易憲容：千點保衛戰投資者信心最重要

　　文/易憲容

　　昨日，滬市綜指一度跌破1000點關口，盡管這是市場預料之中的事情，但對于大多市場投資者來說，還是不希望見到這種結果。畢竟8年的辛苦又回到8年前的起點，怎能不讓人感覺到悲涼與無奈？

    股權分置改革帶來價值、預期變化

　　自上個月股權分置改革試點以來，就有人一直在呼吁政府出臺實質性救市政策，并希望像香港特區那樣出臺平準基金來救市，讓更多合規資金進入市場。但是，大家是否認真地想過，股指為什么會跌到這種地步呢？如果這種跌勢繼續下去，光靠管理層出臺救市政策和提供資源，能夠扶持起來嗎？

　　股權分置改革的啟動，目的是為了通過這種改革以去除市場所存在的制度缺陷，但是這種改革不僅是一次市場利益關系的大調整，而且也會改變整個市場的預期。當這種利益關系調整與人們期望相去甚遠時，自然會有某些人通過種種方式來表達自己對這種改革的不滿。他們或是用手投票，比如參加股東大會表決；或是用腳投票，比如把股票賣出。一旦后者成為市場主流，那么股指下跌就成為必然了。

　　我們應該看到，當股權分置改革啟動后，整個股市的價值體系與投資者預期一定會發生巨大變化。在此情況下，市場中的每一個人都在重新尋找市場價值預期，尋找市場新的價值體系。此時，如果有人利用其話語霸權，以煽動性的語言來預言股市的結果時，不少投資者對市場預期之判斷就更無所適從了。面對這些不確定性，在市場中已經虧損慘痛的中小投資者，不僅投資心理會十分脆弱，而且容易受他人言論之影響而退出股市。

    無法將價值理念進行到底的機構投資者

　　不過，從目前情況來看，這次股市指數一路下跌，最大的始作俑者應該是股市中的機構投資者。內地股市基本是一個以機構投資為主體的市場，機構投資者不僅決定了市場大勢，也決定股市指數的漲跌。在股權分置改革啟動之前，機構投資者一直在推崇好的上市公司價值投資理念，以建立市場藍籌股體系。當股權分置改革試點一啟動，由于導致整個市場投資價值發生巨大變化，他們面臨著一系列的不確定性，因此無法把以往的價值理念進行到底。

　　特別是當市場制度環境無法讓機構投資者在短時間內建立起一個完全誠信的機構投資者經理市場時，股市所面臨的不確定性與風險會更大。面對這樣一個市場，機構投資者的行為是否能夠以委托人利益為上而行事，就十分令人質疑。如果在這點上令人質疑，那么一些機構投資者就可能利用種種股市指數的大起大落來從中牟利。如果機構投資者對市場沒有信心，或要打壓市場，市場股指下跌也就自然了。可以說，這一個月內地股指大跌，很大程度上與機構投資者對市場判斷與預期有關。

    理性、公平、透明是市場信心確立的基本條件

　　機構投資者是這樣，中小投資者心理更是脆弱。近段時間以來，網上關于股市的悲觀議論到處可見。股民之心理自然可能理解，但從中也反映了民眾對現行股市缺乏信心。與此同時，那些似是而非的蒙蔽之言論大行其道，容易使市場信心進一步喪失。

　　在一個人心思動、泥沙混雜的市場，肯定是一個沒有智慧的市場，因為這樣既無法集思廣益，也無法讓投資者認真思考當前發生的事情，管理層也不能真正看清楚市場的面貌，看清市場對政策的真正反應。在這種情況下，管理層很難對市場作出正確判斷，更難出臺具有針對性的政策，使得許多股市發展之良策消失在萌芽之中。

　　對于投資者市場信心的恢復，不僅在于管理層應該進一步強化市場化制度出臺，推出對市場有利的改革方案，也需要每一個投資者為這種信心的確立創造條件。首先，我們需要考慮一下自己在其中應該承擔什么責任，考慮一下自己的行為有沒有給那些不當的行為與言論創造了條件。因為不少煽動性的言論不僅誤導中小投資者，也誤導市場政策提供者。比如，內地企業在香港市場上市，內地大量優質上市公司資源輕易流出，這樣一個最簡單的常識，為什么內地市場一直把它看做是不好的東西呢？其實，像這樣的事情在股市中隨處可見，問題在于我們的投資者不能明辨之。

　　所以，目前內地股市之發展，一是股權分置改革的試點要形成市場穩定預期，比如確立改革方案的時間表，形成股權分置改革試點公平、透明的機制；二是恢復投資者信心。而投資者信心的恢復，也需要投資者自身行為的配合，包括用寬容與理性來對待市場。否則，僅指望用資源來注入，恐怕是擔沙填海。

　　(作者為中國社科院金融研究所金融發展室主任)