張衛星：國資委誠意難尋 不變的是與股民爭利

　　張衛星

　　這一批試點中的國有企業股權分置改革方案出來以后，從寶鋼、長電，到中化國際(資訊 行情 論壇)，還有其他的國有控股企業的方案都讓整個市場感到很失望，股市弱市爆跌不止！

　　我們就從“國九條”談起，我們這個國家里最高的行政機構就是國務院，國務院在2004年發布了國九條，在這個國九條里特別談到要“積極穩妥解決股權分置，在解決股權分置問題時，特別保護社會公眾股東也就是股民的利益！”這是國家的決策，但我們明顯看到國資系統支付的對價和民營企業支付對價相比差距甚遠。

　　國資企業與民營企業在執行國九條中誰更不積極？

　　所以想問第一個問題：是不是國務院發布的國策只有民營企業才應該執行，而國資系統就不用執行這個國策呢。如果國有企業在股改過程中可以不執行“國九條”，可以對國九條置若罔聞的話，股權分置怎么能夠改革下去呢？這是最重要的問題，這是所有問題的核心。因為我明顯感覺到在這個過程中，國資委系統的上市公司在“跟股民爭利”，說的更直白一點是在搶股民的利益。我可以說，這幾家上市公司沒有一家敢和股民仔細算算帳，算什么帳呢？算算大家對這家股份制上市公司投入多少的帳，國有企業原來到底投入了多少錢進來，流通股股民又是投入多少錢進來。我們沒有看到任何一家國資委的上市公司敢算這個帳。

　　第二個問題談談所謂支付的對價，按公告說寶鋼股份(資訊 行情 論壇)支付的對價是10送2.2，長江電力(資訊 行情 論壇)實際上是10送一點幾。從含權系數角度來講，相當于寶剛股份的1股流通股等于1.29股的非流通股股份，我做了詳細測算。長江電力和它差不多，一股流通股相當于不到1.2股的非流通股股份。那么在其他試點的民營企業里隨便找一些數據，比如可以看到像傳化股份(資訊 行情 論壇)，宏盛科技(資訊 行情 論壇)，物華股份(資訊 行情 論壇)還有其他的眾多中小企業板的公司，按這些公司的送股比率測算的1股流通股實際上等于至少是1.6、1.7股的非流通股，非流通股給流通股支付的對價在10送4以上，10送3.5以上，最高達到10送5。我想問幾個問題，為什么民營企業在支付對價時能夠更好的保護流通股民的利益，為什么他們能夠支付得起十送四以上？為什么他們能夠把流通股東當做本公司的股東來對待？為什么國營企業在股權分置改革里，卻把流通股民當做大股東賺錢的對象來對待，而不是把它當做自己公司的股東來對待。

　　第三個問題，我想問一問，是誰從這個股市里圈的錢最多，是誰從這個股市的股民手里拿的錢多，是國營企業還是民營企業？大家可以看一下過去的歷史，這些國營企業從市場拿錢的時候，100億，100億拿的很痛快。圈錢的時候說的比唱的還好聽，現在需要保護流通股股民利益的時候，需要真正把股民當做公司的股東來看待的時候，躲得遠遠的，完全在打發股民。我們感覺到目前這個對價方案實際上在糊弄老百姓，是在糊弄股民，并沒有把股民真正當做公司的股東來對待，在這點上，與民營上市公司相比較是很悲哀的一點。

　　相比國有大型企業，民營企業到是在執行我們的國九條國策，是體現了它的社會責任感的，是有股票市場的歷史責任感，也是對股民相對負責任的，但是我們的國資委系統的國營企業卻在股改中想方設法算計股民的，在想方設法侵吞股民的利益。

　　我們都用數字說話，民營的這幾家公司，我們看到都是10送4以上，A股含權股是1股相當于1.6股，1.7股非流通股，國有公司這邊是10送1點幾，1股相當于1.2股的非流通股，這種反差的比例系數能夠被接受嗎？

　　我希望國資委系統應該給一個明確的回答，國務院頒布的國九條，對國資委系統管不管用，國資委是不是可以表面說保護流通股利益，一邊與股民爭利。我們面臨的國有股系統是非流通股東里數量最大的部分，國資系統站非流通股的74%，換句話說四分之三的非流通股是國資系統的，而現在看到國資委上市公司沒有任何誠意。國務院九條意見在國資委這個地方不執行，國資委沒有帶頭執行國務院國九條的精神，股權分置怎么可能順利地積極穩妥地得到解決呢？這個問題得不到解決，股權分置一定面臨不好的情況。

　　“與股民爭利”是唯一沒有改變的

　　從2001年6月份國有股減持政策開始到今年的股權分置改革應該是五個年頭了，我感覺到斗轉星移，物是人非，發生了很多的變化。過去強行執行的政策是市價減持國有股，現在政策管理層推出了股權分置的改革；對股民的態度發生了明顯的改變，過去叫對投資者進行教育，近年來提出的是特別保護社會普通股東的利益；當時國有股的問題主角是財政部，現在的主角變成了國資委。我們會發現五年來有非常多的變化，但是有一個東西沒變，唯一沒變的就是“與股民爭利”，解決所有問題的核心結癥就在這里。因為一個很簡單的道理，到目前為止何一家國有上市公司敢跟股民算算帳，算算非流通股大股東和流通股股東分別對這家股份制公司的歷史投入，沒人敢算。沒有一家敢算這個帳，這就是把歷史抹殺，然后就想跟股民爭利。

　　現在流通用送股的方案，送股方案是最容易產生迷惑方案，用送股方案等等都是想辦法把股民的利益爭來，這是最核心問題的主線。為什么幾位分析師都講，股民都要逃跑，大家都覺得國有股你們要算計我的利益，要跟我爭利，你是國有大股東，我們爭不過你們，我們怎么辦？我們只有逃跑只有空倉，很簡單問題就在這兒。

　　股權分置改革到目前為止就沒有解決這個問題“與股民爭利”，我認為中國股市股權分置問題的最后化解也在這里！就是國有大股東你到底跟不跟股民爭利？如果你說不跟股民爭利，愿意跟股民公平、平等地解決?那么股權分置問題不難解決，韓老師所預想的大的政策轉折，市場的轉折，都會來到。但是目前這種狀況是不可能的。“與股民爭利”這是最核心的問題，這個問題不解決，什么都別談，什么東西都免談。

　　還有一個問題是股改程序上的問題，比如剛才講到投票的問題，包括試點放開的問題。我認為第一批改革試點方案的程序里面有問題，就是在改革之前都搞的熱熱鬧鬧的，但改革之后全部都下跌。在方案的討論期間，都是漲的，改完就完蛋了。所以我提一個衡量的標準驗證的標準，一個方案實施以后能不能漲，那才叫真本事；方案沒實施之前，忽悠的市場上漲，那不叫本事，方案實施了以后能夠上漲，那才叫本事，方案實施以后，能不能吸引新的投資者進來。這是驗證改革方案是否成功的標志之一。

　　寶鋼和長電方案一旦通過 股指將破900點

　　從長江電力的承諾里看到，大股東對未來的電價增長作為對價的方式之一提了出來，這是一個天大的笑話！深層次反映什么問題，反映的是股東意識淡漠。未來電價提升增長是所有股東應該享受的，是流通股東我買了你的股票應該享受的，必然的權利，現在到變成你的恩賜了，竟然變成非流通股東對流通股東的恩賜，這是很搞笑的事情。

　　你是把流通股股東當作公司的股東還是當做做買賣的對象？這個問題反映出我們國有管理體制中的某些人一直沒有建立股東意識，一直把流通股東當做做買賣的對象，沒有把他們當做同一家公司里的同等股東來對待，竟然能夠把股東大家共享的一個事情變成了對流通股的對價? 是非常搞笑的事情。這個笑話會在全世界的經濟界和股市圈子里成為一個經典笑話。公司給股東創造利潤和利益那是天經地義的，是你應該做的事情，你沒有做到應該是自責的，現在竟然把未來的贏利預期作為一種給股東的恩賜，這是非常搞笑的事情。

　　控股比例需要用資本投入來獲得

　　我再講一個問題，關于國有股的控股比例問題，從清華同方(資訊 行情 論壇)到后面一批的國有企業改革方案中，在支付對價的吝嗇背后的借口中，有一個最好的措詞我國有企業要搞控股比例。我想說國有股在一家公司里面保持一定的控股比例和什么有關呢？“店大欺客還是客大欺店”呢？樸素的規則是對一家公司控股比例與你對公司的投入有關，要去一家公司控股，可以！你要多出錢，多投入，你比別人投入多，你就是控股股東，很簡單的道理。所以我跟大家講，國有股你想保持控股比例等等的要求，先算算在這個公司的投入是不是夠量，不能說在這個公司投了一點點，我是1股出1塊，股民你那邊是1股出8塊，然后我還要控股，這不叫股份制公司，這叫權錢合作制公司，是國有大公司出權，老百姓出錢，當然最后老百姓的錢就不見了。

　　我認為寶鋼和長江電力這兩個股票股改方案如果要通過了，那么股市千點肯定是守不住了，900點能不能守得住都難說，整個股權分置的改革將陷入極端痛苦的困境，這是可以做出提前預測的，我在多次預測都是很準確的，如果這種方案要是被通過，整個股市將陷入極端困境中。

　　權證不是支付對價 是把簡單問題復雜化

　　首先要把一個概念弄清楚，在解決股權分置問題時的支付對價，縮股是支付對價，送股是支付對價，擴股也是支付對價，派現金還是支付對價，但是權證不是支付對價，權證只是約束的條件，是對對價的附加約束條件而已。這要搞清楚，權證不是對價，是一個對未來預期的博弈，不能把權證當做對價的一部分，這是把很多人的概念都搞糊涂了。

　　中國文化五千年源遠流長，有很多非常好的優秀文化，但是我們五千年文化里也有很多劣等文化，劣等傳統，其中一個傳統就是把簡單的東西搞復雜，就是制造知識壁壘，然后形成利益壟斷。我們的文字就是這樣，你看過去你識不了字就當不了官，中國字很復雜，跟英國的拼寫文字不一樣，所以過去讀書人很高，讀書人地位很高。

　　這個劣等傳統的特點就是把簡單的東西搞復雜，搞到誰也搞不明白了，于是產生知識壁壘，再產生利益壟斷。這就是我今天要談的問題。現在我們很多的知識分子也有這個臭毛病，把東西搞的很復雜，只是顯示他的知識水平，搞的別人都不懂，然后就建立了知識壁壘，形成利益壟斷。在股權分置改革里，這個問題看的非常清楚，比如權證方案，設計了一大堆，長電和寶鋼方案后跟著一大堆的權證方案，誰也搞不明白，搞不明白那你就掏錢唄！特簡單的道理。

　　股權分置改革一定要搞清楚，要把復雜的問題用最簡單的方式體現出來。對股民來講最簡單判斷是，誰的方案復雜就堅決投反對票反對它，因為他只要是搞復雜了就是想騙你，我說的很直白，因為他不將問題搞復雜了就騙不了你。所以股民你只要看誰的方案復雜就堅決的否定誰，絕對沒有錯誤。

　　支付對價的標準為什么混亂不堪？

　　解決股權分置確實存在支付對價的標準混亂的問題，大家不知道該怎么判斷，而且因為一些傳媒的誤導誤傳更產生了很多的誤解。搞股權分置研究的人都知道，縮股、送股、擴股在形式上是可以轉換的，其中關鍵的問題是流通股的含權系數。不管是縮股、送股、擴股，關鍵是流通股與非流通股的比例系數，這是核心的問題。這我也跟證監會領導說過，重要的對價的量是多少，對流通股東來講最重要的問題是A股含權數，白話來講就是1股流通股相當于多少股非流通股，這是最關鍵的問題所在。

　　我認為在這個地方是最體現你是怎么保護流通股利益的，其他是承諾都容易出現空話，這是最實在的，我買1股流通股花5塊錢，國家花一塊錢買的，在解決股權分置過程中，如果給我支付那么一點點，像長江電力、寶鋼那樣，這跟市價減持沒有太大區別。

　　再批評一下送股方案，送股方案是最容易對流通股產生迷惑的地方，寶鋼采用的就是送股方式，實際上在我們研究股權分置時，對送股方案本來是有兩種表達方式是，一種叫送達率，即流通股東每股獲得多少股的比率，還有一種叫做送出率是多少，就是非流通股為了解決這個問題，到底愿意每10股送多少股來。在過去研究股權分置改革問題時，實際上更多的研究非流通股應該拿出多少股來送給股民，比如每10股應該拿出3股來送給股民，這樣對股民的利益保護才能提高。但是現在的“送股”方式被篡改為了“送達率”的表述方式，變成了流通股每10股得到了3股，這里有很大的欺騙性，這種以送達率為表述依據的送股方式的欺騙性非常強，從開始“送出率”轉換到結尾“送達率”，這種轉換造成很強的欺騙性。

　　舉個例子，像寶鋼股份，實際上據我的測算，非流通股的送出率為10股送了0.5股到0.6股，很少的比例，于是剩下的非流通股股票就獲得流通權了，因為大股東比例占了很高，送出的一點比例，流通股就可以得到2股多了。這個送股有很大的欺騙性，現在看到寶鋼含權系數是一股流通股只相當于1.29股。流通股值錢嗎？非常不值錢！等于說用非流通股送出率來講，我10股送出半股，剩下9.5股獲得流通權，這比2001年的市價減值還要惡劣。

　　低于10送4的方案就應該否定

　　我認為最核心的問題就是要把送股的對價換成A股的含權量，因為普通老百姓一般是算不過來的，一用送股方式就非常容易把人搞糊涂，到底10股送了3股以后，非流通股每股到底相當于我的多少股流通股，一般人都搞不清楚，即使是專業人士也要拿計算器算上幾分鐘時間。送股方案將這個問題搞的非常混亂，而只有含權系數才能看明白，看得很直接，比如非流通兩股縮一股，說明兩股非流通股相當于1股流通股。，目前的送股方案都具有欺騙性，流通股股民感覺上是大股東在送東西，實際上是欺騙，送的也是拿流通股你自己的東西送給你，而不是非流通股的。

　　我是提出送股方案的老鼻祖之一，至少提出這個方案有五六年了，對送股方案的好處和缺陷所在了如指掌。現在都用送股方案，我說很快就會除權都跌掉，過了一段時間大家都醒悟過來，現在市場就在醒悟。一定要搞清楚，現在市場上的送股方案基本上都是拿股民的錢送給股民自己，不是非流通股的，一定要搞清楚的。這種送股和美國全流通市場的送股是兩個概念，如果在美國股市全流通，買了微軟公司的股票，如果微軟公司的蓋茨要給我10股送3股，可以告訴大家，流通股的股價是不會除權的，也不會出現市場自然除權的現象。那是真正得到3股，在中國的股權分置市場，送股是假送股，是拿流通股股民的東西再送給你自己，把股民給搞糊涂了，搞不清楚到底應該值多少錢，欺騙性很強。

　　當前送股方案的欺騙性，更體現在以“送達率”為計算標準，一開始我們研究的送股方案，表達的方式是非流通股拿出多少比例的股票來送，現在居然被篡改變成了以流通股得到多少為標準，這種從起點到終點的計算標準的轉換欺騙性極強。因為送股率非常低，從“送出率”來看大家應該清楚寶鋼和長江電力的送股方案基本上等同于打九折的市價減持，比2001年的方案還惡劣。

　　對寶鋼、長江電力的方案應該投反對票

　　股民現在擁有投票否決權，擁有三分之一的否決權，這是好不容易才爭取下來的權力，如果股民自己不去保護自己的利益，沒有人能保護股民的利益了，如果股民對這個方案投了贊成票，那就沒有任何人能保護股民利益了。

　　在清華同方股改的時候，當時有些人根本不懂市場，說清華同方的方案如果被否了，將有三個跌停板，來威脅股民投票贊成，可以看看誰當時這樣威脅股民的，我當時寫了一篇文章，大家都可以翻出來看，我寫的很清楚，我說方案被否決，股價并不一定跌，方案通過了，股價并不一定漲。現在過了幾天再看，方案通過的三一重工(資訊 行情 論壇)，金牛能源(資訊 行情 論壇)的股價漲了嗎？當時清華同方方案沒有通過，后來股價還漲了。

　　現在既然送股是潮流，我給股民的建議，非流通股如果他要選擇送股方案，在目前狀態下，低于10送4的方案，股民就不要去考慮，就直接給否掉，就投反對票。因為現在股民都算不清楚在送股方案里，一個非流通股到底等于多少流通股，兩類股票的比例到底是什么關系，送股方案將這些都給扭曲了。你又搞不清楚他到底送出了多少股來，這個地方又糊涂了，所以給你一個簡單的判斷低于10送4的就否定。

　　股民失去希望 股市將會怎樣

　　現在有很多的機構和投資者非常期待一個政策，即建立平準基金入市來救市，我是比較反對這個看法的。從臺灣和日本我們都看到平準基金并沒有能夠救市，股市該跌下去還是跌下去了。在中國股權分置改革問題上，如果依靠平準基金會造成什么現象呢？如果平準基金救了市，它抄了底，將來還要賣給股民，實際上是反復把股民的血肉給接了，然后再賣給股民，然后套一批股民的行為。這是平準基金救市成功的前提，導致股民還是更大的損失。所以不要寄希望于平準基金，實際上沒有哪個國家平準基金能夠把股市救好的。至于香港的問題是平準基金的對手盤是誰？那是國際投機客，是索羅斯這樣的做空者，中國股市有這樣的國際投機大鱷嗎？沒有！造成中國股市下跌的核心問題是制度結構，是利用制度獲大利的非流通股東，難道用平準基金去為大股東的獲利去買單嗎？

　　問題的核心還是核心政策需要改變，如果讓筆者給政府出主意問題，很簡單不要“與股民爭利”，我有兩個建議，第一，國營企業是不是應該相對民營企業更慷慨一些，更有誠意一些，風神股份(資訊 行情 論壇)10送4.2，物華股份10送5，宏盛科技10送5，還有恒升電子10送4等等，那些民營企業的非流通股東持有的非流通股數量遠遠低于長江電力和寶鋼，如果你寶鋼和長江電力連民營企業都比不了，我就想問問，怎么表達國家有解決股權分置改革的誠意。所以看國營企業的送股數量能不能超過超過民營公司，如果能夠超過則從短期效應上緩解股市的危局。

　　第二，最根本的是國資委不要再算計股民了，不要再用各種高級人才的高明智商和智慧，用各種權證和復雜方案來算計如何侵吞股民的利益了。踏踏實實在你的股權分置方案里算一算流通股股民對這個公司投入了多少錢，國資委的國有股投入多少錢，然后以此為基準再談判，再解決問題。股權分置這個問題就能夠妥善解決，并不難的。

　　而現在大家都在講解決股權分置難！所謂的難度在哪里呢？其實是難在怎么繼續“與股民爭利”上。即想“與股民爭利”，又想讓股民叫好！又不想讓股指下跌！你們說能不難嗎？

　　我講一個廣告語，廣告語說：“人類失去聯想，世界將會怎樣”！對中國股市來說“股民失去希望，股市將會怎樣”。現在所有的核心是，目前國家股的改革方案是把藍籌股的上漲空間全部封殺了，意味著持有這種股票以后上漲的希望破滅了，不管是股民還是機構，這個希望都破滅了，那么這個市場怎么做得好？股改方案以后，每家改完之后都是跌的，那么未來的明年、后年，三年以后呢，還有大量的低成本的非流通股要上市，股市上漲的希望又在哪里？所以我們面臨的很簡單問題是“股民失去希望，股市將會怎樣”。

　　新浪編者注：本文為作者授權新浪網獨家刊登之作品，所有媒體及網站不得轉載，除非獲得新浪網及作者本人書面授權并注明出處為新浪網。欲轉載者請來信finance2@staff.sina.com.cn, 或致電：(010)82628888 轉5173聯系。本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關。非常感謝廣大網友對新浪財經頻道的支持，歡迎賜稿與合作。