A股部分股票已值得投資 A股與香港股市的比較

　　□江南金融研究所　曾軼舒

　　隨著上證綜指再創(chuàng)6年來的新低，A股市場(chǎng)近期的投資氣氛相當(dāng)?shù)兔浴Ｔ贏股市場(chǎng)持續(xù)下跌的過程中，對(duì)于目前A股的價(jià)值可能投資者更多是感到疑惑與不解。同時(shí)，在進(jìn)行上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)的背景下，在國內(nèi)股市不斷地與國際股市接軌的過程中，國內(nèi)A股到底如何來估值？目前的股價(jià)有沒有投資價(jià)值？這可能是眾多投資者所關(guān)心的話題。

　　滬深300(資訊 行情 論壇)市盈率低于國際股市

　　近期筆者對(duì)國內(nèi)股市與香港股市做了一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)比分析后發(fā)現(xiàn)，從整個(gè)市場(chǎng)而言，盡管國內(nèi)A股受相當(dāng)一部分垃圾股的影響，整體市盈率依舊有所偏高，但受益于中國近幾年來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，多數(shù)行業(yè)的龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從而目前的部分股票價(jià)格已經(jīng)具備了長(zhǎng)線的投資價(jià)值，再加上一旦非流通股給予流通股一定的補(bǔ)償，更加增加了部分企業(yè)的A股價(jià)值。

　　從具有一定代表性的滬深300指數(shù)的市盈率來看，目前其市盈率為14倍左右，如果上市公司股權(quán)分置改革方案所設(shè)定的平均對(duì)價(jià)率，其市盈率可能更低。根據(jù)有關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，美國、英國、法國、德國、日本等成熟市場(chǎng)成分樣本股指數(shù)平均市盈率水平為15-38倍之間，截至近期的統(tǒng)計(jì)，美國納斯達(dá)克市場(chǎng)平均市盈率約在47倍左右，道瓊斯指數(shù)的平均市盈率19倍左右；德國法蘭克福DAX40指數(shù)為21倍左右，英國倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)為24倍左右，日本日經(jīng)指數(shù)平均市盈率38倍左右，另外香港恒生成分指數(shù)的市盈率水平約在19倍左右，H股市盈率水平約12-15倍之間。顯然，從數(shù)據(jù)上看，目前國內(nèi)的主要上市公司平均市盈率水平已基本接近并低于國際成熟市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，即使沒有國有股補(bǔ)償?shù)日�策因素，在國�?nèi)經(jīng)濟(jì)近一兩年進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，企業(yè)盈利增速放緩和市場(chǎng)估值水平下，相對(duì)于目前國際市場(chǎng)的狀況，國內(nèi)的A股市場(chǎng)仍然存在部分值得投資的企業(yè)。

　　兩大行業(yè)A股優(yōu)于港股

　　對(duì)此為了進(jìn)一步說明問題，筆者參考了大家所熟悉的香港市場(chǎng)的情況，經(jīng)過分行業(yè)、分板塊的比較分析來得出結(jié)論。

　　首先來看在兩市占較大成(行情 論壇)分的銀行股情況。以香港股市中銀行股的市盈率水平作一對(duì)比。香港股市各主要銀行股的收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率水平如下(按照2004年年終的業(yè)績(jī)與近期收盤價(jià)格)：匯豐銀行14.49倍；恒生銀行(行情 論壇)17.46倍；東亞銀行(行情 論壇)13.81倍；中銀香港(行情 論壇)12.65倍。而按滬深兩市5只銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率情況分別為(按照2005年一季度的每股收益)：浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)13倍；華夏銀行(資訊 行情 論壇)13.27倍；民生銀行(資訊 行情 論壇)11.46倍；招商銀行(資訊 行情 論壇)14.06倍；深發(fā)展(資訊 行情 論壇)為19.31倍。5只銀行股中，除深發(fā)展市盈率接近20倍以外，其余4只都在15倍市盈率以下，低于或等于香港同類股票的市盈率。同時(shí)從成長(zhǎng)性與市場(chǎng)狀況方面來看，A股市場(chǎng)與香港股市的銀行股有著較大的區(qū)別，更可以強(qiáng)化A股銀行股的現(xiàn)實(shí)吸引力。原因在于，相對(duì)于香港股市的多已成熟、超大級(jí)別的銀行股，A股市場(chǎng)中的銀行股有著較大的成長(zhǎng)與擴(kuò)張潛力。以國內(nèi)A股的招商銀行而言，受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，該公司每年的業(yè)績(jī)平均以30%左右遞增，顯示出了國內(nèi)銀行業(yè)高速發(fā)展的步伐。同時(shí)2004年實(shí)施了10股轉(zhuǎn)增5股派1.1元的分配方案，業(yè)績(jī)擴(kuò)張與股本規(guī)模擴(kuò)張同步進(jìn)行，顯示了公司對(duì)未來進(jìn)一步成長(zhǎng)的信心。　

　　其次在近兩年香港經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的過程中，地產(chǎn)股是較大的受益者，但目前香港的主要地產(chǎn)企業(yè)的市盈率也不低。如和記黃埔(行情 論壇)17.59倍；新鴻基地產(chǎn)(行情 論壇)31.39倍；恒隆地產(chǎn)(行情 論壇)23.23倍；恒基地產(chǎn)48.17倍；九龍倉集團(tuán)(行情 論壇)16.3倍；太古A14.92倍；而按滬深兩市主要的地產(chǎn)股動(dòng)態(tài)市盈率情況分別是：萬科(資訊 行情 論壇)A10.45倍；陸家嘴(資訊 行情 論壇)18倍；金地集團(tuán)(資訊 行情 論壇)24.06倍；華僑城(資訊 行情 論壇)A27倍；浦東金橋(資訊 行情 論壇)15.4倍等，從上面的數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)主要地產(chǎn)股的平均市盈率較香港的大盤地產(chǎn)藍(lán)籌股還低。當(dāng)然同時(shí)相比在港H股板塊上市的北京北辰11.42倍；首創(chuàng)置業(yè)(行情 論壇)10.17倍；上海復(fù)地(行情 論壇)7.03倍還是有一定的高估，但由于目前國內(nèi)國民經(jīng)濟(jì)的快速向前發(fā)展，人們收入水平的不斷提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)、國內(nèi)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快、大規(guī)模的城市建設(shè)以及拆遷力度的加大使得國內(nèi)房地產(chǎn)的市場(chǎng)需求相當(dāng)旺盛，這給房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展提供了很好的發(fā)展環(huán)境；而從房地產(chǎn)企業(yè)自身來看，不少企業(yè)在經(jīng)過整合與一些項(xiàng)目經(jīng)過幾年的建設(shè)之后，也已經(jīng)進(jìn)入了收獲的時(shí)期，因而部分企業(yè)在短期的時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)會(huì)得到有效的提升，這些都支持國內(nèi)主要房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展。相反，香港房地產(chǎn)企業(yè)受自身?xiàng)l件的約束，很多企業(yè)不得不在內(nèi)地拓展空間，企圖增加新的利潤(rùn)來源，這也足已說明內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)的空間是巨大的，這同樣也利于國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)。

　　用H股價(jià)格來衡量A股是個(gè)誤區(qū)

　　由于歷史的原因，國內(nèi)部分龍頭企業(yè)同時(shí)擁有A股與H股，而投資者總是用H股的絕對(duì)價(jià)格來衡量同類A股企業(yè)價(jià)格，這也在一定程度上會(huì)陷入投資的誤區(qū)。對(duì)于同時(shí)擁目A股與H股的31家企業(yè)而言，A股的整體價(jià)格高于H股，但A股的定價(jià)方式有其合理的因素。原因有以下幾點(diǎn)：

　　首先，兩地投資者主體不同。國內(nèi)投資者買不了海外的股票，造成了只能投資國內(nèi)股市的事實(shí)，使得市場(chǎng)的資金被限制在A股市場(chǎng)，使市場(chǎng)成本居高難下。而香港市場(chǎng)除本地資金外，主要是非長(zhǎng)住的海外游資，來去自由，不存在成本推動(dòng)的情況。這是導(dǎo)致A股與H股價(jià)格差的根本原因。

　　其次，兩地市場(chǎng)容量不同，國內(nèi)流通市值只占GDP的1/10，而香港的流通市值則高達(dá)GDP的600%，供求關(guān)系決定港股很難被充分挖掘，從這個(gè)意義上說，不是A股被過份高估，而是H股被嚴(yán)重低估了。

　　其三，人民幣不能自由兌換及資本管制政策，使跨市場(chǎng)套利無法順利進(jìn)行，兩地價(jià)差得以繼續(xù)保持。而在投資者主體不同的前提下，國內(nèi)A股市場(chǎng)還處在相對(duì)封閉的狀態(tài)，中國國內(nèi)市場(chǎng)流通股與非流通股市場(chǎng)分置的現(xiàn)實(shí)，也背離了同股同權(quán)原則等等，造成了一個(gè)企業(yè)發(fā)行不同的股票在價(jià)格上形成的價(jià)差。

　　在這樣的一種狀況下，筆者認(rèn)為應(yīng)該用相對(duì)的眼光來看待問題。對(duì)于目前的H股股票價(jià)格與A股股票的價(jià)格，其實(shí)已經(jīng)有部分A股低于H股，如海螺水泥(資訊 行情 論壇)A股價(jià)格6.19元，而H股價(jià)格6.85港元；青島啤酒(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)A股價(jià)格8.63元，H股價(jià)格8.55。同時(shí)在兩地上市的中石化(行情 論壇)與上海石化(資訊 行情 論壇)，其A股的價(jià)格確實(shí)要高于H股價(jià)格10%以上，但我們來看其市盈率的比較就可以發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)的部分石化與鋼鐵等周期性的企業(yè)還是具備一定的投資價(jià)值。如中石化按照香港H股價(jià)格其動(dòng)態(tài)市盈率為7-8倍之間，上海石化為5-6倍，而國內(nèi)A股揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)為4-5倍；同樣鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)H股動(dòng)態(tài)市盈率5-6倍，馬鞍山鋼鐵(行情 論壇)4-6倍，而國內(nèi)A股的武鋼股份(資訊 行情 論壇)為4-5倍，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)為5-6倍，從企業(yè)的規(guī)模與發(fā)展來看，武鋼股份與寶鋼股份應(yīng)該要好于國內(nèi)其它的鋼鐵類上市公司。

　　通過上面的一些分市場(chǎng)與行業(yè)數(shù)據(jù)的比較，投資者應(yīng)該發(fā)現(xiàn)，盡管受一些外部因素的影響目前國內(nèi)的A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，但相對(duì)于海外市場(chǎng)比，部分國內(nèi)的A股已經(jīng)真正具備一定的投資價(jià)值，因而我們不要盲目的悲觀，要在市場(chǎng)低迷的時(shí)候選好股票、選準(zhǔn)股票。