中國股市價值幾何

　　文 縹緲

　　最上乘的棋手，偶爾也會把一個不可能失敗的好局下壞，或者讓對手從困境之中輕易地逃脫。每當這種時候，他在精神上是很懊惱的。作為專業人士，面對自己親手所打出的“勺子”，又提不出任何站得住腳的原諒理由，肯定是非常令人難過的——他不能說自己缺乏比賽經驗，或者對于正確的走法還不熟悉，這種時候，你讓他反省自己，真的很難。

　　同理，中國股市曾經經歷了一個嚴酷的特殊時段。在此期間，指數大幅震蕩，一種巨大的“羊群效應”開始顯現，以其超常的破壞力把股市逼向新低。在市場上，先是中小投資者，后是機構、然后是基金，最后是保險公司，開始從股市這塊幾乎已經被啃得精光的草地上“轉場”。此前那些“晚買一天就損失5%”的好股票，出現了“晚賣5分鐘就損失10%”——這一現象，一直持續到了市場跌破1000點。

　　到了6月6日，這一狀況達到了極限，上證指數(資訊 行情 論壇)終于在盤中見到了“三位數”，較年初下跌接近26%，并且在下跌最兇的一個月內，市值跌去2000億元。

　　望著“綠油油”的中國股市，一位朋友如此感嘆：“4年多來，中國股市一直鼓勵‘創新’，其實在這后面，是少寫了一個‘低’字！”

　　暴跌之后，必有暴漲。踩到998點以后，市場順勢轉入報復性反彈，這就活似踩到了“狗屎”，大盤不跳起來才怪。

　　6月8日，兩市爆盤。當日上證指數高開14點，至收盤時，漲停個股達到148只之多，占兩市股票數的10%，大盤猛漲8%，兩市股票無一下跌。

　　而權重股的走勢，也屬歷史罕見。滬市四只人氣最旺的權重股票中國石化(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、中信證券(資訊 行情 論壇)，均封于漲停或接近漲停，換手超過一成以上。

　　那么，對于這種“一天即漲8%”的走勢，我們又該如何解釋此前的下跌？或者換個角度發問：中國股市到底價值幾何？

　　首先，中國股市最主要的問題在于市場壟斷。一個由國家所壟斷的資本市場，是不能長久的。

　　其次，市場始終受到價值理論和供求理論的“雙向驅動”。價值因素，決定了個股的波動方向；供求理論，則決定了指數的方向。可以這樣說，一個市場并非僅受到價值理論影響，同時它也要受供求理論的決定，對于中國股市的大起大落，最主要的，還是看供求方面的臉色。

　　在最近4年中，A股企業的平均盈利增長一倍多，平均市盈率下降一半還多，但是股指卻一直震蕩向下，這是供求失衡的明證，與價值理論無關。

　　其三，在資本市場，市場彼此進行交換的只是“預期”，交易的目標在于差價的存在。對于股價的高低，有些人相信市場是由資金驅動的，這是供求理論的實際應用；有些人則相信這個市場是由企業的盈利能力所驅動的，這是價值理論的實際應用。

　　按6月6日盤內最低點位或是上一交易日(6月3日)的收盤點位計算，滬深兩市A股總市值只有2.92萬億元人民幣，綜合市盈率約15倍；同期，美國GE公司市值是3890億美元，約值人民幣3.2萬億元。按照平價理論，中國股市的全部價值居然還不如一家美國的綜合性商業公司高！要知道，中國股市擁有1400多家上市公司，從業人員40萬人，股票開戶數接近7300萬戶，發行基金4000億元，其中還包括如中國石化、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、長江電力、招商銀行(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)等將近100多家關系到中國經濟命脈的上市公司。

　　可以這樣說，這些數據中所列舉的任何一項，其未來的市場價值與發展潛力都很可觀。有一組數據同樣值得重視。到6月6日，在境外資本市場上市的中國公司的流通市值超過2.2萬億元人民幣，高出極度低迷的境內市場的流通市值達一倍以上。

　　事實上，中國股市的組成是相當復雜的，市場中各利益成分的利益訴求之間的復雜博弈，構成了市場的基本游戲規則——某種“以國企融資為導向、以二級市場價格投機為支撐”的特殊規則。對于低迷4年之久的中國股市，一直以來，就在正常的國際產業化估值體系之外。

　　最新的金融循環理論可以證明：如果公司股票下跌，此公司的內在價值也會下跌。股價持續下跌的企業，難以擁有更多的商業機會，難以維持更為寬松的再融資環境，難以吸引超一流管理人才，最要命的是，它難以做成它想要做成的一切。“因為下跌，所以下跌”，似乎“不是狗搖尾巴，而是尾巴搖狗”。

　　現在我們可以反過身來，認真地反省我們國家的股市了：在現代金融社會中，股票不是可以任意進行注水的“符號資產”，而是實實在在的信用資產。對此，我相信大多數的投資者們都可以領悟中國股市4年以來的錯誤何在：資本市場本來沒有任何價值可言，如果投資者認為它不再值錢，它就真的不再值錢。