2005：券商重組重生

　　朱江

　　編者按：在股權(quán)分置改革從一批試點(diǎn)到二批試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)的同時，國內(nèi)證券市場的另外一條主線——券商注資行動——也風(fēng)生水起，踏步前行。兩條主線并行不悖，朝向各自的目標(biāo)。

　　在一定程度上，券商注資現(xiàn)階段吸引了更多的目光。這不僅是因?yàn)樽①Y方案已經(jīng)逐漸成型，部分券商的注資行動已經(jīng)展開，重要的是，注資本身的資金來源、操作過程以及可能的效果方面，更為市場所關(guān)注。這也是管理層綢繆再三，才最終向券商伸出注資之手的主要原因。

　　顯然，目前管理層的注資拯救計(jì)劃，在多大程度上能解決券商多年積累之沉疴痼疾，尚需市場檢驗(yàn)。但這并不影響我們做出初步的判斷：由中央?yún)R金公司和中國建銀投資公司出面，對部分券商進(jìn)行股權(quán)注資，應(yīng)該是目前我們所能見到的最為迅捷的券商拯救方案。

　　有關(guān)媒體披露的消息稱，匯金和建銀投資對券商進(jìn)行注資以后，要求被注資券商有以下承諾：一是匯金和建銀投資必須掌握控股權(quán)和話語權(quán)；二是投資的股權(quán)視作優(yōu)先股，享受固定的回報；三是要求被注資券商的公司治理結(jié)構(gòu)和薪酬體系，符合匯金和建銀的標(biāo)準(zhǔn)等。

　　從以上不難看出，匯金和建銀對券商的注資，已經(jīng)超出了單純救助的范疇，而是著眼于救治。與前者不同的是，救治的目的在于完善券商法人治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范券商經(jīng)營行為，嚴(yán)密券商風(fēng)險控制——正所謂扶上馬，再送一程。

　　此前，中國證監(jiān)會包括央行在內(nèi)，對拯救國內(nèi)券商的思路，也幾經(jīng)變化起伏。6月12日，央行公告稱，央行有關(guān)部門研究了申銀萬國證券股份有限公司和華安證券有限公司提出的再貸款申請，“中國人民銀行有關(guān)部門正在請示，擬對這兩家證券公司給予再貸款”。

　　但之后不久，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，解決券商的流動性問題主要是“通過市場化的手段”，而不是提供再貸款。他稱，央行支持匯金公司、建銀投資用市場化手段對一部分重點(diǎn)券商實(shí)施市場化財務(wù)重組。

　　這一政策變化的思路，似乎也印證了我們的判斷：即行政化方式將在券商重組實(shí)踐中逐漸讓位于能夠帶來制度變革的市場化重組方式。我們相信，在完備有關(guān)法律、規(guī)范操作流程以及提高市場透明度之后，隨著市場化重組的深入，國內(nèi)券商新的競爭格局也將隨之產(chǎn)生。