張煒：權證重出江湖 能否喚醒股市

　　張煒

　　中國股民對Ｔ＋0和單日10％以上漲跌不陌生，權證可以使投資者一夜暴富或血本無歸

　　權證產品即將重返國內證券市場。周一，滬深證券交易所分別發布施行“權證業務

管理暫行辦法”，對權證的定義、種類、發行、上市、履約擔保、交易、行權以及違規處罰等作出詳細規定。

　　為何在目前股市特殊的時候推出權證？

　　滬深交易所有關人士指出，兩所推出權證的主要目的是順應市場對產品創新的需要。目前推出權證產品，對股權分置改革來說只是提供了一種工具，供上市公司選擇。由于“暫行辦法”規定，標的股票在申請上市之日應符合以下條件：最近20個交易日流通股份市值不低于30億元；最近60個交易日股票交易累計換手率在25％以上；流通股股本不低于3億股。因而，符合權證條件的上市公司不過30多家，主要是那些大盤藍籌股。

　　權證為股權分置改革“護航”，但市場對權證的熱情并不特別高。寶鋼股份已與投資者就股權分置改革的方案進行網上交流，保薦機構國泰君安稱“采取權證方式與配股有本質區別，寶鋼并不是在變相圈錢�！笨墒袌鰧�寶鋼股份擬發行的權證意見不一，批評聲音不絕于耳。有投資者指出，寶鋼方案充分體現了大股東的謀略心思：未來如果股價上漲，就以認購權證的每股4．5元價格增發3．87億股新股，名正言順地圈到17億元現金；如果股價下跌，“鎖一爬二”的政策約束和承諾到期失效后，130億股國有股全流通預期壓力將令市場無法承受。

　　實際上，相當比例的投資者無法“消化”權證。一是產品復雜，就連基金管理公司研究人員也承認，權證的專業性太強，計算起來也比較復雜，大多數專業人士都認為麻煩，更何況中小投資者。二是價格劇烈波動的風險，一天之內權證可下跌62．5％，而且權證方案中最誘人的是權證交易的Ｔ＋0。中國股民對Ｔ＋0和單日10％以上漲跌不陌生，權證可以使投資者一夜暴富或血本無歸。比如寶鋼股改即將發出的權證，其行權價為4．50元，如果12個月之后寶鋼股價跌至4．50元以下，寶鋼權證的價值理論上就是負數，投資權證的人將血本無歸。

　　權證的是是非非，已經對市場構成影響。金融改革與創新雖是大勢所趨，可金融改革與創新需要一段時間來吸收與消化，現在推出權證是不是好時機呢？其一，權證會不會被上市公司利用。普通投資者看不懂權證，就有可能被上市公司利用。長江電力推出了包括權證在內的股改方案，讓機構投資者都覺得眼花繚亂，普遍認為方案實惠不足，花哨有余。既然現在推出權證是為股權分置改革服務，不排除有公司借權證來給投資者擺“迷魂陣”。

　　其二，權證風險會不會“傳染”給股市。權證是國內證券市場上陌生的“老面孔”，1992年6月，滬深股市首次出現權證交易，后由于權證價格的暴漲暴跌，投機性較強，監管層在1996年6月底終止了權證交易。當時的寶安權證一發行就在市場上掀起了權證浪潮，價格從4元一直炒到20元，但收益率始終是負值。9年過去了，國內證券市場可以認為走向了成熟，但也可以說依然不成熟。如何化解權證“雙刃劍”風險的另一面，還有待市場實踐考驗。據悉，有的曾經參與權證討論工作的專業人士也認為，交易所急于推出權證可以理解，但目前市場環境中權證價值評估比較困難，在沒有看到成功的案例之前，權證能否適應中國市場還很難說。

　　更敏感的是，目前市場處于“保千點”的關鍵時候，權證風險一旦“傳染”給股市，可能使股市“雪上加霜”。權證風險的“傳染”將主要表現在投資心理的脆弱上，目前的市場經不起“風吹草動”。會不會因為實施權證而拖累“保千點”的大事，是目前市場難以預料的。