肖建軍：千點攻防有賴兩大因素

　　□國信證券理財顧問中心 肖建軍

　　周二深滬股市繼續在上證綜指的千點附近窄幅震蕩，雖然上證綜指再度在逼近千點時化險為夷，但成交量的萎縮和投機性的短線熱點表明，這還不是有效的止跌信號。短線來看，千點仍然是多空雙方激烈爭奪的焦點，而從中線來看，千點附近能否實現止跌回穩，將取決于下半年的政策走勢與市場對景氣波動的預期。這一結論來自我們對近期股市兩大矛盾的

分析。

　　首先是市場對股權分置改革的悲觀預期與管理層穩定股市的努力之間的矛盾。雖然第二批試點還沒有進入投票表決階段，但市場與政策面之間的博弈、流通股股東與非流通股股東之間的博弈已經讓投資者對于股權分置改革的進程形成了相對悲觀的預期：其一是股改的進程超出市場預料，從而造成較大的擴容壓力；其二是補償對價基本上以10送3股為基準，根據業績和公司質地進行波動，投資者不可能期望更多。

　　這些悲觀預期導致投資者對于股市前景缺乏信心，增量資金不愿入市。在這種情況下，管理層先后通過推出一系列政策利好表明了穩定股市的意愿，但是投資者并不認同，尤其是對于管理層穩定股市的決心持懷疑態度。從而造成二級市場在市場與政策面的博弈夾擊下上下兩難。

　　其次，當前的市場估值有可能提振市場信心，但這種價值評估受到市場對經濟增速放緩的擔憂的沖擊，從而形成制約股市走強的另一重矛盾。1000點附近以2004年業績計算的靜態市盈率只有15倍，考慮到股改對價10送3股，實際市盈率將不足12倍。這意味著A股市場的投資價值充分顯現。這樣的價值判斷不支持股市還有很大下跌空間的空頭論調，有利于堅定投資者的持股信心。但是由于宏觀調控的影響，周期性行業景氣已經有見頂回落的跡象，有可能造成A股上市公司的業績滑坡，而這意味著15倍市盈率對應的價值判斷是不可靠的，這也成為股市難以迅速止跌的重要原因。

　　比較而言，在兩大矛盾中，投資者對股改的預期基本形成，1000點對應的靜態估值也是明確的，是支持投資者持股信心的重要因素，但不確定的是下半年景氣波動對上市公司業績的影響有多大，以及由此對股市的價值評估的沖擊有多大。也就是說，在股權分置改革不可逆轉和適度補償的情況下，在A股已經充分調整，投資價值顯現的情況下，市場的多空分歧主要體現在政策解讀和下半年的景氣判斷上。

　　我們認為，就股改啟動以來的政策走勢來看，管理層穩定股市的意圖比較明確，而且政策一出臺就是一連串的組合拳。但是穩定股市的決心還不像管理層推動股改的決心那樣表露得那么明確和充分，因此還有待觀察。就下半年的經濟形勢和景氣波動來看，我們傾向于認為市場的景氣判斷過于悲觀，其結果是周期性行業的投資價值明顯低估。如果說這種推測的正確與否需要用三季度的經濟數據和公司業績來驗證，那么真正影響近期乃至下半年股市運行的根本因素還是政策走勢。

　　上周一各大媒體都公布了管理層即將出臺的部分穩定股市的措施，但至今沒有明確的下文，股市在短線躁動后重新陷入觀望氣氛中，大盤二次考驗1000點的危機也沒能有效化解。我們認為，如果近期政策面繼續保持平靜，大盤將有可能階段性跌破千點大關，但是跌破的幅度不會太大。進一步下跌的主要目的是探明全流通預期下真正的的市場底部，并為大盤轉勢和重新走強積蓄能量。因此，跌破千點的可能意味著難得的建倉機會，投資者不應對此感到恐慌。