G股增多 價值投資主流未變

　　□記者 徐國杰

　　首批4家試點公司股東投票已全部結束，隨著三一重工(資訊 行情 論壇)、紫江企業(資訊 行情 論壇)等試點公司陸續復牌，“G”字頭的股票今后會越來越多。面對這一新變化，基金是否形成了新的估值體系？投資策略會有何變化？這些變化對市場意味著什么？

　　公司價值未改變

　　改革會給市場帶來什么變化，每個投資者都會有各自不同的看法，比如“估值紊亂”、“估值水平下降”等等。海富通基金研究員認為，“流通股含權”預期的兌現，可以實現大幅降低國內市場估值水平與國際接軌壓力的效果。按一些券商的測算，目前A股與H股的估值差大約在30%左右。如果改革方案平均達到按10:3送股的除權效果，A股與H股的實際價差可能不再顯著。

　　那么，伴隨著估值水平的下移，在改革預期背景下，市場的估值體系是否已大不相同了？

　　申萬巴黎基金公司總經理唐熹明表示，在理論上，實施股權分置改革不會改變公司的價值，因為公司的價值源于它的獲利能力和資產價格。從短期來看，改革既不改變公司的獲利能力，也不增減公司的資產，只是方案的實施必然會導致不同類型股東利益的變化。一旦方案付諸實現，流通股和非流通股的差別將不存在，兩者的股價必然并軌。并軌的結果將是流通股股價下滑，非流通股股價上升，在凈資產和當前市價之間找到一個平衡點。因此，需要給流通股東一個合理的對價。申萬巴黎進行估值的一個判斷依據是，在改革方案實施后，流通股股東的持股市值不能低于之前的持股市值。

　　基本面仍是首要基準

　　在采訪中，基金經理們認為，對于基本面差的公司，即使其股價短期內有上漲表現，但長期來看由于缺乏支撐因素，其股價仍會不斷下跌。對于基本面較好且估值水平合理的公司，即便現在含權無法實現，但仍會維持現有的合理估值水平。

　　以三一重工為例。三一重工修改后的對價方案，事實上與第一大流通股東申萬巴黎所提出的最終方案仍有一定的差距，但最終仍獲得申萬巴黎認可。申萬巴黎總經理唐熹明表示，關鍵在于三一重工的管理層對公司未來業績的成長做出了一定的承諾。他認為，公司的價值最終必然要透過利潤的增長得以體現，因此公司對利潤的承諾比最終股權劃轉數額的細小差異可能更為重要。申萬巴黎基金為此算了一筆賬，以三一重工停牌前的每股價格19.68元換算，方案實施之后的成本將降為每股13.99元，如果用2004年三一重工每股稅后盈余1.36元估算，三一重工的市盈率只有10.3倍。申萬巴黎認為，以三一重工公司的質地和在業界的地位，這樣的估值非常的合理。如果公司能夠在未來兩年宏觀環境最不利的時候取得穩定的利潤甚至有所成長，此時的股價會非常具有投資價值。興業基金公司基金經理王曉明表示，從總體上說，投資一家公司最重要的還是要確定價值標準。目前某些公司的估值已趨于合理，如果通過股權分置改革再給予流通股股東一定對價，這對股價會帶來正面影響。至于投資者對大股東套現的擔心，他認為，這更多是心理因素。如果是一家行業龍頭企業，大股東也不會放棄控股權。從中長期來看，價值投資的總體思路不會改變，股權分置的逐步解決將會更加突出公司的內在價值，也將促進價值投資的進一步深入。申萬巴黎基金也明確表示，公司仍將堅持原有的投資理念和選股思路。

　　改革利好漸獲認同

　　雖然企業價值仍會主導投資方向，但也有基金經理表示，在市場環境發生變化情況下，不相應調整原有策略是不現實的。他所管理的一只基金，總體上采取了穩健防守的策略，保持必要的配置品種，努力控制風險，將凈值損失控制在最低水平。同時，將品種結構分配到優勢行業、優勢品種上，等待市場的戰略性機會的到來。

　　也有基金明確表示，事實上是從5月下旬才開始減持股價處于高位的股票。基金調倉的方向是瞄準食品、旅游和商貿等行業。

　　一些基金經理指出，前期市場的反應有些過度，甚至是非理性的。第二批試點公司名單公布后，在公司質量、對價方案等各種預期逐漸明朗后，改革利好會被市場逐漸接受�？梢钥隙ǎ瑑r值投資理念仍是市場的主流。