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周到
長江電力(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)和中化國際(資訊 行情 論壇)的股權分置改革方案業已推出。長江電力的方案較為復雜。其中，非流通股股東向流通股股東支付股票和現金對價是：流通股股東每10股獲付1.2496股股票和4.14元現金。上港集箱和中化國際的方案一目了然：兩者流通股股東每10股均獲付1.5股股票，并分別獲付10元和
5.58元現金。
2005年第一季度末，長江電力、上港集箱和中化國際每股凈資產分別為2.8319、3.9291和3.3048元。三家公司非流通股東所支付現金，分別相當于1.4619、2.5451和1.6885股股票所代表的每股凈資產。與分別同時支付1.2496、1.5和1.5股股票相比，三公司非流通股東已傾向于支付對價以現金為主、以股票為輔。目前，支付對價的天平，總體是傾斜在送股方面的。已經推出股權分置改革方案的其余26家公司中，僅有G三一和金發科技(資訊 行情 論壇)兩家民營控股公司涉及支付現金。但就兩公司整個方案看，非流通股東還是以股票為支付對價的主要手段的。而長江電力、上港集箱和中化國際的股權分置改革方案，不約而同地改變了這一現象。
三家公司非流通股東所設持股下限，均是很高的。中國長江三峽工程開發總公司承諾在2015年前，所持長江電力將不低于總股本55%；上海國際港務(集團)股份有限公司承諾長期(不少于5年)保持對上港集箱的絕對控股地位(控股51%以上)；中化集團公司承諾在股權激勵計劃完全實施后至取得流通權之日起36個月內，實際持股下限為48.22%。中國長江三峽工程開發總公司、上海國際港務(集團)股份有限公司、中國中化集團公司現分別持有長江電力63.00%、上港集箱75.19%、中化國際64.40%的股份。股權分置改革方案如能通過并實施，三者所持股份比例分別為60.46%、71.77%、59.82%。中國中化集團公司股權激勵計劃完全實施后，持股比例將進一步下降至58.22%。此外，上海國際港務(集團)股份有限公司一旦境外上市，國有資本通過它間接持有上港集箱的比例，必然大幅下降。因此，這三位控股股東如以股票支付對價，并沒有太多的回旋余地。
國有資本保持對長江電力、上港集箱和中化國際的高比例控股，應在意料之中。前不久國資委頒布的《關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》就明確指出了這一點。在以支付現金為主還是以支付股票為主的選擇上，長江電力、上港集箱和中化國際控股股東的決策方向是一致的。它反映的是保持控股比例的重要性。其實，不光一些國有控股上市公司如此，民營資本控股的上市公司，也明白保持一定持股比例的重要性。金發科技第一大股東袁志敏稱：“其實我很想一輩子不減持股份。只是保薦機構表示這樣不便操作，我才作罷。”隨著股權分置改革的推進，以現金為主支付對價的案例必將逐步增多。
以現金為主支付對價，有積極的一面。首先，以現金為主支付對價，反映出控股股東對上市公司未來的信心。它可以理解為控股股東預期所持股票未來的現金流，能給它帶來更大的收益。其次，以現金為主支付對價，反映出控股股東的雄厚實力。上港集箱和中化國際非流通股股東直接支付現金，長江電力非流通股東將所獲紅利支付對價。這表明，這些非流通股東現金充沛，并不缺衣少食。最后，以現金為主支付對價，也可以緩解當前的擴容壓力。
(作者單位：西南證券研發中心)
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