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本報評論員
2005年6月6日11時零5分，上證綜指跌破1000點，隨后的3分鐘創出新低998.23點。在黨中央、國務院充分肯定資本市場積極作用，宣示鼓勵發展直接融資市場的大背景下，股價指數仍急遽下挫，值得全社會認真思考。
究竟是什么原因導致我國股市如此低迷不振，縱使頻出利好也難以提振人氣呢？是我們的上市公司毫無競爭力毫無造血功能嗎？是機構投資者操縱價格刻意超底嗎？是監管部門從制度上政策上刻意侵害小投資人利益嗎？是市場本身缺乏避險機制嗎？究竟是什么力量推動了中國資本市場步入今天的惡性循環呢？究竟能否走出這種惡性循環呢？
我們認為，過于拘泥于點位數值的變化難免陷于形而上學，因為上證綜指所應具備的代表性正在逐漸淡化。但我們仍然不能忽視的是：“千點論”已經完全應驗；甚至，此時的上證綜指1000點只相當于千點論出籠時的800點左右。
這樣的指數水平與上市公司實際運行情況相比，是完全不匹配的。據統計，至2004年底，1376家上市公司共計完成主營業務收入34297.25億元，相當于當年中國GDP總量的25.12%；總共實現凈利潤1734.23億元，同比增長31.09%。
平均每家公司實現主營業務收入24.998億元，實現凈利潤1.26億元，同比分別增長31.58%和31.09%。顯然，上市公司業績上漲與股票市場低迷走勢是嚴重背離的。
我們認為，經過千點論、賭場論的不良信息盲目傳播和擴散，資本市場應有的價值中樞受到摧毀，國內資本市場已經建立的初級運行機制受到了嚴重沖擊。在這樣的背景下，證券公司、投資公司等機構投資者的實力因“過度監管”被降解，其中一些機構的資金鏈條被“過度監管”抽緊甚至繃斷。監管部門在推崇保護中小投資人利益的同時，對股市實行類似堅壁清野的政策，造成機構盈利模式迷失，市場機制萎縮，客觀上減少了市場機會。財富效應被人為祛除，是造成國內資本市場惡性循環的根本原因。一旦脫離甚至丟掉了對資本市場財富效應的正常尊重，空談股權分置、投機造假、監管不力等市場因素，就失去了市場依托。
供需矛盾是市場的最主要矛盾。從國民經濟發展階段來看，企業通過發行新股籌集資金的需求是迫切的；無論個人投資者還是機構投資者，都處于培育壯大期內。但是，由于資本市場價值中樞一時紊亂，對投資者的培育和鼓勵政策陷于矛盾之中，似乎對上市公司“打假”、“選優”是保護投資者的惟一選擇。
我們認為，決定上市公司優劣的因素并非僅僅是上市審核和監管稽查，而必須依靠整體市場機制發揮合力。如果財富效應退減了，不但已有的上市公司不會更優秀，場外的優質公司也難以上市。
刺激和擴大投資需求是當務之急，應采取一系列鼓勵措施，促使居民和機構儲蓄資金投資到股市中來。同時根據市場情況推動優質大型企業發股上市，進一步改善上市公司結構。鼓勵資金入市的措施可以包括：改革調整印花稅，進一步降低稅率，或實行對賣方單邊征稅；鼓勵銀行、保險公司設立證券投資基金，對成立基金的相應銀行、保險公司實行減稅政策；鼓勵社保基金擴大入市規模；對連續三年以上無違規違法記錄的上市公司予以稅收優惠；采取措施對證券公司進行必要救助，對其歷史問題予以穩定的政策性安排，允許以其持有優質公司股票向銀行申請抵押貸款；鼓勵個人投資者購買基金等投資產品，對股市投資達到個人收入一定比例者實行退稅。
為穩妥推進股權分置改革，可以鼓勵銀行、保險公司設立股權分置基金，由此擴大銀行基金、保險資金入市分享股權分置改革的收益，營造參與股權分置的正循環效應。
股權分置改革的本質是以合理穩妥的方式實現全流通，談判是必要的，但是更需要營造多贏的政策環境，讓各方在參與過程中感受到機制的活力和財富效應。國家讓利是重要的，國家信用支持機制創新，國家信用支持財富效應，是更加重要的。
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