下半年投資機會何在 價值和股改是兩大投資主題

　　記者 徐建華　上海報道

　　在具有轉折意義的制度變遷中，滬深股市走過了坎坷的上半年。在宏觀經濟調控和股權分置改革不確定性的雙重影響下，上半年滬深兩市綜指的跌幅分別達到了14.65%和17.44%，期間滬綜指8年來首次跌破千點更成為標志性事件。雖然“2.2”和“6.8”行情帶來了短線機會，5月份開始的股權分置改革也讓部分個股成為爭相尋覓的“寶”，但投資者上半年的

總體收益無疑是負數。

　　展望下半年，總體上似乎仍難以樂觀，這一點在近期出爐的部分券商下半年投資策略報告中得到了充分的印證。在宏觀經濟增速減緩和企業贏利增長預期下降的大背景下，謹慎尋找板塊和個股亮點成為券商下半年投資策略報告的基調。“謹慎”、“規避”、“低迷”等字眼出現在不同券商報告的題目中，即便有券商以“反轉”為題，但所指也僅是板塊或個股走勢。股權分置改革作為一個重要的投資主題將貫穿下半年的始終，但其所帶來的更多的只是板塊和個股而非整體性機會。

　　經濟景氣奠定下半年基調

　　宏觀調控觸發了自去年4月份以來的這輪調整，在此期間，針對宏觀經濟究竟是處于上升周期還是下降周期的爭論始終沒有停息。從近期部分券商下半年投資策略報告可以看出，市場對于宏觀經濟形勢的認識更趨一致:上一輪經濟景氣周期已經在2004年達到最高點，目前整體經濟增長正在逐步放緩。這一點在驅動經濟增長的“三駕馬車”——投資、消費和出口上或多或少都有所體現，而由此引發的上市公司贏利增長下降的預期也趨于明確。

　　國家統計局數據顯示，1-5月份，城鎮固定資產投資19719億元，比去年同期增長26.4%，從數據上來看，固定資產投資增長速度保持在相對高位。中信證券(資訊 行情 論壇)認為，宏觀調控仍會根據投資規模過大、增長偏快的情況而實施緊縮控制。而國泰君安認為，如果第二產業扣除煤電油等瓶頸行業投資，第三產業扣除房地產、“運”投資，則第二、第三產業固定資產投資當季增幅的回落態勢已相當顯著。國信證券也在報告中認為，固定資產投資增幅回落的態勢將會持續下去。在出口方面，近期一系列的貿易摩擦顯示我國在國際貿易中的低成本優勢正經歷考驗。券商報告普遍認為，在人民幣升值預期壓力下，出口回落將成定局。

　　相對而言，市場對于未來消費需求的增長持相對樂觀的態度。國泰君安認為，在投資、出口和消費“三駕馬車”中，消費增長的穩定性最好，但經濟降溫引起收入增長變緩有可能制約消費增長。中信證券也認為，消費需求的增長會對經濟增長起到積極作用，但短期內不可能完全彌補投資和出口走弱的影響。

　　總體上來看，券商大多預期本輪經濟調整可能會持續到2006年底，而上市公司業績在2004年達到一個高點后將逐步回落。但券商在報告中普遍認為，雖然本輪經濟調整可能持續2—3年時間，但僅僅是經濟增速變緩而非陷入衰退，經濟有望實現“軟著陸”。

　　價值和股改是兩大投資主題

　　宏觀經濟景氣變化造成上市公司贏利增長放緩，使得市場整體投資價值降低，但部分景氣周期提前見底的行業和公司以及非周期敏感行業仍會顯現投資機會。而股權分置改革所帶來的對價雖然只是一次性的，但20%—30%的短期收益是任何投資者都不可能忽視的，而支付對價將整體降低藍籌股的估值風險。總體上來看，圍繞個股基本面變化所進行的價值投資和股改所帶來的對價投資將是下半年市場最主要的兩大投資主題。

　　首先是非周期敏感或抗周期能力強的行業或個股。商業、金融業、公路、機場、航空運輸行業、食品、電力、電力設備等行業成為多數券商重點關注的對象。其次是價格或周期提前見底的行業，不少券商認為水泥、轎車行業可能已經提前見底。中金公司認為，由于房價風險已得到一定程度釋放，房地產行業有可能成為股市調整和低利息環境的受益者。而隨著一些上游能源、原材料品種價格見頂回落，相應的中下游企業由于成本壓力減輕，業績將會出現恢復性增長。國泰君安預計，下半年，化工、電力設備、化纖、機械、造紙、水泥、電力七個行業有可能因此受益。與此同時，人民幣升值預期也被不少券商視作下半年的投資主題之一。

　　而股權分置改革帶來的投資機會主要體現在兩方面:首先是對價所帶來的短期機會。雖然近期市場上的“尋寶熱”有所降溫，但由于整個下半年股改都很可能是整個市場的焦點話題，不同行業、不同個股對價高低所帶來的短線機會始終都會對投資者形成很大吸引力。其次是股改將大大釋放藍籌股的估值風險。有分析認為，，目前A股市場上藍籌股整體估值水平仍高出H股15%左右，如果藍籌股對價水平在20%-30%左右，將使得A股相對于H股的估值差異基本消失，從而使得藍籌股的整體投資價值凸現出來。