上市公司治理不規范 股權激勵難有好結果

　　股權激勵本是一種很好的方式，但由于個別方案的“中國特色”，勢必引起爭議。所有者缺位依然存在，不排除有管理層借股權激勵之名“自己獎勵自己”。上市公司存在治理不規范的頑疾，也引起人們對實施股權激勵的擔憂

　　本報記者 張煒

　　隨著股權分置改革的深化，股權激勵熱也一觸即發。金發科技、恒聲電子、中信證券、中化國際等在推出股權分置改革方案的同時，都打算實施股權激勵計劃。其中，中信證券與中化國際分別提出以3000萬股和2000萬股作為公司管理層股權激勵計劃的股票來源，引起市場關注。

　　股權激勵就是讓經營者以持股方式成為企業股東，將經營者的個人利益與企業利益聯系在一起，以激發經營者通過提升企業長期價值來增加自己的財富，是一種經營者長期激勵方式。股權激勵可以在一定程度上降低或消除“代理人風險”，有利于減少經營者的短期化行為。股權激勵也是保留人才的有效手段。同時，股權激勵使經營者成為股東，從而有利于鼓勵經營者負擔必要的風險。上海證交所副總經理方星海表示，允許上市公司管理層股權激勵計劃，使管理層利益與流通股股東利益一致，這是一種很好的方式，應當予以提倡。

　　現已公布計劃的幾家股權分置改革試點公司，其股權激勵各有特點。先看股權來源，中化國際、恒生電子用于股權激勵的股份來自第一大股東，前者是中化集團慷慨“貢獻”2000萬股，后者是恒生集團拿出400萬股。中信證券股權激勵所需的3000萬股則由非流通股股東按比例分攤。比較另類的是民營企業金發科技，其股權激勵計劃所用的1690萬股都由第二大非流通股股東、總經理宋子明拿出。再看鎖定時間，金發科技管理層的持股鎖定時間最長，自獲得流通權之日起5年內不上市交易或轉讓。其次是中信證券，管理層持股必須在過戶日的5年后方可流通。中化國際管理層認購的股票必須在任期內鎖定。可以預計，被激勵的經營者將是受益者。市場人士分析，即使中信證券股價由6元下跌至3元，流通股股東損失接近50％，中信的被激勵對象也有接近50％的利潤。

　　但有投資者認為，中信證券流通股股東的利益極可能受到侵害。實際上，利益受不受侵害，要從公司有沒有創造更多利潤的角度去算。股權激勵的初衷是“激勵”，目的是激勵經營者更好地干。利潤增長了，流通股股東自然也能分享到股權激勵的成果。然而，實施股權激勵不等于公司業績將比不實施股權激勵時好。有的股權激勵方案從一開始就保證了管理層的巨大收益，激勵作用勢必有限，中信證券方案的爭議就在于此。即便中信證券流通股股東的利益不受侵害，其方案也讓人感覺不是著眼于“激勵”，而是經營者借改革拿到一塊穩定的收益。

　　股權激勵本是一種很好的方式，但由于個別方案的“中國特色”，勢必引起爭議。所有者缺位依然在上市公司中存在，因而，不排除有管理層借股權激勵之名“自己獎勵自己”。上市公司存在治理不規范的頑疾，甚至有“內部人控制”的情況，加上有些公司并未建立客觀、嚴格的審計與考核體系，由此勢必引起人們對貿然實施股權激勵的擔憂。有些咨詢公司及股權激勵專家為股權激勵大聲叫好，很可能出于一己之利，為其在股權激勵熱中的業務商機而“敲鑼打鼓”。

　　有投資者說，對公司高管往往激勵措施多，處罰機制少，推出股權激勵計劃后，公司高管更是身價倍增，但如果把公司搞垮了，得到的處罰卻輕得多。因而，股權激勵推行得好與壞，是否會侵害流通股股東的利益，關鍵在是否有配套的約束措施。從方案設計到方案實施，都要避免股權激勵成為經營者“自肥”的手段。股權激勵方案必須經由流通股股東評判，以分類表決方式過股東大會審議關。方案實施的同時，也應該有處罰機制，避免光獎不罰。