股改加中報催生七百點 股價兩極分化

　　華林證券研究所副所長 劉勘

    截止7月7日統計顯示：業績預告的上市公司有371余家，其中預增127家，扭虧39家，續盈5家，其余為續虧、首虧、預降200家，還有在一季度預降變臉為預虧的如夏新電子、深賽格等。通過上市公司業績預告凸現出今年半年報令人擔憂，緣由我國宏觀經濟增長減緩影響所至。

　　經濟增速下滑 中報不樂觀

　　據國家統計局6月22日公布一份統計資料，提供兩組數據顯示：第一組為，今年1至5月全國(行情 論壇)規模以上工業企業(全國國有企業和年產品銷售收入500萬元以上的非國有企業)，實現利潤比去年同期增長15.8%，低于第一季度的17.2%，和去年近40%的增幅。第二組為，今年1至5月全國規模以上工業企業虧損額917億，同比增長56.1%，其中國有及國有控股企業虧損額465億元，增長77.5%。經濟增速下滑必然反映到上市公司這一層面上，據2005年一季度上市公司凈利潤總額為507.4億元，增長幅度為7.02%，遠低于去年同期的34%的水平，預計二季度業績增長幅度仍然會低于一季度，反映2005年上半年報業績下滑已成定局，這樣相應提高了大盤估值標尺的市盈率和市凈率平均水平，而且可能還會影響到下半年，構成投資者持股心態的負面作用。

　　試點自然除權 700點成可能

　　股權分置改革試點有46家，推出對價方案和實施的已經超過30家，現在市場默認對價底線平均為30%，即按照以10股送3股的平均對價水平測算，目前滬市大盤綜合指數(資訊 行情 論壇)為1040點，如果按這兩個數據全面完成股改，而且不考慮市場其他因素情況下，其直接自然除權后的滬市大盤綜合指數為1040點／1.3＝800點。隨著第二批試點結束后，按照管理層思路沒有第三批試點，意味股改進入快速推進全面鋪開階段，后期不但股改數量大，而且遇到的問題更多更復雜。與此同時，要考慮1367家A(行情 論壇)股上市公司中試點僅有46家，還有1321家，焦點可能集中在28家凈資產是負值的公司，98家是T類公司，214家股價跌破每股凈資產值的“破凈”公司，200多家二級市場股票價格接近每股凈資產值的公司，這500多家公司向流通股東如何對價，尤其是相當多公司有不同程度的非流通股份被抵押或質押，存在著各種各樣的股權糾紛問題，將成為股權分置改革的難點，估計它們對價底線可能超過試點30%的水平，提高到50%以上，那么直接自然除權后的滬市大盤綜合指數為1040點／1.5＝693點，從這一角度看市場傳言到700點位置是存在可能性的，不妨拭目以待吧。

　　在對價產生自然除權效應下，流通股東在獲得對價后，帳面財富并未沒有得到增加，如三一重工(資訊 行情 論壇)和金牛能源(資訊 行情 論壇)等，復牌第一天在自然除權效應下，把對價化為烏有，反而在大市低迷依舊的狀況中，還走出貼權行情，使流通股東財富進一步縮水，必然影響流通股東參與的積極性，在市場上形成負面作用。

　　另外在股權分置改革過程中，非流通股東以微小的“代價”獲得流通權，非流通股份增值幅度遠遠超過流通股份，如大盤股中信(行情 論壇)證券(資訊 行情 論壇)股改后非流通股東帳面價值增長幅度為156%，流通股東帳面價值增長幅度僅有32%，還要注意據統計，以原始發行價格為參照系，流通股東持股成本平均是非流通股東的7倍多，雖然經過目前的30%的對價，兩者成本仍然相距5倍。這種不合理的股改對價，市場上的投資者會逐步醒悟過來，形成負面預期將推動大盤指數振蕩下滑。

　　更讓人擔憂的是新老劃斷IP(行情 論壇)O全流通啟動，因股票與資金供求關系發生變化而改變原有的市場均衡價格體系，新的價格體系必然重新構建，那些偏離內在價值的績劣個股，將被迫以慘烈的方式加速價值回歸，這個資本風險痛苦過程在股改和融資雙重壓力下，未來滬市大盤綜合指數將在千點下方運行一段時間。

　　泥沙俱下 價值才顯現

　　在中報業績和股改等因素影響下，當前估值體系紊亂泥沙俱下的市況格局中，一批具有內在價值的成長型股票，已經凸現投資價值，如像筆者一直堅持認為的有資本增值空間金融服務類的銀行股，公用事業基礎的港口、倉儲、機場、高速公路等股票，有資產增值空間的大量土地儲備、規范化運營、具有品牌和發展優勢的地產股，有資源優勢的水務板塊、不可再生有較大市場需求潛力的資源型股票，以及具有知識產權、核心競爭能力的壟斷型企業股票，這些股票在股權分置改革中，不會因為估值體系紊亂而改變它的投資價值，也就是說千點很可能是它們的底部，績差問題股千點顯然不是它們的底部，依然有繼續調整的要求。總之，中報業績和股改因素，將繼續催化股票價格兩極分化的走勢。