聚焦試點啟動：股改需要增量資金護航

　　作為股權分置改革第二批試點中的重點公司，寶鋼股份復牌后的走勢被認為對大盤具有很大的影響。現在，兩個交易日過去了，應該說寶鋼股份的走勢并不如人意，甚至可以說是比較疲弱的，全無當年龍頭股的風采。

　　方案好于預期

　　客觀而言，寶鋼股份現在公布的對價方案，較原先征求意見時的草案有比較明顯的改進，不但對價率有所提高，而且公司大股東還承諾了在實行股權分置改革后的兩個月內，如果流通股股價低于4.53元，將動用20億元自有資金增持，并且還承諾了一些減持條件。這樣算來，以本周四寶鋼股份4.98元的收盤價而論，即便不考慮認股權證的因素，相當于現有改革方案實行后的4.08元，比大股東認可的增持價上限要低約10%，更比大股東承諾的最低賣出價低27%以上。

　　從這個角度來說，至少在一段時間內，如果寶鋼股份股價上漲27%的話，并不會受到來自大股東存量股票的壓力，而如果上漲10%的話，也還在大股東增持的最高價格限制之內。這也就意味著，至少從表面來看，寶鋼股份時下并沒有來自非流通股的套現壓力，流通股東還是得到了一些實惠。但為什么在這種情況下，股價仍然不能堅挺起來呢？

　　低迷源于供求

　　問題主要是出在沒有足夠的外圍增量資金上。顯然，要讓寶鋼股份的股價漲上去，需要有新資金介入。而由于寶鋼股份在不久以前已經進行了一次融資額很大的增發，想購買寶鋼股份股票的投資者，很多在那時就買了，并且沒有什么盈利，因此即便寶鋼股份績優藍籌，但憑這一點就制約了不少長線資金的進入。說到底，現在愿意買入寶鋼股份的，恐怕主要就是著眼于其所進行的股權分置改革。

　　于是，資金方面的供求關系就出現了失衡，在缺乏穩定的大資金介入的情況下，寶鋼股份的股價走勢自然不可能逞強，盡管公司基本面優異，對價方案好于預期。其實，這樣的事情并不僅僅發生在寶鋼股份上，已經進行了股權分置改革的G金牛，其走勢與之也有相似之處。而在人們的想象中，其它一些大盤藍籌股，以后也還會出現類似的情況。

　　呼喚增量資金

　　顯然，寶鋼股份以及同類股票走勢的疲弱，并不只是個偶然的現象，導致這種狀況的深層次因素很值得人們深思。

　　股權分置改革要解決股市長期以來積累的矛盾，這是十分必要的。但要解決這個矛盾，必然要使部分非流通股轉為流通股，而且其數量不小。這樣，就在很大程度上改變了市場結構。為了達到在新的條件下的供求平衡，就需要極大地增加資金供應。在這里，光有支付對價是不解決問題的，因為就對價本身而言，通常也只有通過二級市場才能得到真正的兌現。換言之，對價給流通股股東帶來的相應收益，僅僅依靠現在的場內資金是不能實現的，或者說是實現不夠的，一定要有增量資金介入才行。

　　但是，從目前的具體情況來看，無論是寶鋼股份還是G金牛，人們看不到增量資金大量介入的蹤跡。雖然就整個市場而言，有關合規資金入市的大門已經打得很開了，但由于缺乏具體的推動措施，當然更可能是條件還不具備，以致門開了卻鮮有資金進入。這一點，人們從近一段時間股市的成交量變化中就可見端倪。在沒有增量資金進入的情況下，股票的供應還要擴大，并且潛在的供應量更大，那么那些對資金需求量很大的大盤藍籌股(譬如寶鋼股份)走勢怎么可能會好呢？而大盤藍籌股的走勢不好，那么整個大盤也就更不用說了。股權分置改革從5月份正式啟動到現在，改革在積極穩妥地推進，但滬深股指是有所下跌的，主要就是資金面起了很大的作用。

　　另外，就像天底下沒有免費的晚餐一樣，股權分置改革也是需要支付一定的成本的。在這里，作為大股東，同時也是改革中的主要獲益者，更應該主動地承擔改革的成本。大股東延長獲得流通權的股票的鎖定期、承諾最低賣出價以及在一定條件下增持流通股等，就是某種承擔成本的形式。但是，從目前情況來看，現在推出的這些保證性措施，沒有得到市場的真正認同。這就啟示人們，在進行股權分置改革中，不但要加快進程，同時還需要認真研究包括組織資金有針對性地入市在內的各種保證措施。特別是非流通股大股東，如何發揮積極作用，通過積極的努力有效地提升股票在市場上的吸引力，已經成為一個關鍵。如果非流通股大股東對自己控股的上市公司的未來很有信心，并且堅信其投資價值所在，那么不妨更多地承擔一些改革成本，在增持流通股方面表現得更積極一些，給流通股東作出一個榜樣來，這樣效果也許會比較好。而在這方面，現行的不少股權分置改革方案，的確存在一定的改進余地。而這種缺陷的存在，也成為了目前試點股走勢疲弱的另一個原因。

　　股權分置改革是開弓沒有回頭箭的事情，也因為這樣，需要精心設計，周密保全，采取各種有效措施，確保流通股東的利益在改革中得到維護。應該說，在這方面，存在政策操作的空間和各方面作進一步努力的余地。相信這些工作都做好了，類似現在方案優厚但走勢不靚的現象可能也就會越來越少，屆時市場的活躍度會大幅上升，各類投資者的信心也會大幅提升，改革成功的把握也就更大了。我們有理由預期股市的明天會更好。

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　　作者：申銀萬國 桂浩明