證券公司拿什么拯救你

　　易憲容

　　作為股權分置改革配套的重大利好，央行計劃用注資的方式來拯救證券公司。如果在以往，這樣的重大利好政策一出，市場會為之一振，但是，這次并沒有泛起漣漪，而是于平靜中掠過。

　　在股指的一片低迷之中，證券公司的困境更是無可復加。這里面有證券公司本身質量問題，也有證券市場生存環境原因所導致。所以，如果證券市場大的格局不改變、證券市場的生態環境不調整、證券公司不能徹底整頓，要走出困境是不可能的。

　　最近對華夏證券管理層的審計結果表明，與截至2001年12月的數據相比，至2004年6月，華夏證券的公司總資產、利潤總額、凈利潤均呈現幅度驚人的下降，其中總資產下降37.2%，利潤總額下降3348.72%，凈利潤下降6289.6%。造成業績如此巨幅的下降，除2001年后內地股市持續低迷外，華夏證券自營及受托投資管理業務均告巨額虧損，是主要原因。

　　還有自營股票為其他公司貸款提供質押反擔保，導致資產流失；受托投資管理業務違規運作，超過證監會規定的指標，形成風險；挪用客戶債券回購融資；自營證券與受托投資管理業務股票進行倒倉；通過保險公司退保的形式，將退回的保費繞過財務核算直接支付給員工個人，以逃避個人所得稅；高成本大額違規融資，違規變相用客戶交易結算資金擔保融資；為規避監管，借助所屬實體向銀行融資等。

　　對于這些問題，盡管看上去十分具體，可能與其他證券公司有所不同，但是從根本上來說，則是內地證券公司的普遍現象。我曾多次撰文指出，在股市繁榮之時，證券公司借助于管制下的市場賺得盆滿缽滿，但是市場一旦低迷，生存環境一旦改變，在溫室中長大的國內證券公司就束手無策，有些甚至以違規違法的方式來尋找生存之道。但是，一旦誤入歧途，離市場則越來越遠，其所面臨的困境則越來越大。最近，犯事的一些證券公司都是這種結果。因此，拯救證券公司，市場的生存環境自然重要，但更為重要的是要從證券公司的內部運作機制、從證券公司的市場競爭機制入手。而要做到這一點，可以從以下兩方面入手。

　　一是要對證券公司進行全面清理整頓，先弄清楚問題到底出在哪里，到底有多大？在此基礎上，一方面政府可以通過多元化的方式，如注資、重組、兼并等方式重整國內證券業；另一方面要嚴厲地追究相關負責人的責任。同時對相關的法律制度進行全面修改，以便堵塞證券公司運作中各種漏洞。

　　二是要形成證券公司有效的市場競爭機制。目前證券公司生存環境不穩定，與國內證券公司的過多、規模過小、政策不確定有很大的關系。因此，要形成證券公司有效的市場競爭機制，就得通過優勝劣汰的市場法則讓那些沒有市場競爭力的證券公司退出市場，而讓那些好的證券公司成長壯大。從目前的情況來看，政府更傾向于通過政策方式來拯救那些快要崩潰的公司。這樣做當然會減輕一些市場震動，但當政府拯救證券公司的包袱越背越大時，不僅會增加證券市場的風險，也可能增加整個社會經濟的風險。因此，讓一些不合格的證券公司退市，是市場必然選擇。

　　總之，拯救證券公司首先還在于其自身，因為目前證券公司的問題基本上都是由于其治理結構不健全、違規經營等非市場方式所導致的。同時，政府也得幫助一些好的證券公司走出目前困境，并為證券公司未來發展創造條件。但是這樣做，必須通過市場的方式，必須圍繞著建立有效市場競爭機制為目的。誰來拯救證券公司？只有它們自己。