股改和權證：有情皆苦

http://whmsebhyy.com 2005年11月17日 15:52 南方周末

　　□黃河

　　金庸先生在談到其著名武俠小說《天龍八部》時，對書中的人物作了一個評價說：“有情皆苦，無人不冤。”

　　記者在采訪寶鋼權證的過程中，腦海中竟不期然想起這句“風馬牛不相及”的評價，

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對于權證市場的設計和參與各方而言，這句話真實地反映出了他們各自難以言述的苦衷。

　　權證應不應該推出？股改應不應該進行？為股市付出了巨大代價的中小投資者應不應該補償？

　　在整個采訪過程里，沒有人懷疑這些政策或措施前提的合理性。但這些有著充分合理性的改革思路，在進入市場操作時，卻變成了沉重的負擔甚至前進的阻礙。

　　作為發行者和大股東，寶鋼集團的尷尬前文已經述及；因理性投資而被懷疑為“幕后黑手”的基金行為也得到了澄清。

　　但這還遠遠不是市場的全部：積極推動權證產品上市的交易所和券商對權證的理解并沒有偏差，但

股票價格和權證價格的背離卻使它們成為另一群被懷疑的“利益集團”；而作為參與權證后期交易的投資者，并未違規的操作模式卻被指為“黑莊”亦可謂不白之冤；與此同時，國資管理部門，為了維護市場估值標準，從而保護國有資產價值，而支持高行權價的初衷難道又有錯嗎？

　　在這一“無人不冤”的現實場景下，令人不得不懷疑真正的“錯位”恰恰來自制度本身：

　　作為T＋0等制度創新的受益者，寶鋼權證的“制度溢價”恰恰來自本應成為市場共同標準的交易模式，但為了維護“對價”，普適性的制度被改造成了股改方案的“特權”；

　　而作為價格發現工具的權證本身，也因為“對價贈送”的零成本而失去了估值基礎，并脫離了股價走勢，從而喪失了權證本身的各種金融功能；

　　而在對價過程中，不合理的初始價格與不應承擔的“護市”承諾，亦使得企業本身陷入既違背承諾、又遭受損失的雙重困境。

　　對這一“制度困境”作出詳盡解釋不是記者所能承擔的責任。但就記者的理解而言，以“對價”為基礎的股改思路，和以金融創新為目的的權證產品，兩者從本質上就“不是一條藤上的瓜”，即便強扭在一起也不會甜。

　　而為了把它們扭在一起，不惜把普適性的市場制度變成一小類證券產品或投資者的“特區”，更加違背了市場自身的規律。

　　在

股權分置改革面臨挑戰的今天，如何理清思路，讓產品創新與制度支持“各歸本位”，發揮各自應有的作用，應是管理層和市場共同面臨的課題。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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