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□ 北京物資學(xué)院經(jīng)濟系 郭士英
股市事關(guān)社會信用
最近的一系列制度創(chuàng)新和改革措施，正在成為股市的亮點而備受關(guān)注。無論上市公司回購公眾股、控股股東可以增持流通股，還是允許基金公司自有資金購買基金、擴大QFII
投資額度以及減免紅利稅等措施，我們都可以把他們視為以政策救市為目標(biāo)的制度創(chuàng)新。這些制度創(chuàng)新從短期來看是政策救市，是對股權(quán)分置改革試點的極大促動；從長期來看，這些制度改革和創(chuàng)新措施必將徹底改變中國股市的投資者結(jié)構(gòu)，從根本上改變股市的資金來源，從而提升我國股市的總體地位。
西方國家股市遭遇重大沖擊，盡管并不存在政府和政策的失誤責(zé)任，政府當(dāng)局尚且顧全大局和長遠利益，慷慨救市。但在中國，雖然中國股市已經(jīng)連續(xù)下跌四年之久并且廣大投資者損失慘重，雖然這輪下跌與經(jīng)濟形勢嚴重背離——這一點無可辯駁地說明了市場下跌的重要原因之一在于制度缺失和政策失誤，但是，似乎很多經(jīng)濟學(xué)家和政府人士仍然不贊成政府救市，似乎政府出資救市就違背了國家利益，就背離了市場經(jīng)濟原則，就慣壞了廣大投資者。
但是，政府救市與否應(yīng)當(dāng)考慮造成市場低迷的具體原因而論定，我國股市的長期低迷，有股市過度炒作的原因，也有制度的先天不足以及左右搖擺導(dǎo)致價值標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生重大變化的原因。承認這個現(xiàn)實，政府就有責(zé)任救市，這不僅僅是管不管蒼生疾苦的問題，而是社會信用的問題。
由于長期實施嚴格的金融管制政策，信貸資金和國企資金一直禁止進入股市，各種具有政府、公共背景的資金和基金業(yè)長期被排除在股市之外。十多年來，我國股市實際上就是一個“老百姓的股市”。這就決定了我國普通投資者比國際上的投資者更加弱勢，股市投資者的利益更加容易受到侵害和忽視。
信用是社會的基礎(chǔ)
但是，光有制度創(chuàng)新是不夠的，還要有制度的執(zhí)行和維護。疲弱的市場在一個個制度創(chuàng)新的刺激之下可能暫時回升，但是，長遠的走勢決定于制度的執(zhí)行效果。以往的市場所出現(xiàn)的種種違法違規(guī)的案例，不都是沒有制度的結(jié)果，多是制度被輕易忽略的結(jié)果，是違法違規(guī)的成本太低的結(jié)果。
著名經(jīng)濟學(xué)家T.W. 舒爾茨認為，制度是用來管束人們行為的一系列規(guī)則。新經(jīng)濟史學(xué)派代表人物諾思在他的《經(jīng)濟史中的結(jié)構(gòu)與變遷》一書中，把制度定義為：一種被制定出來的規(guī)則、服從程序和倫理道德行為規(guī)范。所以說，制度的出臺和制定很容易，但是如何保證制度發(fā)揮出應(yīng)有的規(guī)范作用才是根本所在。
事實已經(jīng)并將繼續(xù)證明，中國股市其實是現(xiàn)行體制和社會矛盾的晴雨表。經(jīng)歷四年的下跌，股市仍然極度衰弱，這決非僅是股市的單方面表演，而是我國政治經(jīng)濟領(lǐng)域現(xiàn)存普遍問題的綜合體現(xiàn)。眾所周知，股市是建立在信用基礎(chǔ)之上的一個市場，當(dāng)越來越多的股市黑幕和社會丑聞被曝光，那么，這個市場的繁榮就不可期待。更進一步說，如果今后沒有徹底的轉(zhuǎn)變和及時的治理，類似股市的災(zāi)難會在其它領(lǐng)域重演，而且，連鎖效應(yīng)之下，恐怕金融領(lǐng)域的災(zāi)難和痛苦會愈演愈烈。
我國上市公司一直以國有企業(yè)為主要股東，因此國企行為和質(zhì)量決定股市的信譽和形象。既然國企、國資及其管理人屢屢違法亂紀(jì)卻屢屢得不到應(yīng)有的懲處，那么，在所有的舊賬沒有清算以前，不但所有的違規(guī)違法和道德風(fēng)險還會繼續(xù)，所有的黑幕恐怕也會繼續(xù)，而且可能變本加厲。由于無法踐行“違法必究、執(zhí)法必嚴”，已經(jīng)十分糟糕的當(dāng)局信用和股市質(zhì)量勢必每況愈下，試問又有哪路資金膽敢持續(xù)投資呢？一個沒有信用的市場，也根本談不上什么估值標(biāo)準(zhǔn)，那只是一個學(xué)術(shù)概念。信用不立，即便市場偶有好轉(zhuǎn)也注定只會是暫時現(xiàn)象。
企業(yè)是逐利的，人性是自私的，所以商業(yè)和市場信用不是與生俱來的。信用是社會的基礎(chǔ)，市場經(jīng)濟更是如此。西方國家經(jīng)過動蕩和反思后及時認識到了這一點，所以嚴刑峻法，后來也一直十分注重法制建設(shè)和社會監(jiān)督。
在一個強調(diào)秩序和信用的社會里，一個企業(yè)一旦違規(guī)違法，就會遭到毀滅性的打擊，因此，越是品牌型的大企業(yè)，越是對各種各樣的國家法制、社會監(jiān)督以及商業(yè)規(guī)則保持足夠的敬畏，小心謹慎地不敢越雷池一步。因此，社會、經(jīng)濟的秩序和信用才逐步得到治理并且形成良性循環(huán)。這樣的機制和效率的形成，既需要市場的進化，更需要政府發(fā)揮積極作用。
不幸的是，本來就不完善的中國法律制度似乎對國企以外的企業(yè)和人員更具有效力，由于占有絕對優(yōu)勢的大批國有企業(yè)的特殊地位，其中違法犯罪的企業(yè)和個人屢屢“漏網(wǎng)”。如今的制度創(chuàng)新，使得上市公司今后可以合法回購公眾股，大股東也可以在全流通以后增持公眾股，這就需要新的秩序和信用環(huán)境，否則，有理由相信，新的侵害現(xiàn)象會接連出現(xiàn)并禍害整個股市，這個新秩序和新環(huán)境，就有賴于“有形之手”的引導(dǎo)和治理。
違規(guī)盛行只能說明違規(guī)的成本太低；違法之人得不到應(yīng)有的懲處只能說明執(zhí)法者并不想真正制裁這批人。我們無法明確指出是什么樣的力量和勢力出于什么樣的原因造成了這種局面，但是我們可以肯定的是，這絕對不是源自民間，這與社會正義的力量是公然違背的，是最終要付出慘重的社會代價并且也注定不能長遠下去的。
只有恢復(fù)信用，只有革命性的變革才能挽救這個市場。原因在于，中國股市的風(fēng)險不僅僅是市場風(fēng)險，更多的是具有中國特色的政策風(fēng)險和體制風(fēng)險。中國特色的股市，必須用中國特色的辦法管理。
信用是市場的根本
股票其實就是一張紙，沒有信用的股票將一錢不值。
據(jù)說外資投行和境外財團一致看好中國股市，于是有不少人寄希望于外資成為中國股市的大救星。在我看來，與其說他們看好中國股市，還不如說他們看好的是中國經(jīng)濟。為什么這樣說呢？就因為他們至今還在驚詫中國經(jīng)濟與中國股市走勢的嚴重背離，這就足以說明他們是外行。他們并不了解這個市場，所以柯達才會以8.3元／股的高價受讓樂凱膠片4446萬股的法人股該股二級市場價格如今已經(jīng)下跌到了3.8元附近。這樣的例子還有很多。
而在我國的股票市場乃至整個經(jīng)濟領(lǐng)域，官商勾結(jié)、行賄受賄、違法亂紀(jì)的事情簡直數(shù)不勝數(shù)，投資者更是防不勝防。上市公司及其大股東的惡意侵占、信息欺詐、過度融資、違規(guī)騙貸、揮霍浪費、中飽私囊等等行為已經(jīng)使得中國股市嚴重失信于民。
市場的信用依靠政府的率先垂范。政府信用對市場經(jīng)濟秩序有著決定性的影響，尤其是在國有體制占主體的中國，尤其是在國資“一股獨大”的中國股市。如果說政府是“父”，國企是“子”，那么我們不愿意看到“虎毒不食子”的現(xiàn)象再繼續(xù)上演， “慈父主義”作風(fēng)對某些個體的姑息遷就必然導(dǎo)致更多的個體不守規(guī)矩，這就會導(dǎo)致集體墮落，這是問題的根源。因此，對于那些已經(jīng)為非作歹的個人和企業(yè)，必須舍得“殺雞駭猴”，懲前毖后，以正視聽，以正風(fēng)氣。
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