三年后誰來接盤

　　撰文/徐勝治

　　中國(guó)股市的拯救者是誰，現(xiàn)在看來，我們自己似乎已沒有這個(gè)能力，而只能寄托于外來的和尚——QFII。這也應(yīng)了中國(guó)那句古諺：“自己的刀削不了自己的把�！�

　　現(xiàn)在大部分人關(guān)心的恐怕是下一家公司推出的股改方案，而我想的問題卻是三年以后

的市場(chǎng)。要知道在股市中，永遠(yuǎn)是對(duì)未來的預(yù)期決定了現(xiàn)在的走勢(shì)。假定在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)從總體上完成了股權(quán)分置改革，那么未來的市場(chǎng)會(huì)是一種什么樣的局面呢？

　　需要多少增量資金？

　　我們可以做一下粗略計(jì)算：目前股市流通市值不到1萬億元，而股市總市值在3萬億元左右，這說明目前的非流通股比例在2/3左右。假定市場(chǎng)股改對(duì)價(jià)平均為10送2.5(現(xiàn)有試點(diǎn)方案代表性不強(qiáng)，股改對(duì)價(jià)預(yù)期不宜太高)，那么在股價(jià)不跌的情況下，市場(chǎng)還有2.8億左右的非流通股本最終會(huì)流通。 　　

　　當(dāng)然這些非流通股本流通后未必都會(huì)減持，我們無法確定具體上市公司所謂的合理控股比例。但是在一個(gè)全流通的市場(chǎng)當(dāng)中，堅(jiān)持絕對(duì)控股是沒有必要的，也是與國(guó)際慣例不符的。實(shí)際上，相對(duì)控股在30%以內(nèi)就可以了，再高也沒必要。 　　

　　那么僅就目前的存量非流通市值來看，可以減持的部分就在1萬億左右，也就是說如果股價(jià)不跌，對(duì)于存量非流通股的減持需要萬億左右的資金接盤。當(dāng)然如果想要股價(jià)上漲，需要的接盤資金更多。

　　假如有人要問，如果市場(chǎng)根本提供不了這么多資金怎么辦？這個(gè)答案很簡(jiǎn)單，目前的股價(jià)繼續(xù)下跌。所以，如果要保證股價(jià)穩(wěn)定、存量順利減持、增量順利發(fā)行與減持的三大目標(biāo)都實(shí)現(xiàn)，那么三年后市場(chǎng)所需要的增量資金將在2萬億左右，是目前市場(chǎng)總流通市值的一倍。

　　資金從哪里來？

　　兩萬億資金不是一個(gè)小數(shù)目，它已經(jīng)接近了我國(guó)一年的財(cái)政總收入，政府以及政府所控制的機(jī)構(gòu)不可能、也沒有義務(wù)提供這筆龐大的資金。那么目前市場(chǎng)中誰能夠繼續(xù)追加投入這么龐大的資金呢？

　　中小散戶當(dāng)然不能。僅僅從數(shù)字上來看，需要的增量資金是目前存量市值的兩倍。很難想象目前持有10萬元市值股票的投資者還能夠繼續(xù)追加20萬投資到股市中。

　　那券商能不能呢？這個(gè)問題不用回答，目前券商處于困境，其自身經(jīng)營(yíng)上的困境還尚未解決，很難想象在未來能夠做如此大比例的追加投資到股市中。

　　如此說來，現(xiàn)在的候選人似乎只剩下機(jī)構(gòu)投資者了，也就是以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者。在現(xiàn)有市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為影響力最大的市場(chǎng)主力，但是它們的規(guī)模有多大呢？

　　經(jīng)過這幾年來的“超常規(guī)”培育，目前市場(chǎng)中的基金單位份額總計(jì)在2500億左右。這已經(jīng)是一個(gè)“超常規(guī)”的結(jié)果，就算繼續(xù)以這種速度“超常規(guī)”發(fā)展下去，三年之后也提供不了如此龐大的增量資金。

　　普通投資者、券商、基金都完成不了提供增量資金的任務(wù)，那么市場(chǎng)的增量資金從何而來？人們恐怕已經(jīng)想到了QFII。雖然目前QFII放大后的總規(guī)模只有一百億美元，但這并不影響到三年之后。其實(shí)QFII代表的是外資，從資金的真正實(shí)力來看，恐怕也只有外資具備這個(gè)能力。

　　外資接盤是一條出路

　　不管你心里愿不愿意，也不論你是否反感這種觀點(diǎn)，但是現(xiàn)在股市的發(fā)展形成了這樣一種局面：三年之后的市場(chǎng)，無法憑借目前已有的存量資金，以及存量投資者的資金接下龐大的盤面，而外資進(jìn)場(chǎng)接盤是一種最有可能的出路。

　　三年之后，WTO所簽定的各種準(zhǔn)備協(xié)議以及開放協(xié)議陸續(xù)開始生效，資本市場(chǎng)的開放也是順理成章。所以今天所謂的QFII額度，對(duì)外資進(jìn)入的限制，屆時(shí)將顯得意義不大。當(dāng)然，這只是外資可以進(jìn)入的條件。

　　那么外資會(huì)買中國(guó)股票嗎？這就要看資本的逐利性要求。我認(rèn)為在三個(gè)條件下中國(guó)資本市場(chǎng)可以對(duì)外資構(gòu)成足夠的誘惑：

　　一、中國(guó)股市名義上的市盈率已經(jīng)接近或低于國(guó)際水平(現(xiàn)在這個(gè)條件已經(jīng)具備)；二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)(這個(gè)條件可以創(chuàng)造)；三、人民幣一直保持較大的遠(yuǎn)期升值壓力(這個(gè)條件可以控制)。

　　其實(shí)兩萬億人民幣算起來也就是二千多億美元，對(duì)于龐大的國(guó)際游資來說，這并不是一個(gè)很大的數(shù)字。那就要看管理層采取什么樣的手段開放市場(chǎng)，將這筆資金吸引進(jìn)來，以達(dá)到最終股改后股市按計(jì)劃運(yùn)行下去的目標(biāo)。