顧全大局。

　　大股東是誰？大股東就是國資委。大股東以什么樣的心態參與股改對于股改的前景有不同的影響。如果是抱著與民爭利的心態，那么對價必然是越對越低，如果是抱著讓利與民的心態，那么對價才有可能越對越合理。

　　問題是種種跡象表明，大股東對于股改并沒有多大的熱情，更沒有多大的積極性。

　　11月16日，證監會主席尚福林表示，目前股權分置改革已經進入到一個關鍵階段，要在保持市場穩定的前提下，加快落實五部委《關于上市公司股權分置改革的指導意見》中提出的各項政策措施。

　　政策措施之一是研究可全流通環境下的交易制度、并購重組、融資條件、衍生產品等制度創新，支持已完成股權分置改革的上市公司做優做強，改善增量資金投資改革后公司股票的投資環境。

　　政策措施之二是會同有關方面研究制定關于將股票市值納入國有企業經營績效考核體系的相關規定。

　　政策措施之三是推動制定股權分置改革對價支付的會計處理辦法。

　　政策措施之四是研究制定針對股權分置改革進展較快的地區和已經完成改革的公司，實行傾斜政策的具體實施辦法。

　　明眼人一眼就看出，四項政策措施項項針對的都是大股東，而在此之前的11月14日，證監會在推出的《上市公司股權激勵規范意見》(試行)中更是明確，試點階段，只允許已完成股權分置改革的上市公司實行股權激勵，只有待全面推開時才考慮取消限制。

　　一切向G股傾斜的本質就是“喻之以理，誘之以利”。

　　為什么要對大股東使用這樣的手段呢？使用這樣的手段又說明了什么呢？

　　而在水皮看來，即使有這樣那樣的所謂利誘，作為大股東也未必心動。

　　為什么這樣講？

　　因為這些所謂的“利”，其實都是畫餅而已。

　　政策措施之一實際上就是G股再融資。而再融資最早也要等新老劃斷塵埃落定之后。屆時，如果沒有IPO的話，再融資或許還有戲唱，而如果有全流通的IPO登場的話，再融資恐怕連西北風都喝不上。事實上，恢復A股的融資功能，IPO比再融資更重要。因此，所謂G股再融資實際上是一張“空頭支票”，而且還是“期票”。

　　政策措施之二無非是要求國資委把股票在二級市場的表現納入國有企業經營績效的考核體系。股價的表現受多種因素影響，能否以此考核上市公司的經營績效我們暫且不論，單從管理層此項動議的誘因來看，無非存在這么一個前提，那就是以市值衡量國有資產要比以凈資產值衡量更能給人以增值保值的印象和空間，更能體現“政績”。事實果真如此嗎？事實是，滬深兩市股價跌破凈資產的上市公司比比皆是，G武鋼凈資產每股2.51元，股價23日僅有2.77元。因此，以市值作為指標其實是把雙刃劍，談不上什么“利好”，更構不成太大的誘惑。

　　不得不指出的是，就在11月15日、16日兩天，中石油連續發布公告，宣布出資61.5億，要約收購旗下三家A股上市公司，吉林

　　中石油為此開出的要約收購價是公告前6個月算術平均價溢價41%左右，相對于公告時的股價最高的溢價達18%，順利收購自然不在話下。

　　中石油為什么選擇這種方式處理A股上市公司呢？避免同業競爭只是一種解釋，現金充沛能夠支付收購款也只是一種解釋。如果是為了這兩個原因，那么中石油只需要并殼就可以，沒有必要對其私有化以至于退市，回避支付對價，回避股改的麻煩恐怕是一個不便明言的很重要的一個原因。因為如果支付對價的話，送出的股份折合成現金也是一個天文數字，而在送出了天文數字的對價之后，得到的僅僅是一個流通權，市值既不會因此而增加多少，收益卻因此而減少不少，何必呢？

　　王安石變法，曾經一度使國庫充盈，財力大增，北宋軍隊士氣大振大敗遼軍，宋神宗為此大擺慶功宴，但是好景不長，變法終究毀于天災人禍。

　　有時候，水皮想不明白，股改究竟誰是受益者，大股東，還是小股東，或者兩者都不是，那么，又是誰？