尚福林時(shí)代(2003---)

　　實(shí)用主義重舉政策大旗　尚福林“火線”上任

　　2002年12月，在新一屆政府還未正式出爐之前，中央突然任命了兩位內(nèi)閣成員。一位是公安部部長(zhǎng)周永康，另一位則是央行行長(zhǎng)周小川。對(duì)這種安排，一位內(nèi)部人士給《商務(wù)周刊》的解釋是，周小川原本2000年就是去央行就職的，不可能在證監(jiān)會(huì)主席一職上久留，出任央行行長(zhǎng)是早定之事。

　　不論原因如何，2003年1月1日，周小川正式離開(kāi)證監(jiān)會(huì)。兩天后，高西慶也被免職。第五任證監(jiān)會(huì)主席是當(dāng)時(shí)名不見(jiàn)經(jīng)傳的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行行長(zhǎng)尚福林。這位內(nèi)部人士稱，1990年代初，尚福林曾是國(guó)務(wù)院全國(guó)清理“三角債”領(lǐng)導(dǎo)小組成員，當(dāng)時(shí)組長(zhǎng)是朱基，副組長(zhǎng)是周正慶。

　　“在那場(chǎng)一年零8個(gè)月的攻堅(jiān)戰(zhàn)中，尚福林處理復(fù)雜問(wèn)題時(shí)的機(jī)敏，善抓核心矛盾的果決，給兩位領(lǐng)導(dǎo)留下了深刻印象。尤其是周正慶，一直非常賞識(shí)尚的臨危不亂、謹(jǐn)慎能干和一步一個(gè)腳印的實(shí)干風(fēng)格。”他介紹說(shuō)，在市場(chǎng)一片怨聲載道的惡劣環(huán)境下，正是周正慶向新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)力薦了尚福林。

　　尚福林下車伊始，沒(méi)有發(fā)言，而是整整兩年以“沉默是金”的姿態(tài)埋頭大量調(diào)研，廣泛聽(tīng)取各方面意見(jiàn)。他也沒(méi)有將前任的改革思路束之高閣，而是將有助于市場(chǎng)化和規(guī)范化的政策按部就班繼續(xù)實(shí)施，只是不再那么強(qiáng)硬和大張旗鼓。

　　習(xí)慣了監(jiān)管層高調(diào)發(fā)言的市場(chǎng)，一時(shí)難以適應(yīng)一個(gè)沒(méi)有聲音的證監(jiān)會(huì)主席。而且，這種長(zhǎng)時(shí)間的無(wú)動(dòng)靜開(kāi)始令市場(chǎng)不滿，甚至懷疑新主席的施政能力。“但實(shí)際上，尚福林在底下做了大量工作，一方面修補(bǔ)證監(jiān)會(huì)與市場(chǎng)各利益集團(tuán)的隔閡，爭(zhēng)取其對(duì)監(jiān)管層工作和改革的信任支持；另一方面，向高層反映股市的實(shí)際困難，游說(shuō)和尋求政策的支持。同時(shí)，協(xié)調(diào)與央行、國(guó)資委和財(cái)政部等部門的關(guān)系。”L先生說(shuō)，正是這種不溫不火，讓一個(gè)情緒激進(jìn)的市場(chǎng)首先實(shí)現(xiàn)了心態(tài)的轉(zhuǎn)型。

　　與此同時(shí)，隨著“舍身飼虎”的斗士高西慶和史美倫先后離去，市場(chǎng)風(fēng)云變化令“海歸派”大為受挫。2004年8月，主管期貨的主席助理汪建熙出任匯金公司惟一的副董事長(zhǎng)；2004年5月，上市公司監(jiān)管部副主任張新出任央行金融穩(wěn)定局副局長(zhǎng)并主持工作；原基金部主任張景華去了匯金公司，派駐中國(guó)銀行擔(dān)任董事；原機(jī)構(gòu)部副主任宣昌能則去了建設(shè)銀行擔(dān)任董事會(huì)秘書(shū)……

　　對(duì)應(yīng)的是，周正慶時(shí)代頗受重用的原機(jī)構(gòu)監(jiān)管部主任、上海期貨交易所總經(jīng)理姜洋回來(lái)了，準(zhǔn)備出任證監(jiān)會(huì)主席助理；2001年“下海”的原發(fā)行部副主任、東方證券總裁肖時(shí)慶也回來(lái)了，準(zhǔn)備擔(dān)任上市公司監(jiān)管部副主任；還有兩屆辦公廳主任劉新華的出任主席助理等等……

　　如果把這想像成“一朝天子一朝臣”，當(dāng)然有淺薄之嫌。實(shí)際上，即使被戲言為證監(jiān)會(huì)最后兩個(gè)半“大海歸”的規(guī)劃委主任李青原、基金部監(jiān)管部副主任祁斌和發(fā)行監(jiān)管部主任姚剛，一直受到尚福林的器重。比如，姚剛剛剛升任主席助理，而李青原是尚協(xié)調(diào)各種利益關(guān)系的先鋒和左右手。

　　一直積極關(guān)注股市的全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危近日對(duì)這種人員搭配表示了贊賞，他說(shuō)：“證監(jiān)會(huì)里需要有一部分人了解國(guó)外情況，國(guó)外情況不能照搬，但完全不了解國(guó)外情況來(lái)搞我們自己的股市肯定有問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)里需要有一些海歸派，但是海歸派不能太多，更要了解中國(guó)的現(xiàn)實(shí)。”

　　“政策市”重整山河

　　但市場(chǎng)仍在不斷下跌。截至2005年年中，中國(guó)證券市場(chǎng)告別上證指數(shù)曾經(jīng)的歷史高點(diǎn)2245點(diǎn)整整4年了，跌幅高達(dá)55%；證券投資的“財(cái)富效應(yīng)”完全喪失。2001年股市的流通市值為1.7萬(wàn)億元，目前僅為1.4萬(wàn)億元，如果剔除其間新股上市融資因素，流通市值減少了8000億元。

　　股票市場(chǎng)已不能為投資者提供投資回報(bào)。資本市場(chǎng)嚴(yán)重“失血”，供求關(guān)系明顯失衡。股市規(guī)模不斷擴(kuò)大，但客戶交易結(jié)算資金卻逐年減少。全社會(huì)客戶交易保證金已從2001年的7500億元，減少到目前的2000億元，這意味著，即使算上3000億元證券投資基金，已經(jīng)流失的客戶交易保證金也高達(dá)2500億元。

　　最令人擔(dān)心的是，中國(guó)股市的持續(xù)下跌已經(jīng)背離了上市公司應(yīng)該擁有的價(jià)值。截至2005年6月3日，滬深300指數(shù)市盈率13.42倍，遠(yuǎn)低于國(guó)際成熟市場(chǎng)平均市盈率；其中187只A股跌破凈資產(chǎn)，占股票總數(shù)的13.6%；兩市流通A股加權(quán)平均股價(jià)只有4.31元，股價(jià)低于4元的有690只，超過(guò)市場(chǎng)總數(shù)的一半。

　　L先生認(rèn)為：“其實(shí)，尚福林一上臺(tái)就很清楚，由政府親自操辦的市場(chǎng)，不像自發(fā)市場(chǎng)，在沒(méi)有發(fā)育完全前是離不開(kāi)政策扶助的。但是，在決策層還沒(méi)有真正在市場(chǎng)與政府界限問(wèn)題上意見(jiàn)統(tǒng)一的情況下，尚能做的工作難度很大。”

　　即使如此，尚仍然通過(guò)長(zhǎng)期的溝通與交流，搞出了“國(guó)九條”，“國(guó)九條”實(shí)際就是一個(gè)扶助股市的大政策。

　　對(duì)“國(guó)九條”，周正慶的評(píng)價(jià)是：“國(guó)九條的出臺(tái)，駁斥了‘賭場(chǎng)論’和‘推倒重來(lái)論’，從戰(zhàn)略上對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展給予了充分地肯定。”

　　但“國(guó)九條”也遭遇到了強(qiáng)力部門、甚至一些部門內(nèi)部各種不同考慮的爭(zhēng)議。“比如央行，周小川鑒于歷史經(jīng)驗(yàn)，對(duì)直接資助市場(chǎng)的效果表示懷疑。而副行長(zhǎng)吳曉靈則肯定搞活股市對(duì)銀行發(fā)展益助多多；國(guó)資委并不反對(duì)，但只要涉及股權(quán)分置問(wèn)題則疑慮重重……”L先生說(shuō)，整整一年“國(guó)九條”懸在半空沒(méi)有落地。

　　事實(shí)上，問(wèn)題還是出在政策上。本屆政府金融改革工作的重中之重是銀行，在銀行改革尤其是上市沒(méi)有基本落實(shí)前，股市的改革是排不到?jīng)Q策者的桌前的。也因此，才有了本文開(kāi)始所提到的周正慶挨罵一事。

　　但不能忽略證監(jiān)會(huì)臺(tái)上臺(tái)下鼓吹和呼吁所起的巨大作用。當(dāng)今年中建兩行上市工作大局已定后，4月初，國(guó)務(wù)院會(huì)議終于定下了資本市場(chǎng)的改革決心和方案。至此，才有了證監(jiān)會(huì)“暴風(fēng)驟雨”式地啟動(dòng)股權(quán)分置改革，國(guó)資委頻發(fā)“金牌”力挺改革，央行再貸款、匯金注資扶助券商，也才有了尚福林“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”的狠話。

　　興也政策，衰也政策。改革漸進(jìn)也罷，激進(jìn)也好，中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)雨雨一直難以逃離政策的影響，這是一個(gè)酸甜苦辣令人難以咀嚼的現(xiàn)實(shí)。

　　10年過(guò)去了，周正慶仍舊堅(jiān)持自己“關(guān)鍵時(shí)刻必須政策引導(dǎo)市場(chǎng)”的主張。“將近四年的持續(xù)低迷，不用政策能夠好轉(zhuǎn)嗎？”他在一篇文章中寫(xiě)到：“當(dāng)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展時(shí)，不需要政策干預(yù)；當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)低迷，上證指數(shù)從2200點(diǎn)跌到1200點(diǎn)，1000點(diǎn)沒(méi)了，在這種情況下，必須用政策積極引導(dǎo)解決這個(gè)問(wèn)題。”

　　但這10年也是中國(guó)社會(huì)改革開(kāi)放不斷深化的10年，歷史是螺旋形上升的，它不可能再回到起點(diǎn)。即使尚福林時(shí)代“政策市”回歸，也應(yīng)該理解為中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化和規(guī)范化的需要，而非相反。

　　與上世紀(jì)80年代的改革不同，1990年代后的系統(tǒng)改革已經(jīng)引發(fā)了巨大的利益調(diào)整，它所激起的不是恐慌，而是有組織的，目標(biāo)明確的游說(shuō)。最困難的是，很難判斷這種游說(shuō)的正義性到底有多大。而且，任何一個(gè)愿望良好的改革方案和政策都會(huì)通過(guò)一個(gè)扭曲的市場(chǎng)機(jī)制將改革成本迅速地轉(zhuǎn)嫁到弱勢(shì)群體身上。周正慶時(shí)代的改革會(huì)如此，周小川時(shí)代的改革也如此。第五屆證監(jiān)會(huì)的改革，同樣面臨被俘獲的危險(xiǎn)。

　　6月初，權(quán)重位高的證監(jiān)會(huì)主席尚福林就股權(quán)分置改革試點(diǎn)，出人意料地打破中國(guó)官場(chǎng)禁忌，與張衛(wèi)星等民間市場(chǎng)人士單獨(dú)進(jìn)行了兩個(gè)多小時(shí)的交流與溝通。談話中談到了其最大的擔(dān)心，“類別股東投票機(jī)制不起作用，(兩類股東)雙方之間博弈不起來(lái)。”

　　顯然，在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始一次新的歷史轉(zhuǎn)折之即。管理者們希望贏得股民們的認(rèn)可，并借助越來(lái)越強(qiáng)大的民間輿論的力量。中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)足協(xié)是中國(guó)挨罵最多的兩個(gè)政府行政權(quán)力部門，洶涌的民間輿論或許讓中國(guó)證券市場(chǎng)的管理者們常常感到難堪，但也未嘗不是可以整合利用的一大借力。勇于擔(dān)當(dāng)“擊鼓傳花”重任的千萬(wàn)中小股民，固然會(huì)因?yàn)楦髯缘难矍袄�益而更�?qiáng)調(diào)政府護(hù)盤(pán)，但當(dāng)他們?cè)谶@個(gè)政府控制的市場(chǎng)損失掉數(shù)以千億計(jì)的財(cái)產(chǎn)，他們的利益已經(jīng)直接決定了整個(gè)市場(chǎng)的生存。

　　依靠政策和數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的股民向背的力量，促動(dòng)市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行，其舉動(dòng)和言辭后面隱含的豐富內(nèi)容，已經(jīng)強(qiáng)烈暗示出尚福林對(duì)政策與市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)用主義把握。因?yàn)椋�正如政府積極干預(yù)政策的鼻祖凱恩斯所言，“市場(chǎng)維持著不合理狀態(tài)的時(shí)間可能會(huì)比你維持承受能力的時(shí)間要長(zhǎng)。”

　　耐人尋味的是，此名言被前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特·魯賓作為諍言引用在自己的回憶錄《在不確定的世界》里。這位創(chuàng)造1990年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)10年高增長(zhǎng)奇跡的自由市場(chǎng)信仰者，以自己的人生經(jīng)驗(yàn)為此言注解：“從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，你可能是對(duì)的，但從短期來(lái)說(shuō)你可能肯定是錯(cuò)的。因?yàn)檫@是一個(gè)不確定的世界。”