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中國(guó)股市:亟需走出資金救市的死胡同


http://whmsebhyy.com 2005年06月21日 16:07 河南九鼎

  河南九鼎

  十幾年的中國(guó)股市政策,均是以調(diào)整資金供求關(guān)系為主要內(nèi)容,而在制度改革和建設(shè)方面沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性突破,這種政策在市場(chǎng)的上升周期中具有催生牛市或延長(zhǎng)牛市周期的作用,但在市場(chǎng)下跌周期中,這種政策只能是延緩下跌的時(shí)間,而不能改變市場(chǎng)的運(yùn)行方向,甚至讓入市資金付出慘重的代價(jià)。事實(shí)證明,在中國(guó)股市逐步走向成熟和規(guī)范的過(guò)程中,以
資金推動(dòng)的上漲其效應(yīng)將快速降低,而以改變資金供求為核心的股市政策的市場(chǎng)效應(yīng)也將越來(lái)越弱化,這種政策也必將逐步失靈并最終走向失敗。

  一、怪招迭出,政策組合拳亂打一通。

  在股權(quán)分置試點(diǎn)改革的關(guān)鍵時(shí)期,股市卻持續(xù)走低,這種狀況著實(shí)讓管理層很著急,于是在很短的時(shí)間內(nèi)連續(xù)出臺(tái)一系列政策,政策之密集,力度之大在中國(guó)股市的歷史上也是少有的,但市場(chǎng)似乎對(duì)管理的良苦用心并不領(lǐng)情,一邊是政策頻出,一邊是股市陰跌,即使在6月8日井噴之后也很快就恢復(fù)了平靜,并出現(xiàn)了持續(xù)的下跌走勢(shì),市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)5.19或9.14行情,而是再現(xiàn)了當(dāng)年6.24行情的情形。管理層在近期出臺(tái)的政策看似威猛,實(shí)則并沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容,有些政策對(duì)市場(chǎng)還有不小的反作用。

  首先看看紅利稅的減半征收,中國(guó)股市自誕生以來(lái)就鮮有上市公司分紅,而稅務(wù)部門(mén)收取20%的紅利稅長(zhǎng)達(dá)數(shù)年,對(duì)于已經(jīng)虧損累累、損失慘重的中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)就不應(yīng)該收取紅利稅,而在本次本應(yīng)取消的紅利稅卻只減半征收,足以可見(jiàn)有關(guān)部門(mén)最大限度與民爭(zhēng)利的心態(tài),這樣的一種態(tài)度能讓投資者對(duì)股市寄予希望嗎?

  再來(lái)看看滬深交易所推出的權(quán)證,對(duì)于解決股權(quán)分置的辦法,原來(lái)征集的有上千種,完全沒(méi)有必要使用權(quán)證來(lái)作為解決股權(quán)分置的一種方法,歷史經(jīng)驗(yàn)表明,權(quán)證作為一種風(fēng)險(xiǎn)性極高的衍生性金融品種,并不適合目前的市場(chǎng),如果推出,勢(shì)必使市場(chǎng)資金集中對(duì)這一概念進(jìn)行瘋狂炒作,一方面使市場(chǎng)失血,另一方面,使進(jìn)入該市場(chǎng)的投資者面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

  第三,我們?cè)賮?lái)看一下回購(gòu)和增持社會(huì)公眾股,6月17日,許多報(bào)刊和媒體均以醒目的大標(biāo)題“回購(gòu)與增持社會(huì)公眾股同時(shí)開(kāi)閘”,對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股管理辦法(試行)》和《關(guān)于上市公司控股股東在股權(quán)分置改革后增持社會(huì)公眾股份有關(guān)問(wèn)題的通知》進(jìn)行宣傳,配合該兩項(xiàng)政策,邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)和三一重工(資訊 行情 論壇)推出回購(gòu)和增持方案與計(jì)劃,這些消息著實(shí)讓市場(chǎng)興奮了一下,但也就幾分鐘的時(shí)間,大盤(pán)在稍微高開(kāi)并在極短暫的小幅上沖之后即告回落。仔細(xì)分析,這兩項(xiàng)政策實(shí)際實(shí)施的上市公司幾乎沒(méi)有,邯鄲鋼鐵回購(gòu)數(shù)量不超過(guò)6000萬(wàn)股,只有上限,沒(méi)有下限,三一重工增持社會(huì)公眾股不超2億元,增持規(guī)模不超過(guò)總股本的5%,也是只有上限,沒(méi)有下限。這兩項(xiàng)政策讓投資者感到更虛。

  最后,我們來(lái)分析一下國(guó)資委下發(fā)的《指導(dǎo)意見(jiàn)》,在6月17月休市后,國(guó)資委又急不可待的下發(fā)了《國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》),這被媒體稱(chēng)為國(guó)資委的第二道金牌,其根本的意義在于,嚴(yán)控股市擴(kuò)容壓力,這項(xiàng)政策有什么實(shí)際的意義呢?首先,按照《意見(jiàn)》的規(guī)定,在關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域,以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性和支柱性行業(yè)中,國(guó)有資本在一定時(shí)期內(nèi)還要保持較高的控股比例,以保證國(guó)有資本的控制力。據(jù)我們了解,意見(jiàn)中所指的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的上市公司很少,而這些公司的非流通股占的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于絕對(duì)控股51%的水平,即使其把超過(guò)51%以上的部分減持,對(duì)市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力也是不小的。而對(duì)二類(lèi)和三類(lèi)企業(yè)的限制則更加寬松:“對(duì)屬于控股股東主業(yè)范圍,或?qū)毓晒蓶|發(fā)展具有重要影響的國(guó)有控股上市公司,也要在一定時(shí)期內(nèi)保證國(guó)有股東的控股地位。而其他行業(yè)和領(lǐng)域的國(guó)有控股上市公司,控股股東應(yīng)根據(jù)‘有進(jìn)有退、有所為有所不為’的方針,合理確定在上市公司中的最低持股比例,做到進(jìn)而有為,退而有序。”對(duì)于這兩類(lèi)公司只是原則性的規(guī)定,約束力較低。至于意見(jiàn)中提到的保護(hù)中小投資者利益的規(guī)定,?

  近期,為確保股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行,扭轉(zhuǎn)股市持續(xù)下滑的局面,管理層為此打出的政策組合拳是必要的,但是很多時(shí)候往往是好心辦壞了事,如果組合拳出拳時(shí)機(jī)好,又能打到點(diǎn)子上,那當(dāng)然好;但如果時(shí)機(jī)不對(duì),打的位置有偏差,則效果會(huì)截然相反,而且還會(huì)給對(duì)方可乘之機(jī)。

  二、制度改革和建設(shè)才是中國(guó)股市的根本之策和長(zhǎng)久之計(jì)。

  回顧中國(guó)十幾年來(lái)的股市政策,管理層始終在資金的供求上做文章,不管是94年的“三大救市政策”,還是99年的允許三類(lèi)企業(yè)入市,以及2003年以后的大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,無(wú)以不是在資金供求上進(jìn)行調(diào)整,而始終不見(jiàn)實(shí)質(zhì)性的制度改革和建設(shè),正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、原全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)經(jīng)濟(jì)法室副主任王連洲所指出的那樣,回溯近15年的中國(guó)股市,可謂一部“亡羊史”。“但見(jiàn)行情起伏,難覓制度建設(shè)”,其間,“權(quán)宜”政策頻繁干預(yù)股市,其價(jià)值導(dǎo)向也常常相左,研究人員紛紛抱怨根本無(wú)法看清這些所謂的“政策市”;市場(chǎng)參與者、市場(chǎng)立法者、機(jī)構(gòu)投資者以及股民、學(xué)者等,幾乎都得出一致的結(jié)論:“十多年來(lái),除了圍繞股指的紛紛擾擾,技術(shù)層面的修修補(bǔ)補(bǔ),真正稱(chēng)得上的股市制度構(gòu)建鳳毛麟角。”無(wú)奈的制度重建,中國(guó)股市已經(jīng)跌宕起伏地走過(guò)了近15年,而一次次改革的機(jī)會(huì)也在一次次的“權(quán)宜之計(jì)”中蹉跎。

  今年以來(lái),管理層也多次提到要把提高上市公司質(zhì)量放在制定政策的首要位置,但只聽(tīng)雷聲,不見(jiàn)下雨。而以解決股權(quán)分置為核心的改革,又一次將上市公司存在的諸多問(wèn)題淹沒(méi)其中,上市公司管理層的違法犯罪問(wèn)題,大股東占用資金問(wèn)題,上市公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范問(wèn)題,等等,等等問(wèn)題很可能在解決股權(quán)分置改革的浪潮中逐步消失,最后可能都不了了之。

  中國(guó)股市反反復(fù)復(fù)出現(xiàn)的問(wèn)題,最主要的根源在于制度建設(shè)的嚴(yán)重滯后的制度本身的不完善,即使是不完善的制度在執(zhí)行過(guò)程一再被打折,致使股市中同樣的問(wèn)題和錯(cuò)誤反復(fù)出現(xiàn),所以,建議管理層多在制度建設(shè)和改革方面下功夫,只有這樣,才是中國(guó)股市的根本之策和長(zhǎng)久之計(jì),也只有這樣,中國(guó)股市才能真正走上健康、穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展之路。


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