|
□東北證券金融與產業研究所所長 郭來生
第二批實施股權分置改革試點的上市公司從第一批的4家猛增到42家，而且代表性有所增強，大有星星之火可以燎原的趨勢。按照這個速度，整個市場股權分置問題解決的完成時間跨度預計將不會拖得太久，而此間管理層鼓勵的在現行法規框架下的各種金融創新方案，大有激活證券業同仁的想像力和創造力，進而促進二級市場活躍的作用。
代表性顯著增強
相比第一批試點公司來說，第二批試點公司的代表性有了明顯提高。從企業性質來看，第二批42家試點公司涵蓋了大型中央企業、地方國企和民營企業；從股本結構來看，包括大型藍籌上市公司和中小企業板公司；從持股比例來看，有大股東控股超過70%的，也有低于20%的公司；從價格指標來看，還出現了市凈率低于1的公司。可以說，這樣廣泛的選樣區間，為各類解決方案從“試點”走向“推廣”鋪平了道路。
從42家公司刊登的公告可見，各家公司在昨日停牌后，都計劃安排3~5天的時間與投資者溝通，對股改方案進行商討，方式包括熱線電話、投資者溝通會等等。其后，即在本周五前后，第二批試點企業才會召開董事會審議股改方案。這樣的安排，可以盡量避免清華同方(資訊 行情 論壇)的解決方案被否決的尷尬局面，提高整體股權分置改革的運行效率。
創新性方案開始出現
根據各種渠道披露的信息，這42家上市公司將采取的股權分置解決方案比起第一批單純采用送股加現金來支付對價，出現了較多的創新。
送股加權證的方案:權證在解決股權分置問題中的引入在業界已經討論多時，運用時機也已經較為成熟。與單純的送股方案相比，引入權證更具優勢，非流通股股東可以提前獲得部分股票流通權，而流通股股東則在操作策略上有了更多選擇，比如可以通過對目標個股的走勢采取杠桿和對沖操作。此次可能采取權證的試點公司包括永新股份(資訊 行情 論壇)(002014)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019)、中化國際(資訊 行情 論壇)(600500)和上港集箱(資訊 行情 論壇)(600018)等。
縮股方案:由經濟學家首先提出的縮股方案采用非流通股縮股的方式，通過擠掉非流通股因以低于流通股的價格持股所形成的股本泡沫，使公司乃至整個市場的非流通股股本減少，從而提升上市公司與整個市場的內在含量。實際上，該方案跟送股在處理不同股東間的權益上并無區別，區別在于可能提升目標公司的絕對股價。但是該方案目前具有兩個缺陷:一個是可能受到現有法規的限制，另一個是試點公司除權首日不計入指數的話，將跟送股毫無區別。目前可能采取該類方案的公司有吉林敖東(資訊 行情 論壇)(000623)、海特高新(資訊 行情 論壇)(002023)等。
對市場預期影響更大
根據第一批試點方案所傳達的信息，我們認為，市場對業績優秀的藍籌和準藍籌上市公司支付的對價預期基本明朗，即可以接受的范圍在每10股送2.5股~3.5股之間浮動，由于第二批試點公司業績普遍優秀，因此預計這個對價的支付比例將為第二批試點公司普遍采納。
同時，我們看到少數業績平平的公司也出現在名單中，如2004年業績只有0.03元的農產品(資訊 行情 論壇)(000061)最近收盤價為3.4元，而其凈資產為3.68元，市凈率只有0.92。公司方面表示，已經向公眾承諾了即將在6月底推出的方案將是“多方共贏的”、“新穎的”方案，這也使得市場對其充滿了期待。我們認為，該類公司的股權分置解決方案對整個市場的預期明朗將具有極好的探索和示范作用。
該類方案將影響四成以上上市公司的股權分置解決方案預期。根據對2004年兩地公告業績的1344家上市公司統計，平均每股收益為0.125元，業績低于這個平均值的上市公司可以認為是非績優公司，共有615家，占比45.6%。第二批42家股權分置試點公司中僅有3家公司低于這個標準，它們是銀鴿投資(資訊 行情 論壇)(600069)、中信證券(資訊 行情 論壇)(600030)和農產品(000061)，可以說，這三家上市公司推出的股權分置解決方案，對于明確投資者對四成以上的上市公司的對價支付預期，將有較為明確的影響。
該類方案還將影響股價低于凈資產的上市公司股改解決方案預期。根據6月17日的收盤價統計，兩地有209家上市公司股價已經跌破凈資產，而且其中不乏業績良好的國有企業。此次42家第二批試點公司中，有3家市凈率低于1而且都是國有企業，因此它們的解決方案對于這200多家上市公司的方案也將具有良好的示范作用。
我們認為，第二批試點公司的及時推出，是管理層在市場危急關頭所推出的一項重大的、正確的舉措，體現了管理層從善如流的工作態度和良好的協調能力，對穩定投資者預期、活躍業界創新氣氛以及二級市場交投等都具有不可低估的正面作用，在績優公司的解決方案逐漸明朗之后，漸漸出現的績平乃至績差公司的解決方案，將最終確定整個市場的預期，并把市場從混亂的估值定價體系中拉回正軌，為營造一個穩定發展的、健康的證券市場奠定基石。
| 
