認清股權分置改革中的權證

　　張剛

　　目前，盡管滬深證券交易所的《權證業務管理暫行辦法》還處于征求意見的過程中，但媒體已經透露出，第二批股權分置改革試點的42公司中個別公司的方案，已經出現了權證。對于老股民而言，權證并不陌生，1990年代中期曾被爆炒，但此權證非彼權證。即將出現的權證是為了解決股權分置而誕生的。那么，該如何認識權證？怎樣進行投資判斷呢？

　　根據《暫行辦法》，所謂權證是指標的證券發行人或其以外的第三人(簡稱發行人)發行的、約定持有人在規定期間內或特定到期日有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。通俗地講，認購權證類似改革開放初期的自行車票、電視機票，持票可以用現金購買相應的商品。如果商品緊俏，價格不斷上漲，票也暴漲。相反，如果商品供應充裕，價格不斷下跌，票就如同廢紙。至于認沽權證是出售的票證，在現實生活中老百姓較難接觸到，但道理類似。因此，權證投資價值的體現，完全基于所對應股票價格走勢的預期上。股票看漲，認購權證就上漲，認沽權證就下跌。股票看跌，認購權證就下跌，認沽權證就上漲。只不過，權證的波動性較強，具有以小搏大的特點，投機性介于股票和期貨之間。

　　我們以部分媒體披露的寶鋼向基金公司發送的討論版方案為例，來進行權證投資的分析。該方案是股權登記日登記在冊的流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團支付的1股股份、2份認購權證和5份認沽權證。其中，認購權證行權價為4.18元，認沽權證行權價為5.12元，寶鋼股份停牌前的收盤價為4.89元。假設寶鋼股份復牌后，且方案實施后，價格變化不大，為5元整。由于4.18元和5元之間的價差為0.82元，考慮剔除交易成本，認購權證的交易價格理論上約為0.80元，認沽權證的理論價格約為0.10元。假設投資者以理論價格0.82元買進了一份認購權證，隨后幾個交易日股價由5元上升至6元，股價漲幅為20%，而權證的理論價格則為4.18元和6元的差價，考慮剔除交易成本，約為1.80元，權證的漲幅為125%。而此時，認沽權證已經為零價值，因為在市場價為6元的情況下，沒人會愿意在5.12元賣出股票。

　　這就體現了以小搏大的特點，大資金確實可以通過拉抬股價在權證上實現大幅度套利。權證具有高收益的特點，但也具有高風險，如果對股價走勢判斷失誤，股價跌至4.20元附近，認購權證的價值也變成零了。正是由于這一原因，交易所在征求意見稿中，采取了諸多措施來抑制權證的投機性。文中規定，權證的標的為股票的，股票需滿足幾個條件，包括：最近20個交易日流通股份市值不低于10億元；最近60個交易日股票交易累計換手率在25%以上；流通股股本不低于2億股。這樣只有流動性好的大盤股才具備條件，而對于中小板公司則另有要求。這樣篩選下來，42家公司中剔除中小板公司，只有長江電力、寶鋼股份、上港集箱、申能股份、廣州控股、東方明珠、中信證券、中化國際、韶鋼松山、國投電力共10家公司具備此條件。在深滬兩市掛牌交易的1367家上市公司中，符合征求意見稿中有關權證發行條件的僅占上市公司總數的一成多。另外，權證交易實行價格漲跌幅限制，來抑制投機性。漲跌幅計算公式為：權證漲跌幅價格＝權證前一日收盤價格±�煒说淖C券前日收盤價×標的證券價格漲跌幅比例×150%�牎列袡啾壤�。按媒體刊登的寶鋼股份的方案計算，假設該股前日收盤價為5元，認購權證前一日收盤價為0.80元，行權比例為1，漲跌幅價格為0.80±0.75。即跌至0.05元就跌停，漲至1.55元就漲停。

　　需要指出的是，權證本質上并不影響對價的薄厚。只不過，認沽權證可以鎖定持股者的虧損幅度，或確保一定的盈利空間。如5元成本的持股者，在股價持續下跌的情況下，可以憑權證，以5.12元賣給大股東。當然，認沽權證的份數越多越好，行權價格越高越好。認購權證則行權價格越低越好。如果行權不利于持有者，也可以放棄，或賣掉。

　　總之，權證作為一種衍生品種，可以促進市場交投活躍，方便進行股權分置改革，但至于對上市公司股價是利好還是利空，則要看發行人或大股東對權證的設計情況怎樣。方案即可以設計成不利于持股者的，也可以設計成有利的，而投資者在權證交易上，既可能獲利頗豐，也可能損失殆盡。