深度分析：水價將上調 機會在何處

　　渤海投資 周延

　　國際能源危機四起，各國競相制定能源戰略儲備，而我國更是把節約資源視為首要重任。今年年中國家發改委已經對這一問題作出反應，水、電、煤氣等能源價格調整機制即將出臺。牽一發而動全身，水價作為最先進行資源價格調整應引起了高度市場的關注，機構投資者對相關水務上市公司已進行了鎖定。水資源價格調整到底將為市場帶來怎樣的機會呢？

　　央行建議水價改革亟待推進

　　據最新數據顯示，我國萬元工業增加值取水量是發達國家的5至10倍，灌溉水利用率卻僅為發達國家的40%至45%。近年來，在我國水資源總量水平總體呈下降趨勢的情況下，居民和企業總用水量占水資源總量比率卻穩中有升。污水處理價過低致使水資源污染嚴重。由于企業的外部成本很低，大量未經過處理的或不達標的廢污水直接或間接排入江河湖泊，引起水質惡化，加劇了水資源的緊缺。近期央行出具報告認為，隨著水價改革的全面推進，我國的水價將會經歷一個緩慢提高的過程，以激勵企業去投資水務，增加水的供給，緩解水資源不足的現狀。

　　水價上漲空間巨大 上市公司未來報酬可觀！

　　隨著水務行業的市場化改革將為我國水務市場快速增長提供基礎，保守的估計未來3～5 年市場需求年均增長速度在17%以上。北京、上海、深圳等嚴重缺水城市經年調價幅度來看，目前僅是杯水車薪，未來上調空間仍然巨大，但這個調整過程并不是在短期可以完成的。

　　從水務產業鏈的三個環節，決定了最終用戶的用水價格包括了三部分費用。上游的引水工程向自來水廠供應原水，再經過水廠凈化后，通過管網銷售給終端用戶，而終端用戶排出的污水經過處理后排放大自然。這樣，終端用水價格中就包括了支付給原水生產環節的水資源費，支付給自來水廠的水費，和支付給污水處理廠的污水處理費。新增(增收)水資源費、新增(增收)污水處理費，是本輪水價上漲的主要原因。比如上海03 年水價調整，排污費從0.63 元/立方調高到0.7 元/立方，導致居民戶價格從1.66 元/立方調整到1.73 元/立方，而支付原水的水資源費(0.44 元/立方)和支付自來水廠的水費(0.59 元/立方)沒有變動。北京03 年水價調整，居民戶水價從2.5 元/立方提高到2.9 元/立方。其中新增了0.3 元/立方的水資源費，污水處理費從0.5 元/立方提高到0.6 元/立方，而支付自來水廠的水費沒有變動。而05年度最新數據顯示，北京地區水價再次上調27.59%左右，上調幅度明顯加速，而隨著國家資源價格調整機制的逐漸落實，今明兩年水價將逐步放開。

　　05年北京地區水價調整最新數據

　　原價 現價

　　居民用水(含污水處理費) 2.90 3.70

　　綜合水價原價 4.01 5.04

　　行政事業用水 4.40 5.40

　　工業、商業用水 4.40 5.60

　　賓館、飯店、餐飲業 5.40 6.10

　　洗車業、產

　　盡管《城市供水價格管理辦法》、《關于改革水價促進節約用水的指導意見》和剛剛出爐的《水利工程供水價格管理辦法》并沒有直接規定水價，但都明確發出了一個信號：水務行業將要走向市場化，水的商品特性要在價格中得到體現。運營商要從水價中獲得足夠的盈利，目前從城市福利角度制定的水價，必然面臨著上漲的壓力。幾乎所有國家的水價管理，都是在水務相關成本、費用基礎上，核定一個合理利潤率，再制定出水價的上限。我國目前的水價也采用了這個思路。比如，上海的原水銷售價格是，在原水生產運營的可變成本和固定資產年折舊的基礎上，給予生產企業一定的利潤率，這個利潤率比5 年期的長期貸款利率高2-3 個百分點。由政府核定的這個收益率不會太高，我們可以發現盡管水務公司的毛利率高達60%-70%，但他們的凈資產收益率基本落在6%-10%的區間內。即使是經歷過市場化改革，已經比較成熟的水務市場，其水價也在合理區間內。綜合來看，雖然政府管制，決定了水價不可能漲到可以讓水務公司獲得暴利的程度，但因為自來水供應商的收益直接與水費掛鉤，所以水費上漲可以直接導致公司收益增加。并且這個漲價過程將是穩步推進的過程，對于投資水務的上公司將是產生長期利好。

　　上市公司投資價值逐漸顯現

　　目前以首創股份(資訊 行情 論壇)(600008)等為代表的涉及水務投資的個股投資價值已經得到體現，以首創股份(600008)為例，公司水務業務主要涉及污水處理和自來水供應兩個環節，深水集團目前雖僅能實現微利，難以短期內給首創的業績帶來提升帶來好處，但深圳水價目前僅1.5 元/立方，遠低于北京2.9 元/立方的水價，而深圳卻是全國缺水最為嚴重的城市之一。深圳水價提升的空間比較大，這一項目有望在未來為首創帶來可觀的回報。該項目的平均收益率達到10.5%。依據這一估計，這一個項目未來將使得首創的業績大幅提升(可每年產生收1.5 億元以上)。目前二級市場上，此類上市公司還有深天健(資訊 行情 論壇)(000090)(參股水務公司)、沈陽新開(資訊 行情 論壇)(600167)、岷江水電(資訊 行情 論壇)(600131)、武漢控股(資訊 行情 論壇)(600168)、漳州發展(資訊 行情 論壇)(000753)等，投資者可進行參考。