股市迷茫:試點的不確定性考量 | ||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年06月09日 13:54 金時網·金融時報 | ||||||||
記者 劉玉平 受諸多利好因素刺激,上證指數(資訊 行情 論壇)6月8日終于實現歷史性突破,單日漲幅超過8%,并一舉收復1100點,成交量也隨之成倍放大,但股市是否從此能夠擺脫迷茫還有待觀察。同時,6月6日前市擊穿1000點心理關口的事實,也不能就此輕易淡忘。股權分置改革試點對前一段時期股市的影響還是值得檢討一番。
其實,對于試點,股市并沒有做好準備。 不管人們習慣把股市所有的問題歸咎于股權分置也好,把股權分置稱為股市的“萬惡之源”也罷,事實是,流通股和非流通股相互割裂,是自我國資本市場誕生之日就存在的股權結構形式。毋庸諱言,它對我國資本市場發展帶來一定程度的消極影響,解決股權分置問題是我國資本市場早晚要面對的課題。但何時解決,如何解決,則需要市場的智慧。 我國明確提出妥善解決股權分置問題在2004年的2月,也就是在“國九條”當中。然而直到今年4月份,一年多過去了,有關管理層在這方面似乎顯得異常沉穩,對此并沒有明確的動作,哪怕是給市場以預期。 然而接下來的事情又顯得積極有余沉穩不足,打個市場措手不及。此次監管層啟動解決股權分置試點是在4月29日,當時的點位是1159.15點,股指照年初已經下挫105點。我們暫且不去討論當時的市況推出試點是否合適,也不去討論在市場熱盼政策救市時把試點作為一項措施推出是否得當;單就啟動解決股權分置試點本身來說,各方面并沒有做好準備。 首先,從時間安排上來說,自4月29日通知出臺到5月8日第一批4家試點企業亮相,再到5月13日4家試點企業全部推出試點方案,總共只用了半個月的時間,這貌似高效中是否隱含了有關方面的迫不得已,我們不得而知。但是,無論如何,就股權分置改革試點這樣如此重大事項的破題,要求的不是效率,而是效果;匆忙行事,難免有草率之嫌。其次,從內容上看,此次試點也頗有“創新”:通知只規定了原則,但具體怎樣實施沒有給出哪怕是指導性的意見。其結果是,隨著試點改革的鋪開,各試點企業都會通過自己的理解來制定試點方案,千股千案的情形在所難免,股市的不確定性將進一步增加。再次,對于市場而言,在連續低靡的時候,人們習慣于依賴政府救市政策的出臺;而我們又長期將國有股減持(其實是股權分置改革另一種說法)看作重大利空,因此試點的啟動,出乎人們的預料;加之市場對股權分置改革的前景處于迷茫的狀態,隨著試點的推行,股市走出一輪新低也就不算意外。有一個現象非常有趣,既然人們已經達成共識,股權分置是股市的“萬惡之源”,當管理層下定決心要清除股市“毒瘤”的時候,市場理應把它當作利好看待,人們應該額手稱頌才對。為什么市場的反應截然相反?從4月30日至6月7日,股指已經跌去129點。 股權分置改革是開弓沒有回頭箭,試點還會繼續下去。現實點,我們再來看看試點方案。 截至5月13日,4家試點企業的實施方案均已出爐,金牛能源(資訊 行情 論壇)的流通股股東每持有10股將獲得2.5股股份的對價;三一重工(資訊 行情 論壇)推出的方案是“每10股送3.5股外加派8元”,流通股股東獲得的股份和現金均由非流通股股東支付;清華同方(資訊 行情 論壇)的方案是“每10股轉增10股”,相當于非流通股股東向流通股股東每10股支付3.56股的對價;紫江企業(資訊 行情 論壇)的方案是非流通股股東向流通股股東支付對價,流通股股東每10股獲付3股。目前部分企業方案已經交由流通股股東表決,據說,通過的可能性很大。 我們不難看出,試點方案的核心其實是非流通股股東對流通股股東的補償問題。這個問題的產生,是由于市場已經意識到,股權分置改革完成以后,現有試點企業的股票價格下跌將不可避免。至于下跌多少,由于尚未被市場檢驗,誰也說不清楚。 但是,有幾個問題還是有必要討論一下,這有助于我們對試點本身及其影響作出全面判斷。首先,非流通股股東支付對價獲得非流通股的流通權,市場將產生增量流通股,這顯然是增加了二級市場的供給;加之非流通股股東獲得流通權之后,18個月以后,非流通股可以上市流通,市場供給還會增加,所以,把股權分置改革看作一種擴容,這個判斷應該不錯。第二,由于只是流通權的讓渡,公司的總股本、每股收益,以及其他基本面沒有絲毫改變,如果股權分置改革完成后,在沒有增量資金進入,也就是試點公司流通市值沒有改變,而流通量已經增加的情況下,股票價格是否會按照對價的比例折價呢?第三,對價比例考慮的應該不僅是減少因股權分置改革以后股價“除權”所造成的損失,還要考慮流通股股東由此可能產生的損失與非流通股股東由于上市流通而獲得的收益之間比例關系。因為對于非流通股股東來說,其股票是按照1股1元的價格獲得的,其上市流通,也就相當于原始股上市。舉個例子,如果按照某權威人士的分析,三一重工全流通以后的模擬價格13.6元計算,流通股股東通過獲得對價,可能沒有什么損失,但非流通股股東上市所獲得的收益將是12倍還多,這豈不又是一次名正言順的“掠奪”? 當然,現在談及對價比例也好,模擬價格也好,統統是紙上談兵,都要經過市場檢驗才能算數,這也是首批試點企業所肩負的責任,也是后市的不確定性之一?梢赃@樣說,隨著利好政策的不斷兌現,股市向好的可能性也越來越大;即便如此,股權分置試點改革的走向以及對市場的影響,依然值得我們格外關注。 |