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丁守軍
在現階段，我們還能不能買股票？投資是為了獲得回報，如果我們確定只能獲得損失，那么為什么還要繼續買股票呢？我們必須找到理由來果斷地作出不買還是買進的決定。
那么，支持我們不買股票的理由是什么呢？
第一，宏觀經濟增長的穩定性。我們在2003年和2004年，已經度過了非常好的增長時期，受制于對投資增速的調控和人民幣匯率變動的預期，投資和出口不可避免地受到階段性的影響，企業特別是上游生產資料產業的盈利預期降低，那么動態市盈率的增高成為一種可能；第二，靜態看待市場的整體平均市盈率水平仍然達到18倍左右，即便考慮到股權分置改革而帶來的對價補償進一步降低平均市盈率水平，但是以整體市場過去的平均投資回報率水平來衡量這個市盈率水平仍然偏高；第三，由于股權分置改革，估值標準處于一個從均衡到不均衡再到均衡的過程之中，在這個過程之中，即便是理性投資者也處于一種投資的游離狀態之中，從而進一步降低了市場的凝聚力；第四，全流通預期帶來的擴容壓力；第五，機構投資者適應估值標準調整帶來的調倉行為構成市場價格在原有水平上的再次結構調整，從而給市場帶來進一步的短期股票供給壓力；第六，資金結構現狀和預期壓力。經歷四年多的熊市趨勢，排除流出場外的資金，場內資金多處于套牢狀態，可動用的有效資金有限。機構投資者由于過于側重股票的選擇，致使倉位也處于較高的狀態，缺乏進一步調控的主動權。由于股票市場的回報率長期處于很低的狀態，并且沒有改變這種低回報趨勢的跡象明顯出現，場外資金要么繼續流入其他市場，要么仍然在等待觀望，資金供給預期短期內不容樂觀。
當然，我們也能找到買股票的理由。
第一，中國經濟整體上仍處于一個需求擴張的階段，周期性的和結構性的供給過剩帶來的是宏觀經濟的結構性調整和增長臨界點的微調，度過了黃金的增長期之后處于邁向平穩增長的過程之中，由外延擴張轉向集約增長，即便匯率變動帶來的價格競爭力的減弱也將會被質量競爭力的提高逐漸替代；第二，整體市場的高估水平意味著仍然存在著結構性低估的機會。伴隨兩個方面的因素：(1)分類表決制度和全流通預期已經開始推動公司治理結構的優化，并進而帶來在原有市場制度下不可能實現的公司價值的凸現；(2)管理層推動改革秩序演進的邏輯必然導致推動公司絕對價值實現的制度安排(例如紅利制度)加快出現和完善，并導致公司絕對價值得到持續保障，從而帶來更多的低估的機會。
這是兩個最重要的買股票的理由，雖然對比不買股票的理由似乎略顯單薄。但是我們認為，全流通預期派生的擴容壓力、資金供給的窘迫以及悲觀的市場情緒和暫時沒有改變的下降趨勢均是從屬變量，本身不具有源生性，它們的力量強度和發展趨勢從屬于市場的基石——不變的絕對價值。而現在，基于這兩個最重要的理由，我們認為市場的絕對價值已經開始顯現，至少在結構上看是如此，并且伴隨市場制度的演進，更多的公司在邁向集約化增長的中國經濟的大潮中能越來越多地實現這種絕對價值。一個真正的機構投資者在充滿人性的市場中要想成功，最重要的就是摒除情緒噪音，理性思考，并堅決地貫徹，那么現在是不是可以買進股票了呢？
(本文不代表本報觀點，作者為萬聯證券北京營業部總經理)
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