韓志國(guó)稱股改面臨三道大關(guān) 解決現(xiàn)狀須改弦易轍

　　實(shí)習(xí)生 朱麗娟　本報(bào)記者 董硯龍

　　編者按：6月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在國(guó)務(wù)院新聞辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，就資本市場(chǎng)及股權(quán)分置改革的有關(guān)問(wèn)題回答了中外記者的提問(wèn)。但是有關(guān)問(wèn)題的明朗并沒(méi)有喚起投資者的入市熱情，相反，大盤卻迎來(lái)了四連陰的加速下跌走勢(shì)，此前在眾多利好作用下的井噴行情僅僅維持了數(shù)日便由此宣告夭折。

　　目前股權(quán)分置改革推進(jìn)已經(jīng)整整兩個(gè)月。截至上個(gè)交易日，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)收于1055.59點(diǎn)，再次向前期的998.23點(diǎn)逼近。在市場(chǎng)面臨如此關(guān)鍵點(diǎn)位與股權(quán)分置改革試點(diǎn)即將全面鋪開之際，本報(bào)將陸續(xù)發(fā)表對(duì)有關(guān)專家學(xué)者的專訪，就股權(quán)分置改革與中國(guó)資本市場(chǎng)的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行深入的探討與剖析。

　　自尚福林主席痛下決心發(fā)表“開弓沒(méi)有回頭箭”的宣言，股權(quán)分置改革試點(diǎn)已經(jīng)風(fēng)風(fēng)火火地走到了第二批，然而，就在2005年的7月1日，股權(quán)分置改革推進(jìn)整整兩個(gè)月的時(shí)候，滬深兩市共有82只個(gè)股跌停，加上36只跌幅達(dá)到5%限制的ST股票，總數(shù)達(dá)到118只。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)在接受本報(bào)記者專訪時(shí)感慨地說(shuō)：“現(xiàn)在到了決定股市命運(yùn)的關(guān)鍵時(shí)刻了”。他著重申明，股權(quán)分置改革是解決中國(guó)股市的關(guān)鍵問(wèn)題，但如果在方向、方法、方式出現(xiàn)偏差將無(wú)異于“自殺”。

　　中小股東依然處于弱勢(shì)

　　“第二批試點(diǎn)方案的讓利程度還不如第一批試點(diǎn)，流通股股東的利益應(yīng)該切實(shí)得到保證。”而事實(shí)上，非流通股股東擁有方案的“出牌”權(quán)，中小股東充其量只是“討價(jià)還價(jià)”，弱勢(shì)地位并無(wú)改變。

　　韓志國(guó)痛惜的說(shuō)，流通股股東是市場(chǎng)的“脊梁”，但近四年來(lái)的大熊市已經(jīng)讓股票的市價(jià)也由2001年6月12日的14.27元大跌到了2005年6月3日的4.26元，每股跌幅達(dá)10.01元。而市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)分置改革試點(diǎn)的一系列反應(yīng)似乎則說(shuō)明了流通股股東用“腳”投票的存在。

　　5月9日，伴隨著股權(quán)分置改革試點(diǎn)正式推出，上證指數(shù)以單日28點(diǎn)的跌幅再創(chuàng)六年來(lái)的新低。而從4月14日表態(tài)試點(diǎn)，到6月3日，僅僅32個(gè)交易日，滬指從1248.20點(diǎn)一路跌到1013.64點(diǎn)，跌去整整234.56點(diǎn)。到了6月6日，滬深股市更是一度跌破千點(diǎn)，最低探至998.23點(diǎn)。

　　“目前市場(chǎng)對(duì)于流通權(quán)的價(jià)值認(rèn)識(shí)存在較大的偏差，但不管怎樣，在這四年的大熊市里，非流通股股東都是大贏家”，韓志國(guó)認(rèn)為，首先，股票上市之前的資產(chǎn)評(píng)估使資產(chǎn)大幅增值。第二，IPO、增發(fā)，使流通股的資產(chǎn)大量轉(zhuǎn)移到了非流通股，非流通股持倉(cāng)成本低。第三，“送股”利用了市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生的“金融幻覺(jué)”，大股東進(jìn)一步稀釋了流通股東的權(quán)益。

　　他舉例說(shuō)，2001年的市場(chǎng)平均每股凈資產(chǎn)是2.6元，2004年市場(chǎng)平均每股凈資產(chǎn)仍為2.6元，而四年的累計(jì)市場(chǎng)送股率則達(dá)到了30%以上，這30%的利潤(rùn)均為大股東凈賺。

　　“試點(diǎn)的推進(jìn)必須以保護(hù)流通股股東的利益為前提”，對(duì)此，韓志國(guó)進(jìn)一步解釋稱，具體的看保護(hù)誰(shuí)的利益，就要看是誰(shuí)的權(quán)益得到了真正地增厚，而第一批試點(diǎn)的結(jié)果已經(jīng)給了充分的說(shuō)明，流通股股東實(shí)際上還是成為了最大的輸家。

　　分析表明,第一批試點(diǎn)的三一重工(資訊 行情 論壇)，自方案通過(guò)后非流通股股東的權(quán)益已經(jīng)增厚了82%，流通股股東的權(quán)益增厚30%，非流通股股東權(quán)益的增厚是流通股股東的兩倍多。而金牛能源(資訊 行情 論壇)的非流通股股東權(quán)益增厚則高達(dá)180%，流通股股東的權(quán)益增厚僅為25%，前者的權(quán)益增厚是后者的8倍多。

　　送股必然導(dǎo)致市場(chǎng)重心下跌

　　韓志國(guó)強(qiáng)調(diào)，目前的試點(diǎn)中絕大多數(shù)采取的是“送股”方案，然而送股就意味著股票與市場(chǎng)的絕對(duì)擴(kuò)容和即期擴(kuò)容，縮股則是股票與總股本的絕對(duì)縮容與延期擴(kuò)容；送股是補(bǔ)歷史，其很難在兩類持股成本有著重大差異的股票之間找到對(duì)價(jià)的價(jià)格接口，而縮股方案則是補(bǔ)未來(lái)，是要通過(guò)非流通股的大比例縮股，為市場(chǎng)和投資者拓展出一個(gè)嶄新的未來(lái)。

　　如送股第一批讓利還算較大的三一重工，“自動(dòng)除權(quán)”后又出現(xiàn)連續(xù)貼權(quán)。而剛剛公布股改方案為10送2.6股的國(guó)投電力(資訊 行情 論壇)更是在復(fù)牌后不漲反跌。對(duì)此,韓志國(guó)指出，“供求關(guān)系決定股票價(jià)格，市場(chǎng)上股票的流通總量增加，承諾的不除權(quán)卻已經(jīng)在實(shí)踐中除權(quán)了，對(duì)中小股東所做出的讓利也已經(jīng)被大盤的跌勢(shì)所吞噬，因此他們的送股也已經(jīng)沒(méi)有多大的意義了。”

　　他對(duì)本報(bào)記者表示，在大熊市中采用送股方式解決股市問(wèn)題必然導(dǎo)致市場(chǎng)的低迷。如果像中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)這樣的航母也加入到送股的行列，送的少，市場(chǎng)不會(huì)看好，會(huì)快速拋售用“腳”投票；送的多，市場(chǎng)又會(huì)快速變現(xiàn)。因而無(wú)論怎樣送，市場(chǎng)的反應(yīng)都只是“跌”。而管理層所能做的可能也只是平準(zhǔn)基金上市。

　　目前，試點(diǎn)中采取“縮股”方案的僅有吉林敖東(資訊 行情 論壇)一家上市公司，而其縮股方案僅為1∶0.6074，而按照計(jì)算，只有按3∶1的比例縮股才是市場(chǎng)接受的最低標(biāo)準(zhǔn)。所以，韓志國(guó)說(shuō)，“縮股一定要縮到位”。

　　解決現(xiàn)狀必須“改弦易轍”

　　韓志國(guó)坦言，中國(guó)目前股權(quán)分置改革面臨三道大關(guān)。一是對(duì)價(jià)支付時(shí)。二是，12個(gè)月以后，即5%的非流通股上市時(shí)，一個(gè)市場(chǎng)變成兩個(gè)市場(chǎng)。三是，24個(gè)月后，100%非流通股上市時(shí)。

　　而對(duì)于已經(jīng)通過(guò)的試點(diǎn)方案，韓志國(guó)說(shuō)，方案的通過(guò)并不意味著方案被認(rèn)同。因?yàn)榛�金在投票中起了極大的作用。而方案的通過(guò)就意味著急速變現(xiàn)，所以基金一方面投贊成票使方案通過(guò)，另一方面暗自減持持股數(shù)。因此，方案能否成功通過(guò)已經(jīng)不是改革成功的關(guān)鍵，關(guān)鍵是管理層要有危機(jī)意識(shí)并調(diào)整政策核心。

　　目前的情況也許已經(jīng)說(shuō)明了市場(chǎng)的擔(dān)憂。雖然此前證監(jiān)會(huì)從6月7日發(fā)布上市公司《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》開始，一連七天，相繼出臺(tái)鼓勵(lì)基金投資，向券商注資再貸款，暫減紅利稅，暫免支付對(duì)價(jià)產(chǎn)生的印花稅和所得稅，允許控股股東增持流通股、允許上市公司回購(gòu)流通股等七項(xiàng)利好。并由此帶動(dòng)股市展開一波6.8井噴行情，但是短暫的反彈過(guò)后目前市場(chǎng)卻再度逼近1000點(diǎn)大關(guān)。

　　“涉淺水者觀蝦蟹，涉中水者捉魚鱉，涉深水者擒蛟龍”，韓志國(guó)引用了這句中國(guó)古語(yǔ)來(lái)說(shuō)明股權(quán)分置改革的狀況，他認(rèn)為,目前中國(guó)股權(quán)分置改革正處于淺水區(qū)，這主要體現(xiàn)在其規(guī)模上。但隨著試點(diǎn)的深入進(jìn)行，其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)正在累積。從時(shí)間來(lái)看，12個(gè)月以后5%的股票上市時(shí)意味著過(guò)渡到中水區(qū)，24個(gè)月后非流通股的全流通將意味著到達(dá)深水區(qū)。

　　韓志國(guó)警告說(shuō)，目前市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)還很大，不要讓市場(chǎng)“駕著漏水的船去深水區(qū)航行”，因此在股權(quán)分置改革中要加快配套措施的完善并“切實(shí)”把流通股股東的利益放在核心位置。