股市已患神經科重癥 最缺市場邏輯而不是資金

　　早報首席評論員 李巨微 責任編輯 魏英杰 劉景 任大剛

　　內地股市改革與市場重構是復雜的系統工程。我們曾經指稱股市已患“神經科”重癥，這一判斷近期反復被證實。在上證指數(資訊 行情 論壇)二次直逼千點整數關之際，前日管理層再發系列“利好政策”，市場不為“刺激”所動，高開低走且成交委靡，便是最新證據。昨日，于“千億資金整裝待發”傳聞聲中，滬深市場終現反彈，但兩市合計成交僅13

5億元，顯示其實為場外游資對千點“政策底”的揣摩，由此看好市場重心將上移難覓依據。

　　較長一段時間里“政策做多”與“市場坍塌”的巨大反差已尖銳地揭示出一個事實：股市整體改革在進行基礎制度變革的同時，還亟待重構資本市場所必備的“市場邏輯”。如果這一重大課題得不到有效處置，制度變革將無可避免陷入事倍功半境地，徒增改革成本。

　　對決策層與管理層而言，現階段迫切需要思考政策供應與“市場邏輯”契合的有效性問題；在更深層次，則無法回避對政府行為參與重構“市場邏輯”程度的鎖定———是把市場關系重構也納入直接主導范圍？還是扼守只負責規則供應的界限，任由市場主體們自身建立新的平衡？如果要主導“市場邏輯”的重構，又該以何種方式實現低成本高效益目標？等等。

　　所謂股市“市場邏輯”，究其本質，由資本市場固有的“交易預期、配置資源”功能所決定。它是市場定價體系、主流投資與投機理念、資金運作流向、信息作用方式等方面市場內部關系的總和。長遠地看，其由有關股市的全部制度安排所框定，日常存續中也具有開放性，但一經形成，又作為相對獨立和滯后的事物存在。

　　以往內地股市的“市場邏輯”因賭博性強烈且公正性匱缺而受到廣泛抨擊，很大程度上影響了人們對“市場邏輯”本身的認知，誤以為其為投機套利者的專利。然而，不得不承認的是，過去存在嚴重弊端的“市場邏輯”客觀上對股市運行提供著支撐作用；眼下，“市場邏輯”的缺失致使市場迷失方向；今后，股市要步入良性發展軌道，種種好的制度安排同樣需要內化為總體上健康的“市場邏輯”，由其直接發揮效應。當前，重構股市“市場邏輯”的緊迫性凸現于恢復市場定價能力方面。就導致近期股市大盤重心大幅下移的原因而論，股權分置改革“對價”問題存在嚴重分歧及不確定性尚稱不上第一因素，市場定價體系迷失系更直接的原因，也是各種市場內在矛盾的交匯點、爆發點———大批上市公司股票無故、無量大跌已導致“市場邏輯”的其他內容喪失作用，譬如資金流向找不到炒作熱點對象等等。不錯！中國內地股市一度以“博傻”新增資金為重要特征，但時過境遷，一段時間以來，由于基金、QFII等機構投資者主導，“價值投資”已成為入場資金無可逾越的“高壓線”。那么，簡而言之，內地股市上市公司市盈率等指標究竟在什么區間內才算符合“價值投資”要求，就必須形成基本的共識！

　　恢復市場定價能力的一種方式是讓市場主體們自身尋求平衡。毋庸回避，這極可能造成大盤進一步深幅下探的后果。如果在這樣的關鍵問題上，管理層明確認定市場已經“失靈”，要為股市確立價格底部，那就應該以包括出臺平準基金在內的有力手段，直接干預市場，以獲得盡快重塑市場內部關系的效果。考慮目前市場現實，與直接出臺平準基金相比較，允許基金向銀行業質押股票融資，看似市場化做法，卻既無法減小公有財產的風險，又勢必降低資金使用的效率———有多此一舉之嫌！

　　就信息作用的方式而論，眼下的股市吸取“歷史經驗”，已高度務實。而部分“利好政策”之所以不見作用，不難發現，它們飽含著與已被拋棄的舊式“市場邏輯”匹配的“話語救市”特征。其從一個獨特的角度說明，擺脫過時“市場邏輯”約束絕非市場主體們單方面的任務。

　　取消國企投資股市限制等“利好政策”力圖拓寬股市資金渠道(地方國企是否可以投資股市還得由地方政府首肯)，事實上，股市并不缺乏資金來源。債券市場幾近無利可圖照樣熱錢擁擠，“整裝待發”中的資金何止千億。不過，它們正耐心等待股市新的“市場邏輯”基本建構完成，之后方會進入。于個人投資者而言，對此應有足夠認識。