券商：黃昏還是黎明

　　□冉孟順

　　中國(guó)的券商們正在和大手大腳花錢的日子告別，和一個(gè)個(gè)“老鼠倉(cāng)”告別。要生存下去，他們還應(yīng)該和更多的壞習(xí)慣告別

　　“券商開始賣官了。”一位記者在2002年的一篇報(bào)道中以此來(lái)描述中國(guó)券商當(dāng)時(shí)所面

臨的整體困境。在這篇名為《營(yíng)業(yè)部衰竭》的文章中，他繼續(xù)寫道：“……一位在杭州的朋友神秘地打來(lái)電話，稱只要能拉來(lái)1000萬(wàn)資金，就可以做營(yíng)業(yè)部副總，記者當(dāng)時(shí)以為他碰到了騙子，事后了解，確有其事。拉個(gè)幾百萬(wàn)也可以做個(gè)客戶經(jīng)理。”

　　2002年正是中國(guó)股市由牛轉(zhuǎn)熊的轉(zhuǎn)折期，券商的尷尬年景由此可見一斑。

　　三年后，這一境況仍在繼續(xù)惡化。一位券商總裁慨嘆道：“我們是‘王小二過(guò)年，一年不如一年’。”

　　一份殘酷的數(shù)字更準(zhǔn)確地描繪了券商的生存現(xiàn)狀。證券業(yè)協(xié)會(huì)最新公布一份證券公司2004年度業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，該報(bào)告顯示：114家證券公司利潤(rùn)總額為-149.93億，平均每家虧損1.3億，這是個(gè)驚人的數(shù)字。這份官方報(bào)告首度承認(rèn)：“全行業(yè)處于虧損狀態(tài)”。

　　券商，這個(gè)中國(guó)最時(shí)髦、最朝陽(yáng)并擁有上萬(wàn)億規(guī)模的行業(yè)，從出現(xiàn)到巔峰，再到懸崖邊，只用了僅僅十年時(shí)間。

　　“今天你被托管了嗎”

　　“美國(guó)股市發(fā)展100多年還是一個(gè)非常發(fā)達(dá)興盛的市場(chǎng)，我就不相信中國(guó)股市才發(fā)展10來(lái)年就奄奄一息。”一位證券業(yè)元老級(jí)人物堅(jiān)持認(rèn)為：那些違規(guī)經(jīng)營(yíng)、豪賭博命的券商走向倒閉是必然的，但證券業(yè)并非就此走到盡頭，大浪淘沙后能生存下來(lái)的券商將是未來(lái)資本市場(chǎng)的中堅(jiān)。

　　四年大熊市是一堂生動(dòng)也是血淋淋的風(fēng)險(xiǎn)教育課，券商老總們逐漸意識(shí)到，在惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下如何生存是最重要的。中信證券(資訊 行情 論壇)一位人士表示，現(xiàn)在比的是耐力，誰(shuí)能度過(guò)股市寒冬誰(shuí)就是勝者——“剩者為王”。

　　在券商2004年業(yè)績(jī)排行榜上，中信證券以賺2億利潤(rùn)而成為最賺錢的券商，這份成績(jī)單還算尚可，不過(guò)，比起上一年度的4.1億，中信利潤(rùn)額還是降了50%。

　　中信屬于券商中的后起之秀，資產(chǎn)質(zhì)量被普遍認(rèn)為是中國(guó)券商中最為良好的幾家之一。

　　相比之下，泰陽(yáng)證券則爆出11億的巨額虧損，成為最虧錢的證券公司，此時(shí)的泰陽(yáng)證券已被摧殘得奄奄一息。

　　海通證券在5月初被批準(zhǔn)為創(chuàng)新類券商，搭上了創(chuàng)新類券商末班車。此前海通卷入20億巨虧傳聞。海通一位人士至今仍心有余悸，“我們終于涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)。”不過(guò)，這家注冊(cè)資本超過(guò)80億的最大券商年報(bào)顯示利潤(rùn)不到200萬(wàn)。對(duì)此，海通這位人士也承認(rèn)：“如此業(yè)績(jī)是有些拿不出手，但公司已經(jīng)盡最全力來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)改善經(jīng)營(yíng)。”

　　海通無(wú)疑是幸運(yùn)的，目前創(chuàng)新類券商已有12家，在排行榜上排名前20以內(nèi)的券商正在為評(píng)上創(chuàng)新類券商做最后沖刺。

　　“我們?yōu)樯暾?qǐng)規(guī)范類證券公司而努力。”太平洋證券的徐輝如此表示。這是大多數(shù)排名20名之后的中小券商的普遍心態(tài)——申請(qǐng)創(chuàng)新類券商無(wú)望轉(zhuǎn)而爭(zhēng)取保住規(guī)范類券商資格。按照監(jiān)管層在今年內(nèi)完成對(duì)券商行業(yè)分類監(jiān)管的思路，規(guī)范類券商和第二類券商，其總體規(guī)模約在50-60家之內(nèi)。

　　那些連規(guī)范類券商資格也無(wú)法保住的證券公司則面臨真正的困境———這意味著上了黑名單，其命運(yùn)是被托管或倒閉，截止至今，已有20余家證券公司被托管或責(zé)令關(guān)閉。6月10日，證監(jiān)會(huì)宣布民安證券由于嚴(yán)重違規(guī)被國(guó)信證券托管，該公司的的方先生無(wú)奈地說(shuō)：“我早料到公司會(huì)走上這么一天，但真正到來(lái)的時(shí)候還是有些無(wú)法接受這個(gè)事實(shí)。”

　　大多數(shù)經(jīng)營(yíng)違規(guī)而嚴(yán)重虧損的券商們都惴惴不安，同行之間見面開玩笑的問(wèn)候語(yǔ)就是：“今天你被托管了嗎？”

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)背后的老鼠倉(cāng)

　　至今為止，大多數(shù)券商陷入困境的原因都是在自營(yíng)業(yè)務(wù)上做莊失敗，以及由此而產(chǎn)生的一系列連鎖惡性循環(huán)。

　　小成是一家機(jī)構(gòu)的交易員，此前則在某證券公司工作，在今年1月中旬，小成習(xí)慣性地看了看五礦發(fā)展(資訊 行情 論壇)等重倉(cāng)股，他對(duì)這幾只股的股性太熟悉了，看到獨(dú)木難支的走勢(shì)，他搖了搖頭：“大勢(shì)已去，任何努力都白費(fèi)。”

　　果然沒過(guò)幾天，該公司被責(zé)令關(guān)閉。此后數(shù)據(jù)表明，該公司在自營(yíng)的幾只股票上占用資金達(dá)數(shù)十億之多。最終陷入困境。

　　“自營(yíng)做莊容易讓券商陷入豪賭。”小成在2001年行情最火爆時(shí)曾向公司提出獲利已經(jīng)很豐厚，應(yīng)該趁好減倉(cāng)。可是公司領(lǐng)導(dǎo)還在幻想牛市不會(huì)結(jié)束，還會(huì)有大行情，“沒有一個(gè)人認(rèn)真聽我的建議。”

　　等殘酷的年景到來(lái)之際，老總們開始手足無(wú)措，但不肯認(rèn)輸?shù)睦峡倐冮_始把更多的資金投入做莊的股票。小成感嘆道：“悲劇已經(jīng)開始，做莊的股票成為無(wú)底洞。于是，老總們鋌而走險(xiǎn)，四處拆借資金、向銀行質(zhì)押股票、搞委托理財(cái)、做國(guó)債回購(gòu)，甚至挪用股民保證金，只要能拉到資金的方法都試過(guò)了，任何資金打進(jìn)去連個(gè)浪花都不起，這是非常糟糕的惡性循環(huán)。這場(chǎng)豪賭注定要失敗。”

　　另一家被清盤的券商，也同樣在哈藥股份上吃進(jìn)了90%以上的流通籌碼，陷入死局。與之類似的華夏證券，也在太極集團(tuán)(資訊 行情 論壇)等股票上無(wú)法全身而退。

　　中信證券董事長(zhǎng)王東明也持有此觀點(diǎn)，公開指出“證券公司的自營(yíng)像在賭博”。與此同時(shí)，中信也在悄悄壓縮自營(yíng)規(guī)模。

　　很多券商由于自營(yíng)做莊而垮掉，這是嚴(yán)峻的事實(shí)。華歐證券譚軍博士認(rèn)為自營(yíng)業(yè)務(wù)是“雙刃劍”——在行情火爆時(shí)，自營(yíng)賺錢最快；但在行情低迷時(shí)，自營(yíng)對(duì)券商的殺傷力也越大。

　　“自營(yíng)業(yè)務(wù)背后的老鼠倉(cāng)是券商乃至整個(gè)證券行業(yè)的毒瘤。”一位圈內(nèi)人士驚嘆，券商高管的道德風(fēng)險(xiǎn)同樣值得警惕。據(jù)介紹，券商自營(yíng)做莊前，券商高管會(huì)在準(zhǔn)備做莊的股票上事先買入大量籌碼(即“老鼠倉(cāng)”)，待公司把股價(jià)拉升后，高管的老鼠倉(cāng)獲利最豐厚，最惡劣的情況是股價(jià)拉到高位連老鼠倉(cāng)都出不了貨，券商高管會(huì)讓公司資金或委托理財(cái)資金在高價(jià)買入自己的老鼠倉(cāng)，甚至?xí)�挪用股民保證金。

　　1998年，聯(lián)合證券在贛能股份(資訊 行情 論壇)投入巨額自營(yíng)資金，但經(jīng)過(guò)了“5·19”的超級(jí)牛市之后，聯(lián)合證券在這個(gè)項(xiàng)目上竟然不可思議地出現(xiàn)1500萬(wàn)元虧損。

　　自己先建好老鼠倉(cāng)，用公家的錢把股價(jià)往上打，這成了某些券商高管的盈利模式，實(shí)際上這就是一個(gè)國(guó)有資產(chǎn)不斷流入私人腰包的過(guò)程，一個(gè)外逃的某券商高管就是通過(guò)老鼠倉(cāng)賺了數(shù)億資產(chǎn)，然后通過(guò)B股順利轉(zhuǎn)移到國(guó)外，整個(gè)過(guò)程就是“資本外逃流水線”。

　　一些資本玩家也把黑手伸向券商，證券公司已成為資本玩家們的押注工具。唐氏兄弟控制的德恒等四家券商不過(guò)是臺(tái)前的傀儡，唐氏兄弟甚至把黑手伸向幾家城市商業(yè)銀行來(lái)維持他們豪賭的資金鏈。被接管的閩發(fā)等券商家?guī)缀醵际潜毁Y本玩家玩殘，在資本玩家的眼里，這些被控制的券商只不過(guò)是其“豪賭老鼠會(huì)”的棋子而已。

　　縮小自營(yíng)規(guī)模

　　“股市低迷所引發(fā)的券商諸多問(wèn)題，從某種意義上說(shuō)也是好事。”一位監(jiān)管官員指出，這也把牛市所掩蓋的股市弊端充分暴露出來(lái)，為股市健康發(fā)展和有效監(jiān)控提供教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)，雖然這些教訓(xùn)是血淋淋的。

　　這位官員指出，以資本玩家玩殘券商為例，證監(jiān)會(huì)就叫停了西南富豪張良賓收購(gòu)華西證券，這為防止出現(xiàn)惡性事件提供了一個(gè)較好經(jīng)驗(yàn)。

　　券商對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的自營(yíng)業(yè)務(wù)也開始反思。一位券商人士透露：大多數(shù)券商開始縮小自營(yíng)規(guī)模，“說(shuō)得好聽點(diǎn)，我們?cè)趬咽繑嗤螅徽f(shuō)得不好聽，就是揮刀自宮。”

　　去年最賺錢的中信證券已經(jīng)把重倉(cāng)股從16只減持到目前4只左右，而華西證券也已然從在圈內(nèi)聞名的三駕馬車———夏新電子(資訊 行情 論壇)、東方鍋爐(資訊 行情 論壇)、東方鉭業(yè)(資訊 行情 論壇)等重倉(cāng)股出局，在原國(guó)信總裁胡關(guān)金的領(lǐng)導(dǎo)下，華西去年賺得的利潤(rùn)竟然把中金甩在身后排名第二，僅次于中信。

　　不過(guò)，也有券商依然在自營(yíng)業(yè)務(wù)里獲得不菲利潤(rùn)，這在低迷市道里無(wú)疑是個(gè)拍案驚奇。年報(bào)顯示：廣發(fā)證券2004年自營(yíng)差價(jià)收入貢獻(xiàn)了1.4億元，廣發(fā)的自營(yíng)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)上比較保守，圈內(nèi)形容為“膽子小，不敢做莊”，廣發(fā)無(wú)疑是個(gè)異數(shù)；紅塔證券僅居其后，其自營(yíng)差價(jià)收入超過(guò)1億；老牌券商國(guó)泰君安的自營(yíng)也為利潤(rùn)貢獻(xiàn)了將近7千萬(wàn)元。

　　三家券商對(duì)自營(yíng)獲利的“賺錢秘笈”諱莫如深。有分析師指出，一些券商開始重視基本面和價(jià)值分析，擯棄以前借題材狂炒一氣的做法；當(dāng)然，也有券商開始引入著名短線席位寧波南路的漲停板敢死隊(duì)手法，短線迅速拉高股價(jià)后快進(jìn)快出。

　　走的和留下的

　　曾經(jīng)在大牛市財(cái)大氣粗的券商們，如今已風(fēng)光不再；股市低迷讓不少券商開始降薪裁員，湘財(cái)證券去年就將公司高管的薪水減至一半，深圳不少券商也把營(yíng)業(yè)部人數(shù)控制15名以內(nèi)以降低成本。

　　與此同時(shí)，券商破產(chǎn)也讓從業(yè)人員跳槽成風(fēng)，不少人跳到基金公司或者轉(zhuǎn)做實(shí)業(yè)。在《新財(cái)富》雜志2003年首度評(píng)出的“十佳分析師”中，不少人已經(jīng)改換門庭，從券商投入基金。

　　“在券商做研究和在基金做研究各有利弊。”李晨如此表示。李晨是當(dāng)年評(píng)出的十佳分析師之一，現(xiàn)在已從申銀萬(wàn)國(guó)公司轉(zhuǎn)投博時(shí)基金公司。李晨并不認(rèn)為收入是他轉(zhuǎn)投基金的因素，“這要看個(gè)人的興趣以及未來(lái)取向，我現(xiàn)在的收入并不比我在申萬(wàn)時(shí)高多少。”

　　廣發(fā)基金投資總監(jiān)朱平也認(rèn)為，自己從券商到基金也主要是個(gè)人興趣。朱平以前在廣發(fā)證券從事投行，“我認(rèn)為基金經(jīng)理是個(gè)富有挑戰(zhàn)的工作，但是面對(duì)壓力是基金經(jīng)理的基本素質(zhì)，壓力也是動(dòng)力。”

　　一些實(shí)力券商和基金公司對(duì)被關(guān)閉券商的優(yōu)秀人才也正在積極“挖角”。國(guó)信證券據(jù)稱以2億元的代價(jià)接收了原大鵬證券的整個(gè)投行部門。國(guó)信一位高管指出：“大鵬的投行非常優(yōu)秀，有一批非常能干的人才。”實(shí)力機(jī)構(gòu)在接受優(yōu)秀人才的時(shí)候，也瞄準(zhǔn)那些關(guān)閉券商的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　一輪熊市下來(lái)，中國(guó)證券業(yè)正處在重新洗牌階段。分析師徐輝認(rèn)為，大浪淘沙之后有可能會(huì)形成類似美國(guó)那樣的格局，以摩根、高盛、美林等三巨頭為主導(dǎo)的龍頭券商把持全美國(guó)市場(chǎng)，嘉信理財(cái)?shù)葦?shù)十家中小券商則在各州等地方市場(chǎng)中拓展業(yè)務(wù)。