記者觀察：股改呼喚原則和法律

　　沒有原則和標準，沒有法律和公平，一場轟轟烈烈的改革，只可能又成了場內流通股東的一場噩夢，成全了那些內幕交易者和一直看空的場外資金的美夢。

　　本刊記者 林中

　　本周，隨著長江電力(資訊 行情 論壇)試點的方案的出臺，隨著復牌后中信證券(資

訊 行情 論壇)和蘇寧電器(資訊 行情 論壇)的跌停，一場曾經轟轟烈烈的尋寶游戲徹底結束。

　　10送3似成對價頂部標準

　　盡管在第二批試點公司中，中小板公司的對價都在10送3之上，但市場的核心標桿，以長江電力、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)為代表的大盤藍籌股和以上港集箱(資訊 行情 論壇)、中化國際(資訊 行情 論壇)為代表的二線藍籌股的對價水平，則明顯低于第一批試點公司10送3的平均水平。而這些股票復牌后疲弱的走勢，進一步拖累大盤。更讓投資者擔心的是，由于藍籌公司權重巨大，如果其低于10送3的對價水平成為市場整體對價水平的頂部標準，對市場形成的沖擊將遠在其他公司之上。

　　上投摩根富林明基金公司就特別強調，試點公司的數量并不是根本，關鍵還要看上市公司特別是大型中央企業的對價支付的情況。但是如果參加試點的大型央企，只是為了參加試點而試點，試點方案支付對價不合理，對投資者的補償低于預期，還不如不試。

　　分析人士認為，作為穩定市場信心的藍籌股，卻沒有在股改中起到應有的標竿作用，沒有肩負起穩定市場的責任，這種負面影響將使市場對股改的良好預期再度落空。

　　沒有統一原則的混亂游戲

　　或許寶鋼、長電覺得已經盡力了，或許蘇寧電器對跌停感到委屈，但投資者的想法卻可能恰恰相反。在種種矛盾和混亂的判斷與預期下，市場自試點以來就一直缺乏統一對價的原則和標準。

　　有關研究顯示(詳見“實證分析”)，第二批試點的公司對價方案采用的方法五花八門，由于參照系數不同，得出的補償結果也就相差甚大。

　　同時，不少公司在股改對價中，仍然是以非流通股東利益最大化為核心標準，而對價只是在理論上形成股改前后流通股東持有的市值不受損失為原則，但兩者在對價前后的增值差異巨大。如天相投資計算，本周公布方案的華海藥業(資訊 行情 論壇)和中信證券，在改革后流通股東的價值增值分別為27%和32%，而改革后非流通股東的價值增值則分別為251%和156%。非流通股東增值幅度遠超于流通股東，這樣的好事誰不愿意干呢？既然是平等的全流通，為何兩者增值幅度不能相似呢？

　　當然，由于未來全流通下的價值難以確定，同時由于公司千差萬別，出臺一個惟一的對價水平并不現實。但任何游戲都應當有規則，“盡早出臺一個統一的對價原則和標準，對于大面積推廣試點是不可或缺的必要條件，也是規范各方市場行為和穩定市場預期的必要舉措”。市場人士如此急切地呼吁道。

　　缺失法律下的噩夢

　　就在大多數流通股東還在為對價水平而迷惑，為利益不受損失而試圖抗爭時，一些相關利益者卻已經開始蠢蠢欲動，試圖在這場股改盛宴中攫取利益。

　　目前來看，不管股改公司的方案好壞，分類表決的權利還是流通股東手中的最后一道武器，但《紅周刊》了解到的信息是，有的公司已經企圖通過種種手段剝奪流通股東這惟一的權利。

　　有關人士透露，已有公司四方尋覓資金與合作者，試圖通過買入自己公司的流通股，以影響最終的表決結果，條件是承擔合作者買入流通股后的損失，并給予一定的資金利息補償。

　　還有一種手段是公司采取堤內損失堤外補的策略。首先拋出一個不理想的試點方案，趁機打壓股價，迫使流通股東賣出，而自己則趁機在二級市場大量買入流通股。然后再冠冕堂皇地討價還價之后，高風格地以向流通股東大幅讓利之名，再推出一個非常好的對價方案，推動股價的上漲，從而在二級市場獲得超額的內幕收益。

　　另外，有的公司對價方案的好壞，實際上與可能推出的股權激勵政策直接掛鉤，內部人的收益成為影響方案的重要因素之一。

　　分析人士認為，在這場全流通的改革中，不但需要統一的原則和判斷標準，而且需要切實相關的法規法律來保證市場的公平性。流通股東所獲的對價要有理有據，要有嚴格的法律規范非流通股東的行為，并嚴防內幕交易和操縱股價等行為損害流通股東的利益。