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回首望去，風(fēng)生水起，透過(guò)氣象萬(wàn)千，中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期向前發(fā)展和短期內(nèi)的向上托市矛盾，自從“6·8”行情以來(lái)，越來(lái)越明晰地呈現(xiàn)在世人面前。
一個(gè)基本的邏輯是，從長(zhǎng)期來(lái)看，政府逐步減少對(duì)資本市場(chǎng)的過(guò)多干預(yù)，這是股市的向前發(fā)展。但從短期來(lái)看，股市必須得以保護(hù)，而不能在股權(quán)分置改革的對(duì)價(jià)過(guò)程中陷入無(wú)底的下沉，股市應(yīng)該承接向上的力量。更具體來(lái)說(shuō)，這一矛盾體現(xiàn)在央行作為中國(guó)整個(gè)金
融體系的最后保護(hù)人，是否應(yīng)該救贖一批還可以救藥的券商。
我們認(rèn)為，中國(guó)券商全行業(yè)面臨的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，已經(jīng)不能持續(xù)太久的時(shí)間：根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布的2004年度證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)信息，114家證券公司年度利潤(rùn)總額為-103.64億元，扣減資產(chǎn)減值損失后利潤(rùn)總額為-149.93億元，全行業(yè)處于虧損狀態(tài)；截至2004年年末，114家證券公司凈資本僅453.41億元。
一個(gè)全行業(yè)凈資本不足55億美元的行業(yè)，在中國(guó)股市不斷推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的大背景下，談何本土競(jìng)爭(zhēng)力？難道真的要靜待境外券商來(lái)收拾殘局？難道真的要靜待本土券商“歸零后再開(kāi)始”？
答案顯然是否定的。那么，摒棄了消極等待，就意味著要選擇積極進(jìn)取。在我們看來(lái)，在時(shí)間約束之下，在市場(chǎng)突破千點(diǎn)下探股民心理底線的情況之下，“6·8”行情即便不是“完全的市場(chǎng)行為”，也是應(yīng)該予以肯定的。
最近種種市場(chǎng)消息顯示，中央?yún)R金將介入銀河證券重組。此前，亦曾有消息顯示，匯金旗下的建銀投資已經(jīng)介入南方證券的重組。這些，對(duì)中國(guó)股市的健康成長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)的健康發(fā)展，對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定成長(zhǎng)，目前來(lái)看，至少都不是壞消息。
如果進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到，匯金公司以出資人身份強(qiáng)勢(shì)介入國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的股改過(guò)程，對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變積弊已久的官僚作風(fēng)和治理模式起到了非常重要的作用，那么，我們立即就會(huì)發(fā)現(xiàn)，一家以出資人身份強(qiáng)勢(shì)介入中國(guó)證券行業(yè)重整的類匯金公司的存在，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，在現(xiàn)階段是必不可少的。
讓我們小結(jié)一下匯金公司在銀行改革中所起的作用。隨著中國(guó)銀行和建設(shè)銀行相繼發(fā)布2004年度報(bào)告，國(guó)有獨(dú)資銀行股份制試點(diǎn)改革的階段性成果呈現(xiàn)在公眾面前：在更加審慎的會(huì)計(jì)制度約束下，2004年度中國(guó)銀行權(quán)益凈回報(bào)率達(dá)10.04%，年末資本充足率達(dá)10.04%；建設(shè)銀行凈資產(chǎn)收益率更高達(dá)25.40%，年末資本充足率達(dá)11.29%。
相比于這份成績(jī)單的“令人欣慰”，2003年底國(guó)家決定動(dòng)用450億美元外匯儲(chǔ)備注資中國(guó)銀行和建設(shè)銀行所引起的“巨大爭(zhēng)議”已經(jīng)成為平靜的背景。
當(dāng)然，改革是綜合改革，改制是整體改制，一份年報(bào)并不能說(shuō)明一切。但好在一年多來(lái)發(fā)生的事情正在表明，銀行企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、組織體系、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面都在向好的方向發(fā)展。
在這個(gè)過(guò)程中，有一點(diǎn)尤為值得關(guān)注：2003年底為配合450億美元外匯儲(chǔ)備注資中建兩行而由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司也許正在日益被明確為重整中國(guó)金融系統(tǒng)的實(shí)體操作平臺(tái)。
在央行6月10日發(fā)布的2004年度報(bào)告中，對(duì)中央?yún)R金公司的最新表述是“由其代表國(guó)家對(duì)有關(guān)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)履行出資人職能”。這里所指的“國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)”當(dāng)然不只限于工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行。
那么，有無(wú)可能由匯金介入中國(guó)證券業(yè)的重整？因?yàn)椋陙?lái)中國(guó)金融系統(tǒng)的改革現(xiàn)實(shí)也許正在把匯金推上這個(gè)角色：從上世紀(jì)90年代的國(guó)有企業(yè)改革，到2003年底驟然加速的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行改革，再到疾步推進(jìn)的證券公司關(guān)閉重組，再到本年度4月29日突然提速的中國(guó)股市股權(quán)分置問(wèn)題的解決，中國(guó)金融系統(tǒng)改革的步伐正在以加速度邁進(jìn)，改革的節(jié)奏也越來(lái)越快。
我們認(rèn)為，在監(jiān)管層已經(jīng)痛下決心把股權(quán)分置改革進(jìn)行到底的前提下，通過(guò)一定的干預(yù)來(lái)對(duì)沖對(duì)價(jià)過(guò)程中所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在一些風(fēng)險(xiǎn)的后果還很難確定的情況下，這是對(duì)中國(guó)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定負(fù)責(zé)任的做法。
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