權(quán)證投機(jī)就在眼前

　　撰文/徐勝治

　　最近的證券市場(chǎng)，暖風(fēng)頻吹，在短短的15個(gè)小時(shí)之內(nèi)，管理層連續(xù)出臺(tái)4項(xiàng)利好，如此大的密度，歷史罕見。正可謂是：非常時(shí)刻總有非常事件。而說(shuō)到對(duì)這些政策的理解和反應(yīng)，筆者的感覺就如同網(wǎng)上所流行的一個(gè)字——“暈”！

　　但“暈”歸“暈”，既然在這個(gè)市場(chǎng)里混，就總要混出個(gè)道道來(lái)。所以筆者經(jīng)過冥思苦想，終于悟到了“權(quán)證”二字。這一發(fā)現(xiàn)讓筆者情緒十分激動(dòng)，以至于雙手顫抖得都抓不住筆桿。因?yàn)槿绻�真的推出“�?quán)證”，那么就意味著空前的投機(jī)，巨大收益與風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代即將出現(xiàn)在我們面前。

　　何為權(quán)證

　　所謂權(quán)證，實(shí)際上是一種可轉(zhuǎn)讓期權(quán)。這種期權(quán)是一種交易的權(quán)力，比如說(shuō)上市公司在股權(quán)分置方案中提供給流通股東一種權(quán)力，約定從什么時(shí)間到什么時(shí)間，流通股東有權(quán)以什么價(jià)格買入多少數(shù)量的該公司股票。流通股東可以行使權(quán)力，也可以放棄權(quán)力。

　　如果這種期權(quán)做成一種憑證可以轉(zhuǎn)讓，那么流通股東在行使和放棄之外，也可以選擇買賣與交易這種期權(quán)，此時(shí)這種期權(quán)憑證就成為了我們即將要面對(duì)的權(quán)證。

　　那么，目前的市場(chǎng)中存不存在期權(quán)呢？其實(shí)一直是存在的。比如上市公司在配股和增發(fā)過程中，給原有股東的配股權(quán)或優(yōu)先配售權(quán)就是一種期權(quán)。而在實(shí)施過程中非流通股通常選擇的是放棄，流通股東有行使權(quán)力的，也有放棄的，放棄的部分實(shí)際上是無(wú)償贈(zèng)送給了承銷商。

　　但是，這種期權(quán)處于一種有權(quán)無(wú)證的狀態(tài)，因?yàn)樗�不可以交易、轉(zhuǎn)讓，沒有成為權(quán)證。如果交易所將它變成一種交易品種，使之證券化，那么這種期權(quán)就變成了權(quán)證。

　　權(quán)證方案VS對(duì)價(jià)方案

　　其實(shí)權(quán)證方案和第一批試點(diǎn)當(dāng)中推出的對(duì)價(jià)方案，從補(bǔ)償幅度上來(lái)說(shuō)，沒有什么好比較的，不存在哪種方法更科學(xué)、更先進(jìn)的問題，具體還要看如何實(shí)施。像三一重工和清華同方的方案都可以用類似的權(quán)證方案來(lái)替代，其對(duì)價(jià)不會(huì)因此有所改變。

　　首先說(shuō)清華同方的方案。從補(bǔ)償角度來(lái)看，相當(dāng)于清華同方是給了流通股東1：1的權(quán)證，這種權(quán)證的約定交易價(jià)格是零。實(shí)際上是給了流通股東無(wú)償買入等量增發(fā)流通股的權(quán)力。它相當(dāng)于一種增發(fā)權(quán)證，但是權(quán)證中約定目標(biāo)股票的交易價(jià)格為零。當(dāng)然，這種權(quán)力不可以交易，無(wú)法用于投機(jī)，也不可以不行使。

　　其次說(shuō)三一重工的方案。從補(bǔ)償角度來(lái)看，相當(dāng)于三一重工給了流通股東1：0.35的權(quán)證，這種權(quán)證約定的目標(biāo)證券交易價(jià)格為-0.8元，也就是說(shuō)同時(shí)倒找8毛錢。

　　但與清華同方方案所不同的是，這種權(quán)證約定的股票不是增發(fā)，而是非流通股東的減持，所以它這是一種減持權(quán)證。同樣，這種權(quán)力也不可以交易，也無(wú)法用于投機(jī)，也不可以不行使。

　　權(quán)證的價(jià)值

　　簡(jiǎn)單地說(shuō)，權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值=行權(quán)比例×（股價(jià)-配售價(jià))。而這個(gè)公式的奧妙就在于權(quán)證價(jià)格的變動(dòng)幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目標(biāo)股價(jià)的變動(dòng)幅度，這里有相當(dāng)大的價(jià)格杠桿作用。

　　所謂行權(quán)比例，就是一份權(quán)證約定的股票交易數(shù)量，比如說(shuō)這一份權(quán)證可以約定在某價(jià)格買入10股某股票，其行權(quán)比例就是10。

　　從上面的公式中，我們可以知道，如果一支股票的股價(jià)跌到了配售價(jià)之下，那么此時(shí)這個(gè)權(quán)證就如同廢紙一般(權(quán)證價(jià)值為負(fù)值)，理論上的交易價(jià)格可能就是一分錢。

　　而如果假設(shè)這只股票的價(jià)格從2元漲到3元(行權(quán)比例為5)，股價(jià)漲幅雖為50%，但權(quán)證價(jià)值從一分錢漲到五元錢，漲幅49900%。這是一種巨大的杠桿效應(yīng)！怎么樣，利潤(rùn)驚人吧。但記住，這只是漲的時(shí)候，跌的時(shí)候同樣驚人！

　　權(quán)證的投機(jī)

　　正因?yàn)闄?quán)證交易有這么大的價(jià)格杠桿作用，才使它成為一種幾乎是最佳的投機(jī)工具。可以通過控制股票價(jià)格產(chǎn)生一個(gè)微小的波動(dòng)，從而使權(quán)證價(jià)格產(chǎn)生一個(gè)巨大的波動(dòng)。而通過資金相對(duì)控制股價(jià)的較小波動(dòng)是比較容易的，這就使得權(quán)證不僅有價(jià)格放大的作用，還有資金放大的作用。

　　當(dāng)然，將權(quán)證方案作為股權(quán)分置方案時(shí)，權(quán)證的市場(chǎng)投機(jī)作用還有很多種。比如說(shuō)通過打壓股價(jià)壓低權(quán)證價(jià)格，然后收購(gòu)權(quán)證完成曲線的MBO，或者通過收購(gòu)權(quán)證后放棄行使權(quán)力，完成曲線的直接全流通等。如果真是這樣，中國(guó)的證券市場(chǎng)必將會(huì)再度“活躍”。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也就更大了。