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特約評論員 彭興韻
近日來，央行展開了一場對證券公司的空前救援行動。繼對南方證券和新華證券等提供了上百億元的再貸款用于清理資產負債之后，最近，央行又擬向兩家證券公司提供再貸款以緩解陷入了流動性困境證券公司的燃眉之急。除此而外，匯金公司也積極地參與到了這場救援行動中，向中國最大的券商——銀河證券注入巨資。
但是，政府救市越積極，市場越是把政府的救助反解讀成“政策性誘多”，短期的利好政策成了市場長期不穩定的根源。更何況，它們不僅與以穩定物價為首要目標的央行貨幣政策目標相沖突，影響了中央銀行的貨幣政策獨立性，會給宏觀經濟的穩定造成傷害，而且也損害了我們一直所追求的社會公平目標。
看來，我們應當在中央銀行再貸款與匯金公司注資這一思維定式之外另辟蹊徑，建立既不傷害中央銀行的信用獨立性，又不損害社會公平的證券公司穩定與應急的長效機制。
如何建立證券公司穩定與應急的長效機制？這應當從市場經濟的基本原則中去尋找答案。市場經濟的基本原則之一就是，收益的獲得與風險損失的承擔主體的一致性，即，對同一個經濟主體而言，在追求、分享利潤的同時，它應該而且必須承擔與之相對應的風險與損失。唯有如此，方能保證市場經濟所要求的公平性準則得到充分的維護；也唯有如此，才能夠使本來具有脆弱性的金融體系變得相對地穩定。
因為，一旦能夠在不承擔風險損失的情況下而獲得較高的預期收益，那么，這一定會助長證券公司為了追求既定的收益，而產生冒過高風險的機會主義行為或者道德風險。過去，證券公司為了追求承銷費用，不惜一切地對上市公司進行過度包裝，便是信手拈來的一例。這恰恰是造成中國股票市場近幾年來潰不成軍的重要制度性根源之一。因此，除了中國資本市場整個制度環境對證券公司長期穩定具有決定性影響之外，讓證券公司建立起收益的分享與風險損失的承擔相匹配的機制，無論是對市場的公平還是對證券公司的穩定都是極為重要的。
依循這樣的準則，存款保險制度給我們建立證券公司穩定機制提供了良好的范本和啟示。美國多年的實踐證明，存款保險制度極大地降低了單個銀行倒閉或破產引起的連鎖反應，提高了銀行體系的穩定性。存款保險的實質，就是風險的制造者購買自己的風險，從而建立了風險的制造與風險的承擔相一致的準則。
證券市場可以借鑒存款保險這一精髓所在，建立類似的穩定與應急機制。我們姑且將這種穩定與應急機制叫做證券公司聯合穩定基金。顧名思義，證券公司聯合穩定基金，就是由證券公司在經營良好的時候，根據資產規模和資產的風險權重，按照相應的比重繳納聯合穩定基金。證券公司的資產規模越大，所要繳納的金融穩定基金數額越高；其次，證券公司的資產風險越高，所應繳納的聯合穩定基金比例越高。一旦某一家證券公司陷入了流動性困境或市場風險暴露而遭受巨額損失，但這種困境只是暫時的時候，就由該聯合基金來對其進行救助，而不需要中央銀行發放再貸款或者干脆由匯金公司注資了。證券公司聯合穩定基金不僅可以讓央行從繁重的金融穩定職能中解放出來，有利于中國貨幣政策框架的調整，而且也實現了市場經濟中的公平原則、實現了市場經濟中的收益的分享與風險損失的承擔主體一致，在一定程度上提高證券市場的穩定性。
危機往往催生革新；大亂之后應有大治。在中國這場資本市場危機之后，有一個更為妥善的穩定與應急機制應出現在中國的金融體系之中。
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