先回購B股再解決A股的股權分置問題

　　費革勝

　　隨著中國證監會《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》的頒布實施，不少股價跌破凈資產、或者市凈率較低的上市公司都有意進行股票回購的嘗試。

　　目前，含B股的上市公司如何解決股權分置問題成為市場上談論的一個熱點話題。筆

者認為，對于含有B股的上市公司而言，由于B股股價一般明顯低于其相應的A股股價，所以，與回購A股相比，回購B股意味著公司可以用更少的錢回購股份，這對公司所有續存股東都有利。

　　我們以華新水泥(資訊 行情 論壇)(600801.SH、華新B900933.SH)為例進行分析。

　　我們假設：B股回購價為華新B2005年6月30日前十個交易日的收盤價的平均值0.289美元/股上浮10%，確定為0.3179美元/股，折合人民幣2.63元/股；華新水泥A股回購價為2005年6月30日前十個交易日的收盤價的平均值3.87元/股上浮10%，確定為4.26元/股。

　　下表中的財務數據均為2004年年報中的數據。我們對于回購前后的公司財務數據進行比較，詳見下表。

　　通過分析，我們發現，由于B股價格低于A股價格，所以，對于回購相同數量的股份(我們可以比較方案A和方案B1)：

　　(1)回購B股比回購A股更能提升每股凈資產(如果A股回購價高于每股凈資產，回購的結果是降低每股凈資產)；

　　(2)靜態地看，回購B股與回購A股對于提升每股收益的幅度是一致的；

　　(3)但動態地看，由于回購華新B比回購A股支付更少的現金，所以，回購B股比回購A股更能提升每股收益。

　　所以，回購B股比回購A股更能提升上市公司的投資價值。

　　此外，方案B2回購了16400萬股B股，實際上是回購了全部的華新B股，這樣也就“附帶”地解決了A股、B股并存的這種另一類型的股權分置問題，其結果是有利于上市公司的所有股東；同時這也為A、B股并存的上市公司的股權分置改革提供一種新的思路：先回購全部B股，再解決A股的股權分置問題。

　　總而言之，回購華新B，確實是A股股東、B股股東和非流通股股東多贏的一個方案。

　　當然，回購B股還存在一定的政策限制，主要在于：

　　一是華新水泥等上市公司主要經營國內業務，并無充足的外匯資金；二是即使上市公司有充足的外匯資金，目前的B股市場對境內的機構投資者尚不開放。

　　上述限制解決的可能性：

　　(1)建議有關部門適度調整外匯政策，允許上市公司購匯，明確外匯用途只限于回購B股；

　　(2)建議管理層出臺允許國內擁有合法外匯資金的機構投資于B股市場的政策。

　　在目前國內外匯儲備充盈，人民幣又有一定的升值壓力的大背景下，引導境內投資者利用外匯資金進行B股投資(包括B股回購)，這對于分流外匯、減輕人民幣升值壓力是有利的。所以，筆者認為B股回購的上述兩大政策限制是很有可能在近期獲得突破的。

　　適合進行B股回購的上市公司的主要條件包括：

　　(1)B股股價不僅長期低于A股股價，還長期低于每股凈資產；

　　(2)上市公司的現金比較充盈，或者上市公司的資產負債率比較低，容易獲得銀行貸款等負債方式來獲得回購所需資金。

　　上市公司進行B股回購的一般程序：

　　(1)上市公司董事會和股東大會對B股回購方案作出決議；

　　(2)上市公司購匯；

　　(3)上市公司回購股份；

　　(4)上市公司為減少注冊資本履行法定義務，最后注銷相應股份。

　　筆者認為，上市公司回購B股是提升含B股上市公司投資價值的一條捷徑，有利于同步激活A股和B股市場，有利于營造一種促進中國證券市場穩定和發展的總體氛圍。建議管理層進行回購B股方面的政策研究和政策調整。

　　(本文不代表本報觀點，作者為大華集團投資總監、高級經濟師)