張衛(wèi)星預(yù)想中國(guó)石化股改方案 應(yīng)當(dāng)先擴(kuò)股后縮股

　　編者按

　　對(duì)于含B股和H股的上市公司如何進(jìn)行股權(quán)分置改革，目前市場(chǎng)議論頗多，但有關(guān)各方還未能拿出成熟的方案。近日，張衛(wèi)星針對(duì)中石化這樣的含H股的國(guó)企大盤股如何進(jìn)行股權(quán)分置改革，提出了自己的見(jiàn)解。以下為張衛(wèi)星的具體方案。

　　中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)股份當(dāng)前總股本為867.0244億股，其中A股為28億股，非流通的國(guó)有股為672.2365億股，H股為166.7879億股。(原文數(shù)據(jù)如此)

　　一、設(shè)計(jì)方案的目標(biāo)之一是，要保證改革前后，非流通股、流通A股與H股的比例關(guān)系保持不變，這樣可以省去諸多麻煩，并且這樣還可以為其他H股上市公司摸索出一條路。

　　目前兩地市場(chǎng)分別上市的股票數(shù)量分布為：H股：非流通與流通A股總和=166.7879：700.2365,即A股市場(chǎng)的股權(quán)分置改革后，非流通國(guó)家股與社會(huì)流通股的總和仍然要保持為700.2365億股。

　　二、在國(guó)家股的定價(jià)問(wèn)題上，采用以H股的價(jià)格為國(guó)家股的定價(jià)基準(zhǔn)。

　　平衡利益的價(jià)格關(guān)系系數(shù)為：內(nèi)地股價(jià)VSH股價(jià)格。H股股價(jià)可以視同為國(guó)家股的價(jià)格，因?yàn)檫@是全流通股市的價(jià)值認(rèn)同價(jià)格。A股發(fā)行價(jià)為4.22元，H股發(fā)行價(jià)為1.59港元。調(diào)整系數(shù)為4.22元/1.59元=2.65(注：可以考慮A股與H股不同發(fā)行時(shí)間的因素，人民幣與港幣的兌換關(guān)系，時(shí)間價(jià)格成本和業(yè)績(jī)等因素來(lái)修正這個(gè)系數(shù)，此由投資銀行專業(yè)人員修正。)

　　假設(shè)修正后的國(guó)家股與社會(huì)流通股系數(shù)為2.5,即社會(huì)流通股相對(duì)國(guó)家股含權(quán)為2.5。

　　三、社會(huì)流通股按系數(shù)2.5的比例關(guān)系擴(kuò)股

　　社會(huì)流通股由28億股擴(kuò)股為70億股(A股投資者持有的每股流通股經(jīng)過(guò)調(diào)整后變?yōu)?.5股)，當(dāng)前流通股的利益總市值保持不變，28億股×3.5元/股(注：該價(jià)格為當(dāng)時(shí)成文時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格)=98億元。流通股股票市場(chǎng)除權(quán)價(jià)格為1.4元/股(3.5元/2.5=1.4元/股)，除權(quán)后70億股的社會(huì)流通股股東的總市值仍為98億元。

　　四、國(guó)有股保持不變

　　仍然為672.2365億股,現(xiàn)在按流通股股價(jià)1.4元/股計(jì)算市值，已經(jīng)獲得全可流通的權(quán)利，以后可以在必要的時(shí)候上市流通。以后的非流通股就全部變成了可流通股，價(jià)值計(jì)算方法就是以股票市場(chǎng)的市值為標(biāo)準(zhǔn)。

　　五、將利益調(diào)整處理后的國(guó)家股與社會(huì)流通股的股票數(shù)量總和，壓縮到與H股原有比例關(guān)系的總股份數(shù)量上。

　　保持與H股的關(guān)系不變，即將現(xiàn)在的672.2365億股(國(guó)家股)+70億股(流通股)=742.2365億股，整體縮股到700.2365億股(相對(duì)H股的數(shù)量比例保持不變)，則縮股系數(shù)為700.2365/742.2365=0.9434

　　六、社會(huì)流通股與國(guó)家股按0.9434比例縮股

　　非流通的國(guó)有股672.2365億股按0.9434的縮股比例系數(shù)縮股為634.1879億股，社會(huì)流通股70億股按0.9434縮股比例系數(shù)縮股為66.038億股。

　　縮股后的國(guó)家股與社會(huì)流通股合計(jì)為634.1879億股+66.038億股=700.2365億股(與改革前保持一致)

　　七、股票市場(chǎng)價(jià)格修正

　　股票市場(chǎng)除權(quán)后的基準(zhǔn)價(jià)格修正為1.4元/0.9434=1.48元/股(全流通改造后的開(kāi)盤價(jià))，全流通改造完成，國(guó)家股可以上市流通。

　　八、以上擴(kuò)股改造與縮股程序，可以理解為國(guó)家股向社會(huì)流通股送股行為，或者理解為國(guó)家股的縮股，流通股的單獨(dú)擴(kuò)股的方法。

　　672.2365億股的國(guó)家股按0.9434的比例系數(shù)縮股，減少了38.0486億股，而社會(huì)流通股從28億股擴(kuò)股為66.038億股，流通股的擴(kuò)股比例系數(shù)為2.358。

　　九、為什么不能直接表述為送股，一定要表述為先擴(kuò)股后縮股。

　　1、送股只有數(shù)量直接表述,沒(méi)有理論測(cè)算依據(jù)，難以服眾。

　　2、按送股方法，股票市場(chǎng)價(jià)格將不除權(quán)，開(kāi)盤基準(zhǔn)價(jià)格將為3.5元/股，這樣股價(jià)會(huì)大跌，由于中石化影響很大，會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)下跌。

　　3、按先擴(kuò)股后縮股推理，數(shù)據(jù)測(cè)算清楚，改造完成后開(kāi)盤價(jià)以除權(quán)后的1.48元/股計(jì)算，這樣股價(jià)會(huì)大漲，從而帶動(dòng)市場(chǎng)上漲，加上中石化的示范效應(yīng)，其他公司可以借鑒。

　　以上方案的好處在于：國(guó)家股實(shí)際上只是減少了很小的比例，縮股比例為100股縮到94.34股，每100股減少了不到6股，這樣600多億股的國(guó)家股就獲得了全流通的權(quán)利。除權(quán)后現(xiàn)實(shí)股價(jià)低的問(wèn)題,全流通后股價(jià)只有1.48元,但因?yàn)橹惺�化的業(yè)績(jī)有保證，前景非常看好,則股價(jià)很快就會(huì)上漲，達(dá)到H股的價(jià)格將不成問(wèn)題。按凈資產(chǎn)估算，中石化如此改革后的全流通股價(jià)可以穩(wěn)定在2元以上，那么股價(jià)將上漲30%以上。

　　(本文不代表本報(bào)觀點(diǎn))