股權分置改革方案有利于長江電力的長遠發展

　　中信證券研究部 吳健

　　在目前公布的股權分置改革方案中，長江電力的方案是比較特別的，其特別之處在于除了在當期給與流通股股東補償之外，還借助股權分置改革為契機，通過制度安排，提高企業未來的盈利，消除公司面對的不確定性，應該說，這樣的股權分置改革所產生的效應要比單純的補償方案要好。

　　長江電力作為水電類上市公司中的龍頭企業，其最大的投資價值在于公司較為穩健的盈利能力。公司在成本、下游需求等方面都有充分的保障，因此公司盈利的波動以及投資風險比較小。長江電力的投資者所看重的正是公司經營的穩定性和豐厚的分紅，公司的股票在二級市場交易以來，表現非常穩健，所有的投資者都因此受益匪淺。

　　公司的股權分置改革方案中提出通過大股東三峽總公司減征三峽基金為代價，提高葛洲壩電廠的電價，提高長江電力的盈利。這對于長江電力具有相當重要的意義，葛洲壩電廠的電價長期低于市場電價，這不利于公司的長遠發展，而且在今后電價形成機制將會更加市場化，如果葛洲壩電廠的上網電價還受到其他因素的影響，不能跟隨市場進行調整，那么公司未來的損失可能會更大。借助股權分置改革這個機會，提高葛洲壩電廠的電價，為長江電力未來的發展清除了障礙。由于公司的發電成本比較容易確定，而公司電力主要供應華東、華南等經濟發達地區，需求非常有保證，電價實際上是影響公司未來盈利的最關鍵因素。此次股權分置改革方案中關于電價的安排事實上大大增強了公司未來經營的穩定性，對于長江電力的各方股東來說，這將會增強持股的信心，并且使長江電力在整個市場中的地位得到加強。

　　股權分制改革對于每一家上市公司以及整個證券市場都具有歷史性的意義，但是，股權分置改革本身并不是目的，而只是達到目的的手段。真正的目的是通過股權分置改革，消除長期以來困擾中國證券市場健康發展的制度性障礙。因此，任何改革方案所要考慮的，不僅有各方股東對于公司歷史發展的貢獻，公司的價值以及公司股價的歷史表現，更重要的是要對公司未來的發展有長遠的打算，畢竟過去的已經過去，明天對于我們才是最重要的。公司未來發展離不開投資者的支持，而這些投資者并不局限于現在持有長江電力股票的人，隨著公司募集資金規模的擴大，投資者的數量也會增加，長江電力的這個方案不僅為現在的流通股股東作了安排，也提升了公司對于未來投資者的吸引力。在股權分置改革方案實施之后，其正面的影響將長期發揮作用，而不是僅僅局限于股權分置改革這個較短的時間內。

　　長江電力的股權分置改革方案對公司的未來作了比較周詳的安排，提升了公司的價值，投資者將因此長期受益。無論如何，股權分置改革的方案本身不是投資者選擇公司的主要理由，投資者所看重的還是公司長期的投資價值。缺少長期投資價值的公司不會受到投資者的歡迎，最終也不能給現在的投資者帶來持續的回報。長江電力是一家質地優良的公司，但是公司未來同樣也會面對經濟環境的變化，為了收購三峽發電機組也有再融資的需求，這些都會影響公司股價的表現，對現在的流通股股東肯定也會產生影響。長江電力這次推出的股權分置改革方案，提高了公司的盈利能力，使公司在證券市場上的地位更加穩固并且對投資者更具吸引力，這實際上也保護了現有投資者的利益。可以說這次改革是一次非常有益的嘗試，如果能夠得到相關各方的認同，那么對公司將會產生長期的積極影響。