滬深300成分股比美國標普更具投資價值

　　□中融基金　吳鋒

　　自滬深股市股權分置改革試點方案啟動以來，市場出現了非理性的拋售行為，特別是滬深300(資訊 行情 論壇)指數中的部分成分股更是成為機構減倉的對象。為什么筆者認為目前的拋售行為非理性呢？得出這一結論的重要依據，就是目前滬深300成分股與成熟市場美國標準普爾500成分股的比較。

　　股市調整期的不同走勢

　　自2001年以來，我國股市和美國股市都處于調整期，但是我國股市的調整幅度遠遠高于美國股市。2001年1月至2005年5月24日，我國的上證綜合指數(資訊 行情 論壇)跌幅為48.3%，深圳綜合指數的跌幅達到58.32%，而道瓊斯指數的跌幅為2.48%，標普500指數的跌幅為9.76%。

　　近兩年來，美國股市出現了復蘇的跡象，逐漸穩步走高，但是我國股市依然是熊氣彌漫。從附圖中我們看到，過去的兩年，道瓊斯指數上漲了22.44%，標普500成分股指數上漲了27.89%；但是上證綜合指數卻下跌了30.59%，深圳綜合指數下跌了32.2%。

　　我國股市的下跌走勢，是與公司業績的提升背馳的。作為虛擬資本的股票，影響其價格的因素很多，但是決定性的因素還是上市公司的經營業績。但是，近幾年在股價指數及個股股價下跌的同時，我們看到，我國股市的質量正在逐漸提高，而且宏觀經濟形勢也不斷向好，(見表一)，但為什么我國股市卻與上市公司的業績，與宏觀經濟面背道而馳呢？難道股市不是國民經濟的晴雨表嗎？

　　滬深300成分股自2002年以來業績逐漸走高，紅利回報率大幅提升，市盈率逐漸走低，但是平均每股股價卻逐漸下降，2005年5月24日平均股價只有4.93元，而稅后的紅利回報率已經達到了同期的銀行存款利率。和2002年年底比較，截至2005年5月24日，滬深300成分股的平均每股收益提高了52.17%，平均每股派發紅利提高了57.66%，紅利回報率提高了72.44%，市盈率下降了44.34%，但是平均股價卻下跌了15.76%。

　　分紅回報率優于美國標普

　　隨著中國資本市場的逐漸開放，國內投資者逐漸用國外的估值標準來衡量國內股市，前幾年他們認為我國股市存在很大的投機成分和泡沫，因此按照國外的估值標準，我國股市出現較大幅度的調整具有客觀必然性。但是，當國內的股市的估值水平已經大大低于發達國家的估值水平時，難道目前的股市還有很大的泡沫嗎？難道按照目前的估值水平還沒有投資價值嗎？我們姑且不談國內股市的特殊性，不談因為資本市場發展前景可能出現了資本溢價，不談機構投資者擴容對市場資金供給狀況的改善，僅僅用部分硬指標來和美國這一成熟市場對比，就發現我國股市在估值方面不僅與國際接軌了，而且部分指標已經優于美國股市。

　　盡管股權分置改革后有可能造成市場的擴容，但是近幾年隨著股價指數的下跌，在很大程度上已經提前消化了這一利空。而且隨著證券投資基金規模的不斷壯大，隨著社保資金、保險資金和企業年金入市或入市規模的擴大，在很大程度上可以消化全流通造成的市場擴容。(參見表二、滬深300成分股與標普500成分股比較)

　　截至2005年5月24日，美國標普500成分股的平均市盈率為20.04倍，而滬深300成分股的平均市盈率只有14.03倍，較標普500成分股的市盈率低29.99%；從紅利回報率看，美國標普500成分股的平均紅利回報率為1.8%，而滬深300成分股的紅利回報率達到了2.19%(稅后)，較標普500成分股的紅利回報率高21.67%。此外，標普500成分股的虧損面為6.66%，而滬深300成分股的虧損面只有2.33%，這說明我國股市在市盈率、在紅利回報率等方面已經提前與國際接軌，但是接軌的代價卻是流通市值和總市值的大幅縮水。令人不解的是，既然滬深300成分股的平均市盈率已經大大低于標普500成分股的市盈率，但是為什么市場依然出現非理性拋售呢？當然，目前我國上市公司在治理結構、在信息的真實性方面、在上市公司的持續成長性方面還存在較大的差距，但是作為正處于成長中的中國，其資本市場的發展前景不可限量，上市公司存在的若干問題在發展中將逐步得到解決。

　　行業比較更具優勢

　　為了更加清楚地說明目前滬深300成分股的現狀，我們引入了行業比較分析。通過滬深300成分股與標普500成分股所處行業的比較，我們也發現滬深300成分股所處的部分行業也具有了較強的競爭優勢。(參見B6版表格、滬深300成分股與標普500成分股主要行業比較)

　　滬深300成分股中采掘業上市公司的平均市盈率只有10.12倍，紅利回報率達到了2%；而美國標普500成分股中采掘業上市公司的平均市盈率為19.68倍，紅利回報率只有1.45%。滬深300成分股機械、設備、儀表行業上市公司的平均市盈率只有13.42倍，紅利回報率達到了2.31%，而美國標普500成分股中該行業上市公司的平均市盈率為23.66倍，紅利回報率只有1.42%。滬深300成分股中金屬、非金屬行業上市公司的平均市盈率只有7.87倍，紅利回報率達到了4.62%，而美國標普500成分股中該行業上市公司的平均市盈率為11.31倍，紅利回報率只有1.25%。此外，紡織、批發和零售貿易等行業比較，滬深300成分股也具有較強的競爭力。