個體戶倒在后千點時代 新中產(chǎn)階級崛起

　　股市回到千點的時候，正是管理層痛下決心整肅市場的時候。千點前，改革開放的第一批富人，以個體戶和私營業(yè)主為代表的“舊中產(chǎn)階級”有的在投機撈足之后跑了，有的被清理了，也有的在泥潭里耗盡了能量。而新生以新面貌投入股市的，以白領職員為代表的“新中產(chǎn)階級”，消費雖然前衛(wèi)，投資觀念卻保守，他們的資產(chǎn)傾向于穩(wěn)健保守的市場。

　　如果千點真是眾人企盼的一個開始，它意味著“前千點時代”的完結(jié)，意味著“后

千點時代”的開始。在“后千點時代”是在“前千點時代”廢墟上立志要重建的市場，投資主體將是，而且只可能是新一代的“有錢人”，即“新中產(chǎn)階級”。但問題是，一個什么樣的市場才能獲得相對理性、保守的投資人的信任？惟愿我們的分析能從一個不那么正規(guī)的角度給大家以提醒，使我們的股市，不會再把新興的投資主體放倒一次；使我們的市場，從蠻荒的西部變成一個投資者的友好和諧的社區(qū)。

　　主筆◎　邢海洋

　　個體戶倒下

　　“想象一下，如果從來沒有警察到我們的街區(qū)轉(zhuǎn)悠，沒有鄰居被警察局傳訊；想一想，那些本地媒體，從來只報道高檔社區(qū)的犯罪；再想一想，那些犯罪因素全被趕到了更下層的街區(qū)；我們生活會是什么樣子？我們會不會回到蠻荒的西部時代？”

　　這是《投資階級的死亡》的開場白。投資已經(jīng)死亡，死亡的原因是市場越來越分異成兩種力量——“有的”和“沒有的”。那些“有的”，曾經(jīng)操縱過話語權(quán)，曾經(jīng)操縱過媒體，也曾經(jīng)操縱過利益分配，從而使他們越來越富有。而那些“沒有的”，則只好用腳投票。

　　因為沒有規(guī)范，市場里充滿了蠻荒和暴力，理性的投資者只有選擇離開。我們的市場從2001年6月的2200多點跌到了2005年6月6日的跌破1000點，用時正好是4年。2001年6月，中國股市的市價總值5.36萬億元。現(xiàn)在指數(shù)跌去了55%，實際價格跌得更多的情況下，4年里，我們的“紙面財富”至少減少了3.5萬億元人民幣，相當于全國一個季度的GDP。這還沒有算上隨后又發(fā)行的股票造成的損失：2001年6月之后到2005年3月，中國股市的上市公司數(shù)量從1137家增加到1379家，新增242家；總股本數(shù)量從4143億股增加到7235億股，增幅近80%。如果考慮到這些新增股份的下跌因素，即使按照每股跌幅僅相當于總跌幅的一半，即4.06元計算，總市值損失應有1.26萬億元。兩項損失相加，等于我國去年一小半的國民生產(chǎn)總值付諸東流。

　　2001年6月，兩市的流通市值1.88萬億元，到了今年6月初大盤千點的時候，流通市值不過9900億元，簡單的相減，就得到了萬億的損失。

　　4年前，曾有一篇著名的股評預言，如果一遇到周期性經(jīng)濟危機或政策發(fā)生變化，股市將大幅下跌進入長達5年的熊市大調(diào)整，套牢民間資本。而當時的推測，直接原因是社會在浮躁，民族在浮躁，資本市場被過度砍伐。參與股市的各個利益階層把股市當作提款機，榨取和掠奪股市資金。掠奪方式真是林林總總：B股的陡然對內(nèi)開放；魔術(shù)般的資產(chǎn)重組；PT公司的起死回生之術(shù)；上市公司瘋狂增發(fā)新股；聯(lián)手坐莊洗錢；第一大股東無償占有上市公司的資金；業(yè)績造假等等。

　　結(jié)果是，4年中，民間資本在二十年經(jīng)濟發(fā)展過程中的原始積累被迫為一些既得利益階層買單，套牢在股市中。十年牛市最大的贏家不是廣大的普通投資者，而是產(chǎn)業(yè)資本家和一些權(quán)力交易者，他們獲得了大量的無成本資金，大肆揮霍并占為己有。

　　股市的建立就是摸著石頭過河的試點，在這個過程中，開始上市的多是無足輕重的企業(yè)，既不掌握國家命脈，規(guī)模又有限。而處于博弈的另一方，則是先富起來的一撥人。

　　中國先富起來的是一個什么樣的群體呢？改革開放前，我國沒有富人，最開始的有錢人多以個體戶的面目出現(xiàn)。有人把這第一批富人稱為“舊中產(chǎn)階級“，他們?nèi)藬?shù)不多，1988年底，在工商管理部門登記的城鄉(xiāng)個體戶有1453萬戶，從業(yè)人員2305萬人。如果用韋伯的“收入、權(quán)力和聲望”三位一體的社會分層理論來描述“舊中產(chǎn)階級”，他們除了在收入上明顯區(qū)別于其他社會階層以外，在權(quán)力和聲望上毫無起色。進一步分析會發(fā)現(xiàn)，這批“舊中產(chǎn)階級”在原先的社會結(jié)構(gòu)中處于底層，大部分人或為農(nóng)民，或為城市中的閑散人員，至多就是全民、集體企業(yè)中的停薪留職人員或辭職人員。但他們有錢，有這個轉(zhuǎn)型社會越來越看重的資本，他們的出現(xiàn)，對社會的傳統(tǒng)道德觀念，乃至現(xiàn)代社會的新的價值觀念都是挑戰(zhàn)。

　　這些所謂的“舊中產(chǎn)階級”在股市中占有多大的比例？這幾乎是一個很難回答，甚至根本無法回答的問題。2001年深圳證券交易所會同多家證券公司做的大型問卷調(diào)查或可給出一點提示，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，為數(shù)龐大的中國證券市場投資者的總體受教育程度較低，其中不足中等文化程度的投資者(高中及中專以下)占了總被調(diào)查者的44%，而初中以下的低學歷者有12%，這一數(shù)字意味著當時接近半數(shù)的投資者未能接受初中以上的文化教育。進一步的分析表明，受教育程度較高的投資者，其股市的投資規(guī)模也相對較大，但在較低學歷者中，受教育程度與股市投資規(guī)模間的相關性并不強。

　　對投資規(guī)模的分析則發(fā)現(xiàn)，中國股市前期的主要投資者群體為機關干部、工人、科教文衛(wèi)新聞工作者、商業(yè)服務業(yè)人員和個體工商戶、私營業(yè)主。個體和私營業(yè)主雖不占據(jù)數(shù)量上的優(yōu)勢，在投資額上卻占有顯著位置。

　　不管他們當中是否有人全身而退，作為一個整體，通過一輪異常慘烈的下跌，第一批先富起來的個體工商戶、私營業(yè)主或者是用投機手段在股市發(fā)了橫財而席卷而逃；或者是被股市掠奪了原始積累的資產(chǎn)；反正隨著股指持續(xù)下跌已經(jīng)灰飛煙滅。這第一輪的股市，好像是在跌跌撞撞中前行，也給了一批缺少文化教育的普通國民以風險教育。在不規(guī)范與監(jiān)管不力的市場背景下，市場下跌的主旋律下完成的是財富從中小投資者向股市操縱者的聚集過程。

　　離開的一代人再也不會回來

　　深交所的那次調(diào)查揭示出很多有趣的數(shù)字。比如，78.6%的個人投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利，只有11.7%的個人投資者進入股市是為了獲得公司分紅的收益。投資決策上，兩成以上的個人投資者決策時幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。投資風險意識上，調(diào)查結(jié)果顯示，個人投資者對證券投資具有良好的風險意識，甚至90%以上投資者認為股市投資“風險很大”或“風險較大”，與此同時，　高達45.9%的個人投資者自認為風險承受能力很弱。權(quán)利意識上，只有50.3%的被調(diào)查者知道投資者對上市公司有知情權(quán)。而在質(zhì)詢與建議權(quán)上，97%以上的投資者，或者認為行使質(zhì)詢和建議權(quán)沒有意義，或者不知道如何行使，或者不愿費心費力去行使。

　　可以想見，這樣的一個公眾投資主體在市場上所處的劣勢。他們的集體失敗既可歸咎于制度，當然個人原因也占相當比重。投機家們真是利用了大量普通投資者的稚嫩投資意識。當時吳敬璉把中國股市描述成一個賭場，在這個賭場的兩頭，一邊是無知無畏的個人投資者隊伍，所謂“散戶”，一邊是那些能牽扯400多家機構(gòu)，控制資金20多億的莊家。大小賭徒捉對廝殺，結(jié)果可想而知。90年代成長起來的股民基本分為兩類，一類是散戶，一類是莊家或者有莊可跟的“內(nèi)部交易者”，當然也有洞悉了千載難逢暴利機會的，靠獨立分析的投資者。

　　股市曾經(jīng)有過的機會，在莊家，動輒可以把億安科技(資訊 行情 論壇)由最初的每股7.55元炒高到每股126.31元。也可能像銀廣夏，幾年中虛報利潤7個億，從而使股價上漲幾十倍。而對普通投資者，跟住幾只強勢股票，一年也可有數(shù)倍乃至上十倍的利潤。在一個成熟的市場，投資者顯然難有這樣的機會，即使像中集集團(資訊 行情 論壇)那樣利潤連年翻倍的股票，提供給投資人的機會也不過一年一倍。

　　而那些沒有走在灰色地帶的大股東，更可以堂而皇之依靠現(xiàn)有制度缺陷從市場中獲得“正當”回報。比如用友軟件(資訊 行情 論壇)王文京的資本神話，僅出資8400多萬元，憑借用友軟件36.68元的發(fā)行價，60多倍的市盈率，一次融資9.17億元，70%就歸其個人了——大股東以8400萬元的資產(chǎn)折股7500萬股，而公眾股東9.17億元只得到了2500萬股。這還不算，用友軟件上市不到兩年，就以9000萬現(xiàn)金分紅收回了出資8400萬元的107%。換句話說，用友軟件大股東不到兩年就賺回了一個新公司，而公眾股東在同樣分紅條件下實際分紅2400萬元，與其9.17億元的投資相比，回報率只有1.3%。如此計算，收回投資需要76年。用友之所以能獲得如此虛高的定價，無非是上市制度造成的“供不應求”的局面所致。

　　顯然這樣的機會以后也不會再有。那些從股市中獲利的大鱷或只是利用了這個制度的企業(yè)家，要么轉(zhuǎn)行，要么深陷囹圄。而善于投機的賭客，早轉(zhuǎn)行到了樓市和藝術(shù)品市場，再也不會回來。或許，只有當這個社會沒有了炒房炒煤炒油的暴利機會的時候，追逐暴利的他們才會回來，耐心地等待一個穩(wěn)定升值，收取紅利的市場。那些被熊市拖垮了的中小散戶，恐怕也再沒有能力回來。

　　1000點，市場發(fā)生了逆轉(zhuǎn)？

　　2001年股市高點的時候，我國居民儲蓄存款余額是9萬億，相當于每個居民7000元，現(xiàn)在，居民存款余額已達12萬億元。市場缺乏的永遠不是金錢，而是信心。市場跌進1000點，更多的原因并非市場資金被抽干，而是投資者信心的集體喪失。

　　去年2月，國務院發(fā)布了穩(wěn)定市場的“國九條”，隨后的一年里利好不斷，一度甚至停止了融資，但深滬股市仍然小漲大跌，短漲長跌。就連降低50%的印花稅也激不起投資者的熱情，每一次政策救市反而導致更大范圍的套牢。市場逐漸徹底喪失了融資和資源配置的功能，難怪兩會期間，溫家寶總理說，“由于我們的知識和經(jīng)驗不足，股市制度等基礎建設薄弱，市場不完善，因而造成了近些年來股市持續(xù)下跌。”一語道出了問題的關鍵。從此政府也不再盲目救市，頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，而是基礎建設，持續(xù)的低迷恰恰證明股市轉(zhuǎn)型期已經(jīng)開始，股市環(huán)境正發(fā)生著一場質(zhì)變，盡管慘痛，但還是讓人看到了希望。因為即使是“休克療法”，也有起死回生的指望。

　　實際上，一連串的保護投資人利益的措施已經(jīng)顯示出了威力。在清華同方(資訊 行情 論壇)的解決股權(quán)分置的投票表決現(xiàn)場，超過三分之一的流通股東投了反對票，向國有股、法人股大股東爭奪權(quán)益，而證監(jiān)會的“流通股東必須三分之二通過”的規(guī)定給了社會公眾股民以法律上的武器。這是我國有股市以來流通股東第一次戰(zhàn)勝大股東。與此同時，幾家申請融資的公司的申請報告被證監(jiān)會擱置，管理層要求所有提出融資申請的公司首先提出解決股權(quán)分置的方案。

　　股權(quán)分置的解決需要大量資金，等于一下子釋放出流通市值兩倍的市值。以千點的市值測算，國有股法人股還需要將近兩萬億資金。這是令所有投資者都憂心忡忡的麻煩。但反身而觀，既然要補償公眾投資者，國有和法人股就會折價，釋放到市場的籌碼將減少，可能也就是一萬多億。

　　1000點的轉(zhuǎn)機是否是一個新的開始，具有里程碑的意義？回答這個問題，我們甚至不應該在市場尋找答案。雖然股市被徹底邊緣化，4年間毫無作為，但是，轉(zhuǎn)機往往在整個市場都絕望的時候出現(xiàn)，尤其維持現(xiàn)在這樣一個市值甚小的市場所需資金不多。1000點的絕地反彈顯示出，只要有機會，總會有逐利資金光顧，給管理層的徹底改造市場的時間和機會。

　　就在大盤反彈之前，國務院和幾部委制定的遏止房地產(chǎn)政策開始實施，有關上海樓市最聳人聽聞的說法是一天跌去1426元，隨后的統(tǒng)計顯示，上海樓市一周間下跌了5%。有人做過估算，幾年間，上海房地產(chǎn)早就出了不下100萬個百萬富翁，而以2億平方米存量房的價格，上海房地產(chǎn)的總市值不下2萬億，這兩萬億房地產(chǎn)下跌5%所釋放出的資金，就足夠我們這個流通市值不足萬億的股市的市值提升10%了。有關居民投資意愿的調(diào)查也證實了這個觀點，調(diào)查顯示，未來三個月打算購買住房的居民人數(shù)比例已降至歷史最低點。儲蓄動機為“買房或裝修”的居民人數(shù)占比為11%，較上季下降0.4個百分點，較上年同期下降0.8個百分點，也降到了歷史最低點。上海居民未來三個月準備購買住房的人數(shù)占比較上季下降了12個百分點。如此多的金錢虎視眈眈，都在為尋找新的投資點而枕戈待旦。

　　在遠比房市、股市小得多的藝術(shù)品市場，5月的投資熱幾乎可以用“爆炸”來形容，香港佳士得春拍成交超過6億港幣，中國嘉德的成交額也超過了6億，而去年的秋拍兩家拍賣公司均是4億多。國內(nèi)投資渠道的狹窄，股市期市的不景氣，大量國內(nèi)游資急于尋求新的投資渠道，于是書畫便成為資本者的牟利游戲品。而國內(nèi)書畫炒家絕大部分來自資本充裕的廣東和江浙。

　　市場缺乏的不是資金，而是信心。

　　中產(chǎn)的市場

　　上萬億市值的蒸發(fā)，一代股民的犧牲，深刻的反思結(jié)果是，投資不是擊鼓傳花的游戲，不是投資者之間的博弈和財富再分配，我們假如能用這4年的時間和上萬億蒸發(fā)的市值來扭轉(zhuǎn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的負向循環(huán)，這樣的結(jié)果仍然是不幸中的萬幸。

　　老一代投資人已經(jīng)破滅，或者根本不會回來，重塑一個市場的時候，管理層感到最繁難的，恐怕就是如何吸引新一代富人了，因為，任何地區(qū)，任何時候，20%的富人都掌握著80%的財富，80%的居民儲蓄。

　　提到投資市場的轉(zhuǎn)變就不能不提到藝術(shù)品市場上的油畫投資。國畫走勢相對平穩(wěn)的情況下，油畫卻漲瘋了。嘉德“中國油畫及雕塑”專場成交率高達93%，總成交額近7698萬元。5月29日，香港佳士得“20世紀中國藝術(shù)及亞洲當代藝術(shù)”專場拍賣會上，當代著名藝術(shù)家趙無極的《1985年6月至10月作》以1800萬港元的高價，一舉打破中國油畫世界拍賣紀錄，而這場以華人油畫為主的拍賣總成交額突破2億港元。油畫的升值甚至超過了上海樓市當年“燙紅的鐵”一樣的竄升速度，油畫市場每半年翻一番，最近幾場拍賣中，無論從參與人數(shù)還是投入資金上，中國油畫都超過了國畫。

　　很長一段時間，油畫拍賣只有嘉德一家舉辦，參與者寥寥，其中一個主要原因是油畫在以中老年收藏家為主的競拍者中尋找不到欣賞者，而少數(shù)懂得欣賞的，也僅限于欣賞寫實作品的水平。而現(xiàn)在，一大批有著現(xiàn)代藝術(shù)品味的收藏家開始進場，其中相當一部分是白領一族，或者稱之為中產(chǎn)階級的一批人。這個群體大多具備較高的知識水準和藝術(shù)修養(yǎng)，有不少還受過西方教育，因此他們很容易接受油畫這種藝術(shù)形式。另外，對于這個群體而言，每年讓他們拿出十幾萬元購買油畫并非難事，中國當代油畫相對低端的價格也更容易被這些人接受。值得一提的是，他們當中的一些人購買油畫純粹是出于家居布置需要。這個群體并不是突然興起的，而是一點一點累積起來的。他們在二三十歲時，其財富可能并不豐厚，但通過幾年或十幾年的個人奮斗，財富也隨之增加，從而具備了較強的投資實力。這樣的一批人，若要給他們歸類，“新興中產(chǎn)階級”再恰當不過了。

　　如果一定要給我國的第一批富人尋找國際上的對仗，他們應該是在工業(yè)化之前，美國的包括自由農(nóng)場主、店主和小企業(yè)主的“老式中產(chǎn)階級”。美國隨后進入工業(yè)化，工人數(shù)目激增，社會反而進入了剝削和被剝削的二元對立狀態(tài)。“二戰(zhàn)”后，工業(yè)化的完成，社會向后工業(yè)社會的轉(zhuǎn)變，工人階級的人數(shù)開始減少，中產(chǎn)階級的人數(shù)重新開始回升。1956年，美國白領首次超過藍領。到1970年，白領與藍領的比例超過了5∶4。并且，中產(chǎn)階級中，大量出現(xiàn)的不再是小農(nóng)場主、店主和小企業(yè)主這些“老式中產(chǎn)階級”，而是隨后工業(yè)社會的出現(xiàn)日益增多的所謂“新中產(chǎn)階級”，他們包括專業(yè)技術(shù)人員、經(jīng)理階層、學校教師、辦公室的工作人員以及在商店內(nèi)外的銷售人員。這一階層的白領雇員，1860年只有75萬，到1940年達到1250萬，到1970年上升到5000萬。在第一個對中產(chǎn)階級做出嚴格定義的丹尼爾·貝爾看來，與制造業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向服務業(yè)經(jīng)濟相伴隨，“科學的日益科層化和腦力勞動的分門別類日益專門化”使得專業(yè)技術(shù)人員無論在人數(shù)還是在重要性上，都開始取代企業(yè)主而居于社會的主導地位。

　　中國股市的成長期，一日寒暑，也正經(jīng)歷了社會結(jié)構(gòu)的巨變。1992年的“下海”潮，官員、知識分子棄官從商，催生了一批高素質(zhì)的商人。“三資”企業(yè)的發(fā)展，股份制企業(yè)的增多和律師事務所、會計師事務所、技術(shù)咨詢公司等專業(yè)機構(gòu)的建立，高新技術(shù)的采用和新行業(yè)的出現(xiàn)，產(chǎn)生高收入群體。留學回國的創(chuàng)業(yè)者、建筑師、律師、會計師、房地產(chǎn)評估師、營銷人員、影視制作人、股票經(jīng)營者以及其他類型的自由職業(yè)者隊伍的壯大，都使得高收入階層急劇放大。

　　“新中產(chǎn)階級”正在取代，甚至已經(jīng)完全取代了“舊中產(chǎn)階級”。如果說股市在這里的貢獻，不妨說它促進了“舊中產(chǎn)階級”的滅亡。多種調(diào)查統(tǒng)計都顯示，投資者隊伍中，中高收入投資者成倍增長，投資額50萬元以上的大額投資者中，高學歷者也是成倍增長。他們的入市，有可能塑造一個新的市場，推動市場具有理性的“中產(chǎn)式”的特征。

　　米爾斯所說的“新中產(chǎn)階級”和“老式中產(chǎn)階級”最大的區(qū)別在于，無論是自由農(nóng)場主還是小企業(yè)家，“老式中產(chǎn)階級”中的大多數(shù)人都擁有自己的財產(chǎn)；而“新中產(chǎn)階級”則大多沒有能獨立經(jīng)營的財產(chǎn)，他們作為雇員為他人工作。專業(yè)化的職業(yè)特征和高水準的教育是中產(chǎn)階級的行為基礎，這一特征，使得他們消費上多前衛(wèi)時尚，政治上保守，投資上相對保守穩(wěn)健。

　　在中產(chǎn)階級占多數(shù)的“橄欖型”的金融結(jié)構(gòu)中，由于中產(chǎn)階層持有大多數(shù)金融資源，且分布相對均勻，具有較強的“抗震”能力，不會因局部的經(jīng)濟波動而使整個金融市場遭受劇烈沖擊。另外，中產(chǎn)階層比較注重投資而不是投機，當這一群體的投資占整個資本市場投資的比重增大時，非常有利于改善投資文化和推動整個資本市場投資行為理性化，抑制因過度投機而造成的“泡沫經(jīng)濟”。這方面，韓國與印度尼西亞在亞洲金融危機中的不同表現(xiàn)，就是正反兩方面的典型案例。韓國之所以在亞洲金融危機中有較強的抵御危機能力，一個很重要原因就是它在經(jīng)濟起飛階段形成了一個龐大的中產(chǎn)階層。

　　中產(chǎn)階級已經(jīng)出現(xiàn)，并在快速成長，但顯然我們離“中產(chǎn)階級社會”還非常遠，西方“后工業(yè)社會”，中產(chǎn)階級占總?cè)丝诘?0%，我國中產(chǎn)階級比例不會超過總?cè)丝诘?5%。但一個顯而易見的事實是，中產(chǎn)階層必定成為將來投資市場的中堅，一個“推倒重來”的市場，沒有他們的參與就不可能重來。投資主體的變化將推動股市的良性建設，這也正是我們從“權(quán)力經(jīng)濟”逐步走向真正公平、公正的市場經(jīng)濟的一個縮影。