組合拳為什么越打越亂 長電這種方案應盡早剔除

　　水皮雜談

　　這個世界上誰比誰傻呢？

　　誰也不比誰傻，更何況，股市本來就是聰明人的游戲，因此，股市的游戲本質上就是一種博傻的游戲，比的不是誰比誰傻，而是誰比誰更傻。

　　清華同方(資訊 行情 論壇)的股權分置改革方案與眾不同的地方是把一個簡單問題復雜化。本來就是一個送股的問題，被自作聰明的設計者搞成了公積金轉增。表面上看，流通股股東好像是獲得了10送10的對價，但是誰都明白，這是一個羊毛出在羊身上的方案，大股東轉增股的潛臺詞實際上就是一毛不拔。

　　什么叫做聰明反被聰明誤？清華同方就是一個最好的例子，而實際上，清華同方的方案并不是四個方案中送股最低的，如果老老實實的送股，比例也達到10∶3.5。所以流通股東投票否決的，與其說是清華同方的送股方案，不如說是清華同方大股東的為人處事。

　　清華同方的教訓值得第二批試點上市公司的大股東，尤其是藍籌大盤股的大股東借鑒。

　　可惜的是，這個世界上聰明人實在是太多，不在試點方案的設計上玩點花活，不把包括基金經理在內的廣大投資者搞暈，就不甘心。

　　長江電力(資訊 行情 論壇)就是一個標準的清華同方第二。

　　與清華同方如出一轍的是，長江電力打的也是公積金送股的如意算盤，與清華同方10∶4.5形成了強烈反差的是長江電力是按10∶0.223轉增。按這種轉增方式，長江電力將新增1.75億股，非流通股股東獲轉部分贈予流通股股東，實際上流通股得到的是10∶0.52的轉增，以長江電力大股東為首的5家發起人股東同時又承諾從各自股本中拿出10%轉增流通股，流通股股東又獲10∶0.25的轉增，這兩項相加等于流通股股東按10∶0.77獲得的改革對價，加上流通股股東自身的公積金轉增，勉強包裝成10∶1送股，換句話講，在長江電力的大股東看來，流通股的含權率不足8%。

　　但是，就此認為長江電力的大股東就是“鐵公雞”好像也有點冤枉，因為在開出10∶0.77送股條件的同時，長江電力還有一套令人眼花繚亂的“組合拳”。

　　“組合拳”之一是利益輸送。大股東通過置換葛洲壩的電價，據說能將公司的業績從每股0.159元提升到每股0.189元，每股提升0.03元。據說，大股東這么做是一種犧牲，每年送利5個億相當于按10∶1.02給流通股股東送股。

　　“組合拳”之二是增加發電量和提高上市公司的現金分紅比例，從50%上升到65%。

　　“組合拳”之三是派發認股權證，全體股東按10∶2派發，共發行16.21億份，行權價為6元，募集基金為96.37億元，權證期限24個月。據說這可以將公司長期價值轉化為股東當期收益。

　　“組合拳”之四是大股東增持流通股。底價是2005年的最低價7.31元，規模是20個億。

　　“組合拳”之五是回購。從設股權證發行至其后6個月內，長江電力股票價格低于7.31元，長江電力將動用20億元回購股份。這個規模相當于減少3個億的流通盤，而長江電力的流通股一共有23.26億股。

　　“組合拳”雖然多，但是卻是不經用的花拳繡腿，經不起推敲。尤其是權證。

　　在一般人的概念中，試點中運用的權證是一種對價的表達形式，是非流通股股東對目前價格的一種遠期承諾，目的是避免流通股股東因為股權分置改革帶來的擴容而導致的股價下跌損失。但是在長江電力的權證方案中，這種對價權證被偷梁換柱變成了配股權證，實際上是長江電力借試點推出的再融資組合方案，按10∶2配股，配股價為6元，預計募集的資金為96.37億。

　　透過現象看本質，長江電力的方案實際上就是一個配股方案，而且還是一個建立在擴容基礎上的配股方案。

　　這就是長江電力對中國股市制度性轉折的積極參與和貢獻。

　　這樣的“組合拳”足以將尚福林主席打的鼻青眼腫，足以將“成事不足，敗事有余”的基金打的暈頭轉向，足以將中小散戶打的滿地找牙。

　　一邊承諾拿20個億回購流通股，一邊獅子大開口要配96.37億，長江電力的大股東又把流通股股東當成了弱智人群。

　　讓水皮說什么好呢？

　　聰明的不止長江電力一個，寶鋼也算一個。

　　寶鋼的方案和長江電力的方案相比，“組合拳”少幾招，送股也單一，就是按10∶1，但是權證卻比長江電力復雜得多。

　　按照方案，寶鋼推出每10股派發2份認股權證的方案，行權價是4.8元，同時又推出10股派5份的認沽股證，行權價是5.12元。坦率地講，水皮看不明白這其中的蹊蹺，據說，根據眼下的股價水準，權證價大致相當于每10股送0.52股，又由于按10∶1送股后，股價會變成4.4元，期權價值會在0.4元左右。因此，寶鋼總體方案實際上相當于10∶2送股。

　　不明白的不僅僅是水皮，寶鋼草案送至基金處征求意見，基金經理的第一個反應就是“為什么要用權證？”

　　為什么要用權證，為什么要把簡單的問題復雜化，為什么要把補償、對價和配股摻在一起？

　　目的就是一個，把水搞渾。

　　把水搞渾的結果有兩個，一個是渾水摸魚，滿載而歸；一個是自亂陣腳，人財兩空。

　　清華同方的董秘當初嘴硬，現在承認走了彎路，早知今日，何必當初？

　　以“股權分置改革”這個“公”來謀配股再融資近100億這個“私”，是長江電力這個試點方案的要害。這樣的試點應該盡早剔除，以免危害全局。