試點之后的三大猜想

　　本報記者 文風

　　從6月20日，第二批股權分置試點名單公布算起，到7月20日全部方案公布僅用了1個月的時間，這樣的速度超出了市場的想象。從已經披露的股改方案看，對價方案主要有五種基本類型：送股方案、縮股方案、權證方案、派現方案、回購方案，五種基本類型中某幾類的組合方案被部分試點公司采用。有33家采用送股方案，有4家采用了送股＋派現方式。此外

，送股＋權證、送股＋現金補差承諾、縮股＋派現、轉增送股＋派現＋權證以及回購方式各有1家。與第一批試點相比，顯然創新對價方案占據主流。當然，這些方案能否通過還須看股東大會的投票結果。隨著8月19日華聯綜超股東大會的結束，第二批42家股權分置試點改革也將宣告全部結束。

　　根據目前股改試點情況看，以下三大問題將是下一步股改的焦點。

　　對價有沒有底線？

　　按照“統一組織、分散決策”的股改思路，不可能有一個統一的股權分置改革方案。但是，沒有統一的股權分置改革方案不等于沒有對價底線。

　　從兩批46家試點公司對價方案看，盡管對價支付方式多樣化，但是無論對非流通股股東還是對流通股股東而言，其實都有一個對價底線。對價底線顯然因行業和股本大小而不同。第二批42家方案中除了吉林敖東為縮股、農產品為1年后要約回購外，以送股為主的有40家。送股的40家里，有5家同時送現金，七匹狼和華聯綜超市采取和業績增長掛鉤的追送；寶鋼派送認購權證，中孚實業的現金補償作用和認沽權證相同。據測算，農產品以外的41家公司換算成送股方案的平均對價幅度為10送3.215股，每10股流通股對價數量在2-3股的有4家公司�煂�價數量在3-4股的有15家公司�煂�價數量在4股以上的有4家公司。大盤股和績優股對價較少。綜合看，市場期望的對價底線在10送3左右。今后，無論公司千差萬別，無論對價方案有多復雜，10送3應該是對價的價值中樞。

　　天相投資的林義相建議，在股權分置改革中，對流通股獲送比例和非流通股送出比例應有一個指導性的意見。他認為，確定指導性的對價底線有利于穩定市場預期。

　　國有股是不是全線收縮？

　　6月17日，國資委公布《國務院國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》。其中提出了國有控股股東要研究確定最低持股比例的原則要求。在第二批42家股權分置試點改革方案中，自然明確了國有控股股東保持控股地位。國投電力控股股東承諾持有的國投電力股份占國投電力現有總股本的比例將不低于48%。申能集團、上港集箱、廣州控股控股比例高于50%；寶鋼集團3年內持有寶鋼股份占其總股本的比例將不低于67%。但是，究竟多少算控股？這實際上是非常復雜的問題。

　　其實，在現代市場經濟中，尤其是成熟市場中，保持控股地位不一定是50%以上。股權分置改革使上市公司國有控股股東持股比例的問題現實地擺在了面前。雖然目前還沒有一個明確的上市公司國有控股股東最低持股比例要求，但是據悉，“從60%到10%分五類進行不同的最低持股比例限定”的政策正在加緊研究制定中。

　　股權激勵會不會大行其道？

　　第二批試點中�熡�7家公司在股改方案中同時推出股權激勵計劃�熯@7家公司全部是主板的上市公司�熎渲猩劁撍缮健⒅行抛C券、中化國際和恒生電子非流通股股東在對價后通過拿出一定數額的股份作為實行股權激勵機制所需股票的來源�熈硗鈨杉夜�司農產品和金發科技則是通過將部分非流通股份轉讓給公司管理層從而實施管理層股權激勵計劃�熎渲修r產品引入風險責任金制，而華聯綜超的股權激勵與業績結合最為緊密。

　　通過捆綁管理層股權激勵計劃�煿�司非流通股股東、流通股股東和管理層成為一個利益共同體�煿�司的經營好壞與三方利益直接相關�熡兄�于形成內部、外部相結合的多層次監督、約束和激勵機制�熀粚嵶C券市場的基石。據悉，一份由證監會、國資委、財政部聯合擬定的《上市公司股權激勵規范意見》正在小范圍征求意見，不久即將出臺。管理層希望將股權激勵作為股權分置改革配套措施推出，吸引更多公司投入到改革中來。可以預見，在即將全面展開的股權分置改革中，股權激勵將在股改方案中以各種方式出現。