匯金進駐銀河揭幕券商重組 顯示政府拯救決心

　　匯金公司的登場顯示出政府拯救證券業的決心

　　王芳

　　昨天，銀河證券公司正式發布了中央匯金公司重組銀河的消息，這是繼央行宣布給予申銀萬國和華安兩家證券公司再貸款之后，又一個政府拯救券商的重磅行動。

　　這回演繹大救贖的甲方是“代表國家對有關國有重點金融機構履行出資人職能”的匯金公司，而乙方則是唯一一個國有獨資、被稱為“證券業工商銀行”的銀河證券。如此強強聯手的重組模式頗具眼球效應，有評論稱，匯金公司的登場顯示了政府拯救證券業的決心，而銀河重組則拉開了改變券商生死命運的大重組序幕。同時，證監會力求兩年內“扶優汰劣”解決券商風險行動也進入關鍵時刻，無論是買單補窟窿，還是掏錢治病，或者大棒打死，似乎監管之手連同市場之手正在向苦苦掙扎的證券公司頒發著生死牌，在不久的未來，誰能死里逃生誰又銷聲匿跡終將塵埃落定。

　　匯金出資填補銀河自營窟窿

　　據了解，此次匯金公司重組銀河證券是政府有意安排的。眾所周知，銀河證券是證券業的巨無霸，其地位和身份是證券業獨一無二的。2000年，由財政部出資聯合五家信托公司組建了銀河證券，是唯一一家國有獨資的證券公司。但銀河有些生不逢時，正好趕上證券行業江河日下的艱難歲月，這個行業龍頭的日子也并不好過。一位銀河員工的說法是，如果銀河是民營券商，早就死了，如果沒有政府拯救，銀河早晚要成為南方第二。

　　似乎感覺有些危言聳聽，畢竟在高危券商和問題券商的黑名單中沒有銀河，畢竟銀河在每年券商年度業績排名中都會名列前茅。

　　但要仔細剖析銀河的經營狀況，也是面臨“巧婦難為無米之炊”的尷尬處境。細心的投資者都會發現，在2004年券商經營業績排行榜上，銀河證券憑借網點多、客戶多等優勢，在年度交易總額和承銷業務等方面高居榜首，但在公司凈資產、凈利潤的排名上卻被淘汰出了前20名。有著45億元注冊資本的銀河是否也出現了虧損？虧損窟窿有多大？讓我們粗粗算一筆賬，在經紀業務上，銀河的現金流應該是最好的，但在靠天吃飯的被動狀況下，銀河一年的經紀收入也就是1個多億。在投行業務上，盡管銀河的經營業績也是數一數二，但近兩年投行受到的限制和沖擊也非常大，收入狀況不會太樂觀。而在更多券商落馬的自營業務上，從銀河系的東風汽車(資訊 行情 論壇)等重倉股表現看，銀河的虧損至少也在幾十個億。一個銀河內部員工還透露，其實45億的注冊資本并沒有完全到位，到賬面上的也就是30億左右，按照他的說法，銀河幾年來的自營虧損就基本吃掉了家底。

　　目前，對于匯金公司的出資額度有許多說法，有消息說與南方證券一樣要出資80個億。顯然，政府掏錢首先是要補窟窿，然后再進行業務和人事方面的重組和調整。

　　重組銀河開創治病救人新模式

　　匯金能傾力援助銀河，政府的意圖也很明確，作為國有獨資企業的銀河代表著國家信用，是不能出問題更不能倒閉的。對于自己的出路，銀河證券有著四步走的計劃，首先是實施客戶交易結算資金獨立存管制度，其次是駐資重組，調整投行業務和經紀業務，第三是繼續申請創新類券商的資格，最后則是實行股份制改造。其實匯金的重組也是改變國有獨資的過程，股改后可引進戰略投資者，重塑銀河新形象。

　　而對銀河的重組也是證監會嘗試的“治病救人”新監管模式。銀河證券代表的是一類券商的現狀，它有著大而穩的實力和優勢，也同時有類似國有企業的通病，經營中的確存在一些不夠規矩的做法，也存在著一定的虧損和問題，但還沒有出現違規挪用客戶保證金的惡劣行為，整體上屬于身體有病但不致命的狀態，證監會的態度就不再是嚴厲監管，而是救贖送暖、掏錢買藥幫助它徹底治愈病癥。當然，這樣急需醫藥的公司不在少數，而且都是有一定規模和知名度的券商，所以，“醫藥費”會相當昂貴，而且要及時醫治，否則，買藥錢很可能就變成送葬錢。

　　曾有媒體報道，在6月初，證監會特別成立的風險處置辦出臺了一份《證券公司風險處置條例》(建議稿)，向業界征求意見。按照此建議稿的說法，這種買藥治病的模式是“行政重整”方法之一，即“證券監督管理機構可以自行或組織有關機構，對出現經營危機的證券公司提供資金救助”，目前已經付諸實施的就是央行再貸款和直接注資兩種形式。盡管這兩種拯救方式也算是老辦法，但拯救對象卻是天壤之別，此前央行再貸款都是給予無法生存的問題券商，而這次得到貸款的是申銀萬國和華安證券，屬于券商中的“好孩子”。在嚴格的監督狀態下，為資產質量不錯的公司提供再貸款，解決它們的資金短期流動性不足，幫助他們渡過難關，存活下來。

　　比較去年的行政接管，監管層在今年實施的“行政重整”顯得更加主動和積極。

　　大棒政策導致1/3券商死亡

　　盡管有著央行再貸款和匯金重組銀河的模式，但在解決券商風險問題上，監管層始終沒有改變大棒嚴打的鐵面孔。就在申銀萬國和華安證券得到貸款的同時，民安證券和五洲證券則由于存在嚴重違規行為，證監會分別對其實施托管處置。由此，被托管的問題券商已經超過10家。已經進入清算和接管的券商基本都是一堆壞賬和一個空殼，最后的命運則是被淘汰出局。

　　而就在昨天，中國證券業協會公布了2004年券商經營業績情況，統計數據顯示，因受市場行情及會計政策變更的影響，去年114家證券公司實現營業收入169.44億元，利潤總額為-103.64億元，扣減資產減值損失后，利潤總額為-149.93億元，全行業處于虧損狀態。截至2004年年末，114家證券公司資產總值3293.73億元，凈資產669.08億元，凈資本453.41億元。即使這樣觸目驚心的經營成績單，還有專家質疑一些公司的凈利潤有水分，整個證券業的真實生存狀況可能更加慘烈。

　　按照證監會分類監管的思路，1/3的券商面臨自然死亡的結局。對于出現嚴重違規或者巨額虧損的公司，證監會的監管態度就是大棒嚴打，去年已經有多家中小券商被直接勒令關閉。

　　對于一批可以存活的中小券商，監管層的態度也很強硬，在《證券公司風險處置條例》(建議稿)中的說法是：“通過責令強制股權轉讓、引入新股東、根據實際資產狀況減少注冊資本等強制性重整措施，促成證券公司重組。”據了解，北京證券、昆侖證券、興業證券等券商都在積極進行重組增資工作。

　　還有消息稱，同屬北京市管轄的北京證券和華夏證券在進行合并重組，合并后縮減規模，形成“1+1＜2”的新重組模式。這也是監管層行政重整的嘗試之一。

　　有專家評論，中國券商全行業大蕭條的現實不能持續太久時間，尤其是在股權分置改革的沖擊下，需要政府進行一些干預，這可以減少和控制整個證券業的風險。

　　銀河證券

　　銀河證券于2000年8月16日成立，是由中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國人壽保險公司全資，在中國華融信托投資公司、中國長城信托投資公司、中國東方信托投資公司、中國信達信托投資公司、中國人保信托投資公司5家公司所屬的證券業務部門以及證券營業部門基礎上組建，是唯一一家國有獨資證券公司。公司注冊資金45億元人民幣，在全國56個城市設有174家證券營業部，是國內目前擁有證券營業部數量最多的證券公司。據最新統計數據顯示,2000年至2004年銀河證券連續4年在股票基金交易量方面排名第一。